Les banques chinoises adoptent le repo au jour le jour comme nouvelle référence de taux

Les banques commerciales chinoises commencent à indexer le prix des nouvelles émissions obligataires et des prêts aux entreprises sur le coût du financement interbancaire au jour le jour. Ce basculement consacre de fait les taux de repo à court terme comme nouvel étalon de référence dans le deuxième système financier mondial. Le mouvement marque un éloignement du Loan Prime Rate (LPR) à un an, longtemps utilisé comme taux de référence pour le crédit en Chine. Il s'inscrit dans la réforme de la politique monétaire conduite par la Banque populaire de Chine (PBOC), qui cherche à renforcer son emprise sur les taux d'intérêt de très court terme. Au cœur de l'arbitrage des banques figure l'écart de niveaux. À la mi-août 2026, les taux repo interbancaires au jour le jour et à 7 jours évoluent autour de 1,38 %, quand le LPR à un an s'établit à 3 %. Dans le même temps, les marges nettes d'intérêt des banques ont chuté à un plus bas historique, autour de 1,4 % au premier trimestre 2026. Le déclencheur remonte au 29 juin 2026, date à laquelle la PBOC a lancé des opérations régulières de prises en pension inversées (reverse repo) au jour le jour. La banque centrale a alors injecté 300 milliards de yuans au taux de 1,25 %, soit 15 points de base sous le taux reverse repo à 7 jours alors en vigueur à 1,4 %. En offrant une source de liquidité overnight fiable et moins coûteuse, la PBOC a créé les conditions pour que les banques ancrent leur tarification sur cette nouvelle référence. Dans la pratique, les établissements se réfèrent de plus en plus au taux repo des institutions dépositaires, le "DR", plutôt qu'au LPR, pour fixer le coût des prêts aux entreprises et le prix des obligations. Le financement des sociétés chinoises devient ainsi lié à un taux qui reflète la liquidité quotidienne du marché, plutôt qu'à une décision administrative mensuelle. Pour la PBOC, l'enjeu dépasse la simple quête de financement bon marché. La transition illustre une stratégie visant à faire évoluer la Chine d'un régime monétaire fondé sur les quantités — où la banque centrale pilote le volume de liquidité — vers un régime fondé sur les prix — où elle pilote son coût. Dans ce cadre, la PBOC a resserré le corridor de ses facilités temporaires de repo et reverse repo au jour le jour à 50 points de base, avec l'objectif de limiter la volatilité autour des échéances de règlement de fin de mois et de fin de trimestre. Conséquences pour les marchés : côté emprunteurs, l'indexation des prêts et des obligations sur des taux repo nettement inférieurs au LPR devrait se traduire par un coût de financement plus bas tant que la liquidité reste abondante. Côté investisseurs obligataires, le changement modifie la nature du risque de taux : des obligations indexées sur l'overnight réagiront davantage aux conditions de liquidité au jour le jour et aux opérations de la PBOC que des titres adossés à un LPR plus "collant". La transformation comporte aussi un risque. Un durcissement des conditions de liquidité — lié à des sorties de capitaux, à des ajustements réglementaires ou à une décision de la PBOC de retirer des réserves — se répercuterait immédiatement sur les emprunteurs indexés sur l'overnight. Le LPR, malgré ses limites, amortissait une partie de la volatilité à court terme. Cet amortisseur disparaît désormais pour une part croissante du crédit en Chine.