La SEC propose un nouveau cadre pour les crypto-actifs, sans relancer la frénésie des ICO

La Securities and Exchange Commission (SEC) a présenté un projet de "Regulation Crypto Assets" visant à encadrer certains "investment contracts" liés aux crypto-actifs, avec la création de deux exemptions. La principale exemption permettrait aux émetteurs répondant aux critères de lever jusqu’à 75 millions de dollars sur toute période de 12 mois. Drew Hinkes indique que des levées successives distinctes, chacune plafonnée à 75 millions de dollars tous les 12 mois, seraient possibles. Chaque opération exigerait le dépôt d’une nouvelle déclaration d’offre et un examen par les équipes de la SEC. Les émetteurs devraient aussi publier des rapports annuels et semestriels, ainsi que divulguer les montants levés via l’exemption au cours des 12 mois précédents afin de vérifier le respect du plafond. La seconde exemption viserait les jeunes entreprises, avec un plafond de 5 millions de dollars levés sur quatre ans. Selon Lee Reiners, le seuil de 75 millions de dollars pourrait rendre les offres publiques de jetons plus envisageables, sans pour autant relancer le boom des ICO. Il estime que des allocations initiales limitées pourraient gagner en attrait si les investisseurs anticipent des tours ultérieurs à des valorisations plus élevées. Lilya Tessler précise que l’exemption peut être utilisée plus d’une fois, mais qu’aucune levée n’est automatique. Elle ajoute que les investisseurs non accrédités seraient limités à 10% du montant le plus élevé entre leur revenu et leur patrimoine net lors d’une vente de jetons. La SEC estime qu’environ 130 offres par an recourraient aux deux exemptions. L’agence évalue aussi à près de 475 le nombre d’émetteurs susceptibles d’utiliser le "safe harbor" plus large pour les investment contracts. Lee Reiners souligne que la demande des investisseurs, la tokenomics, la liquidité, la conservation (custody) et l’impact réputationnel du précédent cycle d’ICO continueront d’influencer les marchés du financement. Le texte créerait une voie réglementaire explicite, plutôt que de laisser les émetteurs déterminer au cas par cas si leurs offres s’inscrivent dans les cadres existants du droit des valeurs mobilières. Le projet indique qu’un investment contract associé à un crypto-actif pourrait continuer à être transféré aux acquéreurs ultérieurs jusqu’à ce que l’actif se détache des déclarations ou promesses de l’émetteur. Drew Hinkes précise qu’une vente sur le marché secondaire pourrait être traitée comme une transaction sur titres si l’investment contract se transfère avec un crypto-actif considéré comme non-titre. Lilya Tessler met en garde contre le risque d’arbitrage réglementaire qu’une exemption d’offre publique pourrait faciliter. Lee Reiners avertit que les investisseurs pourraient rester exposés à des informations peu transparentes, à des détentions d’initiés concentrées et à une promotion agressive.