Résultats T2 2026 de Circle : chiffre d'affaires sous les attentes, recul de la circulation de l'USDC en fin de trimestre

Avant l'ouverture de Wall Street le 5 août (heure de Pékin), l'émetteur de stablecoins Circle a publié ses résultats du deuxième trimestre 2026. Le groupe affiche un chiffre d'affaires total et des revenus de réserve de 701 millions de dollars, en hausse de 7% sur un an, mais en deçà du consensus (717 millions). L'EBITDA ajusté atteint 143 millions de dollars (+8% sur un an). Le résultat net des activités poursuivies s'établit à 48 millions de dollars, au-dessus des attentes (43 millions), en progression de 530 millions de dollars sur un an. Après la publication, l'action CRCL a d'abord bondi en préouverture avant de refluer. Vers 20h45, elle s'échangeait à 61,55 dollars, en baisse de 2,84% en prémarket. Revenus : déception sur le trimestre, mais retour à la hausse Le total des revenus et des revenus de réserve ressort à 701 millions de dollars, en dessous des 717 millions attendus. Le point positif tient au redressement par rapport au trimestre précédent : la trajectoire récente s'inscrit de 579 millions à 658 millions, puis 740 millions, 770 millions, 694 millions et 701 millions. Dans le détail, les revenus de réserve restent le moteur principal, à 668 millions de dollars au T2, en hausse de 5% sur un an et de 2% sur le trimestre. USDC : moyenne en hausse, mais sorties marquées en fin de période La progression des revenus de réserve s'explique surtout par l'augmentation de la circulation de l'USDC. Le trimestre montre une dynamique contrastée : une moyenne en hausse, mais un recul au point de clôture. L'offre moyenne d'USDC en circulation au T2 s'établit à 76,5 milliards de dollars, en hausse de 25% sur un an et d'environ 2% sur le trimestre (75,2 milliards au T1). En fin de trimestre, l'encours ressort à 73,3 milliards de dollars : encore +19% sur un an, mais en baisse d'environ 4,8% par rapport aux 77,0 milliards de fin de T1. Le profil suggère des sorties concentrées en fin de période ; l'expansion se poursuit, mais l'évolution à la marge appelle à la prudence. Autre indicateur : la part de marché. Selon le communiqué, la part de l'USDC dans les stablecoins en dollars s'établit à 27% à la fin du trimestre, soit un recul de 66 points de base sur un an. Dans un contexte de contraction de l'offre du secteur, l'USDC ne gagne pas de terrain et enregistre de légères sorties. Autres revenus : repli séquentiel, mais objectifs annuels nettement relevés grâce à ARC Hors revenus de réserve, les "autres revenus" atteignent 34 millions de dollars au T2, en hausse de 41% sur un an mais en baisse de 19% par rapport au trimestre précédent. La série de cinq trimestres consécutifs de hausse s'interrompt (21 millions, 24 millions, 29 millions, 37 millions, 42 millions, puis 34 millions). Circle relève fortement sa prévision 2026 pour ces "autres revenus" : la fourchette passe de 150 à 170 millions de dollars à 310 à 330 millions de dollars, soit presque un doublement. L'entreprise précise que cette estimation inclut la comptabilisation de revenus liés à la prévente de tokens ARC. Lors de la conférence de résultats du T1, Circle avait indiqué que les tokens ARC détenus seraient comptabilisés à leur juste valeur en "autres revenus" une fois les obligations du contrat de prévente remplies, avec un impact direct sur le RLDC et l'EBITDA ajusté. Conséquence : les "autres revenus" des prochains trimestres devraient être dopés par la reconnaissance des tokens ARC. Ce flux s'apparente davantage à un gain comptable ponctuel qu'à un revenu récurrent de type abonnement ou services ; hors effet ARC, la trajectoire du revenu opérationnel "core" restera à surveiller. RLDC : marge élevée, maîtrise des coûts de distribution Le RLDC (Revenue minus Distribution Costs) ressort comme l'indicateur le plus robuste du trimestre. Il mesure la profitabilité après coûts de distribution, souvent considéré comme l'indicateur clé de la rentabilité opérationnelle de Circle. Au T2, le RLDC atteint 289 millions de dollars (+15% sur un an). La marge RLDC s'établit à 41%, en hausse de 302 points de base sur un an, stable sur le trimestre, et en progression régulière sur cinq trimestres (38%, 39%, 40%, 41%, 41%). Malgré la pression liée au recul du rendement des réserves sur un an (dans le sillage de la baisse du taux des fed funds par la Réserve fédérale), Circle a préservé sa marge, notamment via un contrôle serré des coûts de distribution. Les coûts de distribution et de transaction s'élèvent à 410 millions de dollars au T2, en hausse de seulement 1% sur un an, bien en dessous des +5% des revenus de réserve. La direction relève aussi l'objectif annuel de marge RLDC, de 38&40% à 41,7&43,7%, en précisant que la reconnaissance des revenus liés à la prévente de tokens ARC est incluse, ce