États-Unis : les créations d'emplois déçoivent, le 10 ans reste solide

Les créations d'emplois non agricoles aux États-Unis n'ont progressé que de 29'000 en septembre, très en deçà du consensus (90'000), selon le département du Travail. La réaction du marché obligataire a été contrastée : le rendement du Treasury à 10 ans a brièvement reculé, avant de repartir à la hausse de plus de 10 points de base pour remonter vers 5,30%, signant un mouvement en V. Le rapport sur l'emploi a réduit les anticipations de hausse de taux à court terme, sans entamer la fermeté des rendements longs. Pour Wall Street, l'enjeu se déplace : moins la prochaine décision de la Fed que la durée pendant laquelle l'économie peut tenir si le coût de l'argent ne reflue pas. Immobilier sous tension, crédit à la consommation plus pénalisant, financement coûteux pour les emprunteurs les plus fragiles : dans un environnement de taux autour de 5%, des fissures apparaissent, malgré la résistance des grands indices. Du côté des chiffres, l'emploi d'août a été révisé en baisse, de 162'000 à 133'000. Le taux de chômage a légèrement remonté à 4,2%. La progression annuelle du salaire horaire moyen a ralenti à 3,0%. Sur les marchés, le rendement du Treasury à 2 ans a chuté de 10 points de base sur la séance à 4,69%. Les futures sur S&P 500 ont pris 0,8% et ceux du Nasdaq 100 1,1%. D'après l'outil CME FedWatch, la probabilité d'une hausse des taux en octobre est tombée de 22% à 17%. Thomas Simons, chef économiste États-Unis chez Jefferies, a estimé que ces données "devraient être le dernier clou dans le cercueil" d'une hausse en octobre. Le reflux du 10 ans a pourtant été de courte durée. Parti d'un plus bas intrajournalier à 5,16%, son rendement est remonté à 5,30% à la mi-journée, non loin du sommet de 5,34% touché jeudi, un plus haut depuis 2002. Sur la semaine, le 10 ans a gagné environ 12 points de base, cinquième hausse hebdomadaire consécutive. Le 2 ans a, lui, perdu environ 3 points de base sur la semaine, interrompant une série de six semaines de hausse. Cette divergence renforce la lecture dominante : un rapport sur l'emploi plus faible pèse sur les anticipations de taux à court terme, mais l'inflation, l'ampleur de l'offre de dette publique et la prime de terme continuent de soutenir les rendements longs. Plusieurs économistes évoquent des effets saisonniers. Reuters souligne que la fête du Travail (Labor Day) est tombée en fin de mois cette année, configuration historiquement associée à des statistiques sous-estimées. Les inscriptions au chômage restent proches d'un plus bas sur 57 ans, l'emploi net continue d'augmenter dans la santé, la construction et l'industrie manufacturière, sans signe de licenciements massifs. Charles Tan, directeur des investissements obligataires mondiaux chez 百年投资, estime que cela plaide pour un statu quo de la Fed, tout en rappelant qu'une ou deux publications d'inflation plus "chaudes" pourraient rapidement raviver un biais restrictif. Taux à 5% : économie réelle sous pression, marchés actions tirés par l'IA Les investisseurs en actions surveillent la vitesse de hausse des rendements, mais l'économie finit par subir le niveau où ils se stabilisent. Brad Conger, directeur des investissements chez Hirtle & Co., pointe "un décalage important entre l'économie réelle et l'IA/les dépenses d'investissement". Les bons résultats et la vague de dépenses liées à l'IA ont maintenu les grands indices près de leurs records. NVIDIA a inscrit un nouveau sommet intrajournalier vendredi, sa capitalisation approchant 6'000 milliards de dollars, et le Nasdaq 100 a clôturé sur un record. En parallèle, la participation de marché s'est réduite : banques, industrielles et services aux collectivités ont fléchi. L'indice bancaire KBW a perdu 2,78% sur la semaine. Parmi les trois grands indices, seul le Nasdaq a terminé en hausse (+0,45%) ; le S&P 500 a cédé 0,27% et le Dow Jones 1,26%. Conger ne voit pas un point de bascule où tout s'effondre d'un coup, mais estime que "certains secteurs souffrent déjà", citant l'immobilier, l'automobile, les prêts à la consommation et les cartes de crédit. Nancy Tengler (Laffer Tengler Investments) se montre plus constructive : "Parfois, des rendements en hausse sont une bonne chose". Selon elle, si des entreprises peuvent emprunter à 5% et viser des rendements de 15% à 20%, "elles devraient le faire en continu". Michael Alfaro, gérant chez Gallo Partners, souligne que les dépenses privées dans les centres de données ne montrent pas de ralentissement, et que les entreprises liées à l'IA et à l'aérospatial tolèrent bien mieux des taux élevés que les secteurs traditionnels. Le vrai risque : la durée d'un régime de taux élevés L'économie américaine conserve, pour l'instant, des amortisseurs. Max Gokhman (Franklin Templeton) note que la plupart des propriétaires détiennent des prêts immobiliers à taux fixe, avec un taux moyen autour de 4%, ce qui les protège à court terme. Seuls 13% environ (près de 570 milliards de dollars) de la dette des entreprises non financières arrivent à échéance d'ici 2027. Par ailleurs, environ 300 milliards de dollars de financements liés à l'IA devraient concerner principalement des émetteurs "investment grade" bien capitalisés, donc moins sensibles aux variations du coût de financement. Ces coussins ont toutefois une limite. Selon Gokhman, "5% n'est pas la paille qui casse le dos du chameau, mais un sac supplémentaire sur une bosse déjà épuisée" : sans allègement, l'issue n'est qu'une question de temps. Il dit observer des signes de tension dans les dernières données d'emploi et les indicateurs de confiance. Le scénario le plus risqué serait une inflation persistante poussant les rendements à la hausse au moment où la croissance s'affaiblit. Les tensions impliquant les États-Unis, Israël et l'Iran ont fait grimper les prix de l'énergie, le diesel atteignant des records. La baisse des capacités de raffinage au Moyen-Orient et en Russie fait de l'offre de produits raffinés un nouveau point de pression. Vendredi, le G7 a annoncé des libérations coordonnées de 100 millions de barils via l'AIE, avec un accent sur le diesel, ce qui a brièvement fait reculer le WTI de plus de 5%. Les tensions tarifaires freinent aussi l'appétit des entreprises pour accroître leur production : les enquêtes ISM montrent que les inquiétudes des industriels au sujet des différends commerciaux avec le Canada continuent de monter. Dans ce contexte, Gokhman avertit que les actions et les obligations pourraient baisser simultanément, comme en 2022, les matières premières devenant alors le seul refuge. Son équipe a déjà relevé la part des matières premières dans les portefeuilles pour se couvrir. La pression s'étend également au marché obligataire européen. L'écart de rendement entre les OAT françaises et les Bunds allemands à 10 ans s'est élargi à 150 points de base vendredi, au plus haut depuis la crise de la dette européenne de 2012. En résumé, un rapport sur l'emploi plus faible peut détendre les anticipations à court terme, mais ne suffit pas à faire plier les rendements longs. Le véritable test de l'ère des 5% dépendra de sa durée.