États-Unis : l'inflation de juillet rassure sur la Fed, mais les déficits et la pression sur le yen persistent

Selon Huo Xing Finance, l'indice des prix à la consommation (CPI) américain de juillet a progressé de 0,1% sur un mois et de 3,4% sur un an. L'inflation sous-jacente (core CPI) ressort à 2,5% sur un an, ce qui confirme une dynamique globalement modérée. Le recul des prix de l'énergie a compensé une partie des tensions liées au logement. Après la publication, la probabilité implicite d'une hausse des taux de la Réserve fédérale en septembre est retombée d'environ 50% à près de 40%, réduisant la pression immédiate. Pour autant, ce seul chiffre ne suffit pas à ancrer des anticipations de baisse des taux. Le principal point de fragilité reste budgétaire. Le déficit fédéral continue de se creuser : le cumul sur les dix premiers mois approche 1,8 trillion de dollars, tandis que la dette nationale totale se rapproche de 40 trillions de dollars, avec une charge d'intérêts en hausse. Dans ce contexte, le Trésor américain doit maintenir un rythme d'émissions élevé. Lors de la dernière adjudication, le rendement du Treasury à 10 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2007, et le 30 ans s'est rapproché de 5,25%, signe d'un coût du capital de long terme tiré par l'offre budgétaire, la persistance de l'inflation et une prime de risque plus élevée. Dès lors, le débat sur les taux américains ne se limite plus à la décision de septembre : la question centrale est de savoir si les rendements longs peuvent continuer de grimper même si la Fed maintient ses taux. Cela signifie que les conditions financières pourraient ne pas s'assouplir au même rythme que d'éventuelles baisses de taux directeurs. Les actifs à valorisation élevée et fortement endettés restent particulièrement sensibles à la hausse des taux longs. En Asie, le yen s'est de nouveau rapproché du seuil de 160. Au Japon, l'indice des prix à la production (PPI) de juillet a augmenté de 7,2% sur un an, renforçant les anticipations d'une hausse des taux par la Banque du Japon en septembre. Une normalisation plus marquée de la politique monétaire japonaise, combinée à un resserrement de l'écart de rendements États-Unis/Japon, pourrait modifier l'allocation mondiale des capitaux et perturber les stratégies de carry trade sur le yen. L'or a retrouvé un soutien grâce à la baisse du risque extrême de hausse des taux, à un dollar plus faible et au retour des incertitudes budgétaires. Le rebond apparaît toutefois davantage tactique, porté par l'ajustement des anticipations de taux plutôt que par un positionnement résolument accommodant. Les prochaines étapes — symposium de Jackson Hole, ainsi que les données d'inflation et d'emploi à venir — seront déterminantes pour juger de la durabilité du mouvement. Sur le front géopolitique, le conflit Russie-Ukraine réintroduit des risques d'offre sur l'énergie et l'alimentaire. Les frappes visant des ports de la mer Noire, des infrastructures énergétiques et des navires marchands se poursuivent, alors que l'Ukraine entre dans son pic saisonnier d'exportations de céréales. Toute nouvelle perturbation du transport maritime en mer Noire pourrait faire remonter les prix du blé et des denrées associées, s'ajoutant aux risques d'inflation énergétique. En résumé, le CPI de juillet réduit la pression d'une hausse immédiate de la Fed, sans lever les contraintes liées aux déficits élevés, à l'endettement et à des rendements longs durablement tendus. La valorisation des actifs mondiaux dépendra de plus en plus de l'arbitrage entre la poursuite de la désinflation et l'effet de l'offre obligataire budgétaire sur les taux longs. Pour les actifs très volatils comme le Bitcoin, l'attention à court terme doit rester centrée sur la liquidité en dollars et les rendements des Treasuries à long terme, davantage que sur le seul taux directeur de la Fed.