Le Trésor américain pourrait mobiliser près de 1 000 milliards $ du TGA pour financer des rachats d'obligations

Selon CNBC, le Trésor américain envisagerait d'utiliser la Treasury General Account (TGA) – son compte de trésorerie à la Réserve fédérale – pour financer l'extension de ses programmes de rachats de Treasuries. Alimentée par les recettes fiscales et les émissions obligataires, la TGA sert aussi au financement des dépenses publiques et au remboursement de la dette. Son encours pourrait atteindre environ 1,05 billion $ fin octobre. L'idée : s'appuyer sur ce coussin de liquidités pour exécuter une partie des rachats en limitant, à court terme, le recours à de nouvelles émissions de dette à court terme. Le contexte de marché reste tendu. Le 19 août, le rendement du Treasury à 30 ans a culminé à 5,34 %, un plus haut depuis 2007. Dans la foulée, le Trésor a annoncé relever la taille de ses opérations de rachat sur les maturités longues, en passant d'un plafond de 2 milliards $ par opération à au moins 4 milliards $, avec un périmètre couvrant les Treasuries nominaux de 10–20 ans et de 20–30 ans. Malgré cela, le 30 ans reste proche de ses niveaux les plus élevés depuis 2007, signe que la question ne se résume pas à un simple déficit de liquidité. Si le Trésor finançait ces rachats en émettant massivement du court terme, le marché devrait absorber ce surplus d'offre, au risque d'accroître la pression sur le financement à court terme. En mobilisant d'abord la TGA, il contourne temporairement cette étape. Lorsque le Trésor dépense depuis la TGA, les fonds se déversent in fine dans le système financier privé ; toutes choses égales par ailleurs, les réserves bancaires peuvent augmenter. La Fed de New York a déjà souligné que les variations du solde de la TGA influent directement sur la liquidité : de forts retraits peuvent gonfler temporairement la liquidité du système, tandis que la reconstitution de la TGA l'absorbe. Dans ce schéma, la mécanique attendue à court terme serait la suivante : baisse du solde de trésorerie du Trésor → hausse de la liquidité de marché → achats accrus de Treasuries longs → détente des rendements longs. C'est ce qui amène une partie du marché à considérer le recours au TGA comme une démarche plus offensive qu'un financement continu via émissions de court terme. Cette approche a toutefois des limites. Le Trésor a indiqué viser un solde de trésorerie d'environ 950 milliards $ fin septembre. Si la TGA se contracte fortement, il faudra la reconstituer via les impôts, les émissions de dette et les flux budgétaires. Autrement dit, la pression liée aux émissions de court terme n'est pas supprimée, mais reportée. Surtout, les rendements longs américains ne dépendent pas uniquement de l'équilibre offre-demande. Les rachats peuvent améliorer la liquidité et réduire marginalement l'encours de titres longs, ce qui contribue à comprimer la prime de terme. Mais si les investisseurs restent focalisés sur l'élargissement attendu du déficit budgétaire américain dans les prochaines années, des rachats de plusieurs dizaines, voire centaines, de milliards de dollars auront peu de chances de modifier l'équilibre de long terme. Le marché attend, au fond, une refonte budgétaire plus ample.