qui confère un caractère non récurrent à une partie des marges du second semestre. Dépenses : la distribution reste le premier poste, hausse des investissements produits Les coûts de distribution et de transaction demeurent le poste principal à 410 millions de dollars, avec une hausse limitée à 1% sur un an et un contrôle similaire sur le trimestre (croissance contenue à 1%). Les charges GAAP du T2 s'établissent à 254 millions de dollars, en baisse de 56% sur un an, un effet de base lié à des dépenses de rémunération en actions exceptionnellement élevées l'an dernier (435 millions de dollars) dans le contexte de l'IPO. Les charges opérationnelles ajustées atteignent 146 millions de dollars, en hausse de 23% sur un an, reflétant la poursuite des investissements en développement produit, infrastructure et capacités IA. Les frais généraux et administratifs montent à 66,3 millions de dollars, les coûts d'infrastructure IT à 16,4 millions, et les dotations aux amortissements et dépréciations plus que doublent sur un an à 29,9 millions. La direction relie ces hausses à des initiatives telles que Arc, Agent Stack et CPN. Déploiement stratégique : la "plateformisation" s'accélère Au-delà des chiffres, plusieurs annonces opérationnelles retiennent l'attention. Arc : lancement du mainnet fixé au 16 septembre Circle indique que le mainnet Arc sera lancé le 16 septembre. Parmi les validateurs initiaux figurent de grandes institutions financières traditionnelles : BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard et Standard Chartered Bank. Le fonds monétaire tokenisé de BlackRock, BUIDL, sera déployé sur Arc. DTCC prévoit de soutenir sur Arc la tokenisation d'actifs détenus par DTC. Cette communication, plus ancrée dans l'exécution que dans la seule feuille de route technique, suggère une montée en puissance de la participation d'acteurs institutionnels. CPN : accélération des volumes et du nombre d'institutions connectées Le Circle Payments Network (CPN) affiche, à fin T2, un volume annualisé sur les 30 derniers jours porté à 14,7 milliards de dollars, soit environ +76% par rapport aux 8,3 milliards annoncés au T1. Le nombre d'institutions financières connectées progresse de 136 à 175 (+29% sur le trimestre). Si la contribution directe au chiffre d'affaires reste limitée à ce stade, la hausse des volumes et des connexions renforce l'idée d'un effet réseau en construction. Réglementation : avancées majeures aux États-Unis Circle annonce avoir obtenu l'approbation de l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC) pour créer Circle National Trust, devenant l'un des premiers émetteurs de stablecoins à décrocher une charte fédérale de banque "trust" aux États-Unis. En parallèle, la demande de création de Circle New York Trust a été approuvée par le New York State Department of Financial Services (NYDFS). Pour un acteur qui fait de la conformité un avantage compétitif, ces deux licences renforcent l'ancrage réglementaire dans le système financier américain et soutiennent les ambitions en conservation, paiements et services institutionnels. La publication tranche-t-elle le débat de valorisation à Wall Street ? Un article publié la veille ("Wall Street Divided on CRCL Valuation Ahead of Circle's Earnings Report") soulignait l'écart d'analyse autour de Circle. Le 3 août, Morgan Stanley a abaissé sa recommandation de "Equal Weight" à "Underweight" et son objectif de cours de 106 à 38 dollars. TD Cowen a initié le suivi avec une recommandation "Buy" et un objectif à 82 dollars. En toile de fond : une divergence sur l'origine de la valeur de long terme, l'USDC lui-même ou l'infrastructure financière numérique construite autour. Le trimestre apporte des éléments aux deux thèses. Les préoccupations mises en avant par Morgan Stanley restent présentes : baisse de l'encours d'USDC en fin de trimestre, part de marché en recul, dépendance persistante aux revenus de réserve. La hausse de guidance sur les "autres revenus" provient surtout de la reconnaissance de la prévente de tokens ARC, plus que d'une accélération durable des activités paiements, API ou RWA. À l'inverse, des signaux soutenant la lecture plus optimiste de TD Cowen s'accumulent : date de lancement du mainnet Arc, arrivée d'acteurs traditionnels comme BlackRock et DTCC, expansion rapide de CPN, obtention d'une charte fédérale de trust bank. Ces relais ne pèsent pas encore majoritairement dans les revenus, mais enrichissent progressivement la stratégie de plateforme. En synthèse, la conclusion la plus nette de ce trimestre est la trajectoire : Circle accélère sa mue vers un modèle orienté plateforme. La capacité de ces initiatives à générer, dans les prochains trimestres, des revenus récurrents hors intérêts et à soutenir une valorisation de type "infrastructure financière numérique" reste à démontrer.