Strive surperforme Strategy à la faveur du rebond du bitcoin

Auteur : Zhou, ChainCatcher — Le bitcoin a récemment rebondi d'environ 62 000 $ à 80 000 $, entraînant dans son sillage les sociétés cotées ayant fait du BTC un actif de trésorerie. Sur les quatre dernières séances, Strive a progressé d'environ 54 %, Strategy d'environ 32 %, et des acteurs plus modestes comme Twenty One Capital ont aussi signé des rebonds à deux chiffres. À l'horizon 2026, le segment des "bitcoin treasury companies" entre dans une phase de nette divergence. Les leaders, à commencer par Strategy, ne se contentent plus d'accumuler : depuis fin juin, ils ont vendu collectivement près de 7 000 BTC. Dans le même temps, près de 40 % des sociétés du secteur se traitent sous leur valeur nette d'actif, ce qui pousse nombre d'entre elles à réduire le levier ou à suspendre les achats de grande ampleur. Dans ce contexte, Strive fait partie des rares sociétés cotées à continuer de publier régulièrement des achats. Le groupe détient désormais 21 356 BTC au total. Son action préférentielle perpétuelle, SATA, offre un dividende annualisé de 13 % et a été modifiée en juin 2026 pour devenir, selon la société, le premier titre coté de l'histoire des États-Unis à verser un dividende quotidien. Strive reste plus petite que Strategy, mais son rythme d'achats et ses choix de structure de capital la rendent, à ce stade, plus susceptible de se démarquer. Le CEO Matt Cole a multiplié ces dernières semaines les prises de parole, réaffirmant sa conviction de long terme sur le bitcoin. Des ETF anti-ESG à la trésorerie en bitcoin Le public associe aujourd'hui Strive à la thématique "bitcoin treasury", mais l'entreprise n'est pas née dans la cryptomonnaie. En 2022, Vivek Ramaswamy et Anson Frericks (ex-Anheuser-Busch) ont cofondé Strive. Le lancement s'est fait autour d'un seul ETF, DRLL, un fonds indiciel énergie à positionnement anti-ESG, revendiquant une approche d'investissement sans prise en compte des critères environnementaux, sociaux et de gouvernance. Le produit a rapidement attiré des capitaux d'investisseurs sensibles à cette ligne. En février 2023, Ramaswamy quitte son poste de président exécutif pour se présenter à l'élection présidentielle américaine. En avril, Matt Cole lui succède et devient l'architecte de la stratégie sur les années suivantes. Le tournant intervient en 2025, au moment où le modèle de détention de bitcoins de Strategy est déjà largement intégré dans son cours de Bourse. De mai à septembre 2025, Strive se transforme en société cotée centrée sur une stratégie de trésorerie en bitcoin via une fusion inversée avec Asset Entities, une société cotée basée à Dallas. L'opération inclut un financement PIPE de 750 millions de dollars, et le titre continue d'être négocié au Nasdaq sous le ticker ASST. Après cette mue, Strive accélère. De septembre 2025 à janvier 2026, le groupe acquiert Semler Scientific, autre acteur de la trésorerie en bitcoin, via une transaction entièrement en actions. Environ 5 000 BTC détenus par la cible rejoignent alors le bilan. À la finalisation, l'ensemble affiche environ 12 798 BTC, se classant 11e parmi les sociétés cotées en termes de détention. Parallèlement, Strive étoffe son équipe : Avik Roy devient directeur de la stratégie, Eric Semler (ex-président de Semler Scientific) rejoint le conseil, et Joe Burnett prend le poste de vice-président "Bitcoin Strategy", devenant un porte-parole clé. La Bourse reflète aussi les variations de sentiment. Après l'annonce de la transformation, ASST a brièvement dépassé 200 $, avant de reculer dans le sillage d'un reverse split et d'une correction de valorisation. Le titre évolue désormais dans les faibles dizaines. Au 21 août, Strive déclarait détenir 21 356 BTC, 505 000 actions préférentielles STRC de Strategy (juste valeur d'environ 48,57 millions de dollars) et environ 171,9 millions de dollars de trésorerie. Au-delà du "hodl" : produits et financement Les outils de financement de Strive restent relativement classiques : une émission au fil de l'eau (ATM) d'actions ordinaires ASST et l'émission d'actions préférentielles perpétuelles SATA. En mai, avec ses résultats du premier trimestre, Strive a annoncé avoir racheté et annulé l'ensemble de ses obligations long terme, atteignant un profil "zéro dette, zéro marge, zéro bitcoin nanti". SATA est présentée comme le premier titre coté aux États-Unis versant un dividende quotidien. Valeur nominale : 100 $. Rendement annualisé : 13 %. Le versement indiqué est d'environ 0,0516 $ par séance et par action, soit près de 13 $ sur 252 séances, conforme à un coupon de 13 %. Cette année, SATA est tombée à deux reprises autour de 75 $ (début janvier puis en juin), soit environ les trois quarts du nominal, avant de rebondir avec le bitcoin et de repasser au-dessus du pair. Comme SATA et STRC sont des préférentielles perpétuelles, elles n'ont pas d'échéance ; le dividende est à la discrétion de l'émetteur et peut être différé ; aucune clause de remboursement obligatoire ou de liquidation automatique n'est déclenchée par une baisse du bitcoin à un niveau prédéterminé. Cette année, Strive a relevé de 2,1 milliards de dollars l'enveloppe de chacun des programmes ATM ASST et SATA. Lors de la forte baisse de SATA au premier semestre, Strive a suspendu ses achats pendant plus de deux mois, ne reprenant l'accumulation qu'en août après le retour de SATA au pair et la réouverture du canal de financement. Comparaison avec Strategy : quatre différences clés Le marché compare mécaniquement Strive à Strategy. Quatre écarts ressortent. 1) La dette. Strategy a accumulé entre 2020 et 2024 un stock important d'obligations convertibles, dont une convertible zéro coupon de 3 milliards de dollars émise en novembre 2024, à échéance 2029. Sur les deux dernières années, Strategy a ralenti les émissions et a plutôt cherché à racheter et réduire sa dette. Strive affirme ne pas avoir de dette convertible ; son directeur des investissements, Ben Werkman, estime que le recours prioritaire aux fonds propres, sans convertibles, lui a permis de traverser les marchés baissiers. 2) La stratégie de détention. Strategy se désendette, rachète des convertibles et rachète aussi STRC, tout en ayant vendu près de 7 000 BTC cette année. Strive reste dans une phase d'expansion : émission de SATA et achats de bitcoins. 3) Le coût du capital. STRC offre environ 12 % annualisé, avec un dividende bimensuel de 0,50 $ par action. SATA affiche 13 % avec versement quotidien. 4) Les participations croisées. Strive a acquis environ 505 000 actions préférentielles STRC de Strategy, pour une valeur comptable d'environ 48,6 millions de dollars. L'idée : détenir un titre de rendement d'un concurrent comme réserve portant intérêt, et utiliser le rendement proche de 12 % de STRC pour contribuer au financement des dividendes de SATA. Évolution du récit et convictions du management Le récit autour des trésoreries en bitcoin évolue. Pendant des années, le message central était simple : acheter, ne jamais vendre, ancrer durablement le bitcoin au bilan. En 2026, Strategy, acteur dominant, a rompu ce principe. Les ventes représentent moins de 1 % de ses 840 000 BTC, mais l'impact symbolique est majeur. Strive se situe plus tôt dans le cycle et n'en est pas au stade de la vente. Matt Cole met en avant une thèse macro : fragilités structurelles du dollar, recherche d'actifs rares à l'ère de l'IA, et un "gold-to-bitcoin ratio" qui signalerait un point bas. Il affirme aussi que, même si le bitcoin tombait à un cent et y restait 18 mois, Strive n'aurait pas besoin de vendre un seul BTC. Au-delà des discours, les achats d'initiés constituent un signal suivi par le marché. Cole a indiqué que le 19 février avait marqué le point bas du marché baissier pour ASST, jour où le CFO, le CLO, ainsi que plusieurs dirigeants et administrateurs ont acheté des actions sur le marché. Trois administrateurs indépendants sont passés à des fonctions à temps plein dans les six mois, signe, selon lui, d'une forte confiance dans l'exposition au bitcoin, la structure de levier et la coordination interne. Reste une question concrète pour les actionnaires ordinaires : combien de bitcoins "par action" ces achats ont-ils réellement apportés ? La hausse brute des réserves peut surestimer le bénéfice. Exemple : sur la semaine du 17 au 21 août, les réserves en bitcoin augmentent d'environ 5,48 %, mais le financement provient surtout d'émissions d'actions. Sur la même période, le nombre d'actions ordinaires passe d'environ 86,04 millions à 89,68 millions, soit une dilution d'environ 4,24 % d'un coup. Les préférentielles SATA, prioritaires sur les actions ordinaires en cas de liquidation, augmentent aussi. En tenant compte de la dilution et de la priorité des préférentielles, la métrique CEBE (valeur de bitcoin par action ordinaire) suggère que la progression réelle n'aurait été que d'environ 1,73 %, passant d'environ 14 767 satoshis à 15 023 satoshis. Tenir en baisse, amplifier en hausse : le défi du "flywheel" Strive affronte un problème partagé par le secteur : l'effet volant d'inertie perd de la vitesse en marché baissier. Sa réponse revendiquée : le "digital credit", c'est-à-dire considérer le bitcoin comme un actif de crédit pouvant générer des revenus stables, plutôt que comme un simple pari sur l'appréciation. Joe Burnett, directeur des investissements, cite une règle popularisée par Saylor : avec seulement 3,3 % de croissance annuelle du bitcoin, les gains en capital suffiraient à couvrir les dividendes des préférentielles, transformant la détention de bitcoin en activité auto-financée. Les dividendes quotidiens de SATA se veulent la mise en produit de cette logique. Cole explique que pour maximiser le rendement total attendu de $ASST, l'entreprise doit augmenter autant que possible son exposition à la hausse du bitcoin, dans des limites responsables, tout en conservant une discipline stricte de capital. La difficulté consiste à calibrer le scénario baissier (jusqu'où la structure peut encaisser) et le scénario haussier (ne pas être trop prudent et manquer la performance). Pour limiter le risque de liquidations forcées en baisse, Strive met en avant l'absence de dette, l'absence de marge et le refus de structures pouvant déclencher des ventes contraintes. Son modèle dépend néanmoins du fait que SATA et ASST se négocient au pair ou au-dessus du pair / de la valeur nette. La première alerte est survenue lorsque SATA a plongé à environ 75 % du nominal, gelant les achats pendant plus de deux mois. Sur le potentiel de hausse, Cole décrit la structure de capital d'ASST comme une "structure d'amplification", qui renforcerait l'exposition à l'appréciation du bitcoin via trois mécanismes combinés : accroître le stock d'actifs rares, augmenter la part de bitcoin, et ajouter une couche d'effet de levier via la structure d'ASST. Du fait de sa taille plus réduite et d'une liquidité plus faible, Strive offrirait une exposition plus "élastique", à bêta plus élevé. Depuis le début de l'année, ASST affiche environ +34 % quand MSTR recule d'environ 19 % sur la même période. En volatilité de fourchette de prix, ASST ressort à environ 111 % contre 76 % pour MSTR. Conclusion Strive se distingue de Strategy par un profil revendiqué "zéro dette", des dividendes quotidiens et une approche de "digital credit", avec un vernis de sécurité et d'innovation. En pratique, le cœur du pari demeure : une exposition très volatile au bitcoin. Cette exposition fait face à davantage d'alternatives. L'essor des ETF bitcoin au comptant, ainsi que des ETF structurés et d'autres produits, multiplie les moyens d'accéder au bitcoin et intensifie la concurrence pour les sociétés de trésorerie. Pour une petite capitalisation comme Strive, les contraintes sont plus visibles : capitalisation plus faible, liquidité plus mince, difficulté pour les grands fonds d'entrer ou de sortir, univers d'investisseurs potentiels plus restreint. Les atouts existent aussi : flexibilité et bêta élevé. Pour les investisseurs prêts à supporter une forte volatilité et recherchant précisément ce type d'exposition, c'est ce qui fait l'attrait du titre.