Le PDG de Broadcom boucle un financement record de 63 milliards de dollars pour l’infrastructure d’IA

Selon le Wall Street Journal du 27 octobre, le financement record de 63 milliards de dollars destiné à l’infrastructure d’IA a bien failli échouer à la dernière minute. Le PDG de Broadcom, Hock Tan, a personnellement conduit des négociations d’urgence avec des dirigeants bancaires durant le week-end afin de finaliser cette opération de dette destinée à des puces d’IA, la plus importante jamais réalisée mondialement pour ce type d’infrastructure. Baptisée « Project North Star », puis désignée « Polaris », elle doit permettre à la start-up Anthropic de louer des puces spécialisées co-développées par Broadcom et Google. La communication autour de l’opération est alignée sur le dossier d’introduction en Bourse d’Anthropic. Bank of America, Citigroup et Morgan Stanley dirigent l’opération ; Blackstone engage 9 milliards de dollars pour ancrer une tranche distincte. Le montage n’a pas été simple. Selon des sources internes, plusieurs banques participantes jugeaient, ces dernières semaines, que la rémunération offerte ne couvrait pas leurs risques, compte tenu de la hausse des taux et des incertitudes sur le marché de l’IA, et envisageaient de se retirer. Hock Tan a lancé des négociations de dernière minute durant le week-end, acceptant de relever le taux du prêt et d’offrir des protections plus solides contre les pertes, ce qui a stabilisé la situation. Bloomberg indique que les banques prévoient d’émettre environ 21 milliards de dollars d’obligations dès le premier trimestre 2027 afin de couvrir une exposition de prêt d’environ 42 milliards. Cette émission sera scrutée par Wall Street et la Silicon Valley comme un indicateur clé de l’appétit des investisseurs pour le financement de projets d’IA. Au-delà de son ampleur, l’opération établit un autre record : banques et institutions de crédit privé, deux sources de capital habituellement concurrentes, collaborent pour la première fois à un projet d’infrastructure d’IA de cette taille. Le financement de 63 milliards se décompose en deux parties : environ 42 milliards de prêts garantis de premier rang, souscrits par un syndicat bancaire et garantis par Broadcom ; 18 milliards de dette subordonnée à haut risque, non garantie par Broadcom, dont la moitié est financée par Blackstone. Les banques comptent placer environ la moitié de leur portefeuille de prêts, soit près de 22 milliards, sur le marché obligataire investment grade. Bloomberg évoque une taille finale d’environ 21 milliards, une maturité de cinq ans environ et des remboursements de principal échelonnés ; le calendrier et le montant exacts dépendront des conditions de marché. Il s’agit du deuxième grand accord de puces de Broadcom cette année, après une transaction de 35 milliards de dollars réalisée avec Apollo Global Management et Blackstone. Broadcom joue un rôle inhabituel à plusieurs titres. Fournisseur de puces, il a co-développé avec Google les unités de traitement tensoriel (TPU) dont Anthropic a besoin. Intermédiaire de financement, il met en place un mécanisme de financement fournisseur : un véhicule ad hoc (SPV) emprunte 63 milliards pour acheter les puces, puis les loue à Anthropic, les loyers servant à rembourser la dette. Le point clé tient à l’engagement du bilan de Broadcom. Selon Bloomberg, Broadcom a indiqué dans un dépôt réglementaire cette semaine que sa garantie potentielle serait plafonnée à la différence entre « 72,5 % de l’encours de loyer » et « la valeur de cession des actifs de baies d’IA » en cas de défaut d’Anthropic. Broadcom juge faible la probabilité de déclenchement. Ce mécanisme de soutien à la valeur résiduelle permet aux banques de souscrire environ 42 milliards de prêts garantis de premier rang. L’implication directe de Hock Tan dans les négociations souligne l’importance stratégique de l’opération. Selon le WSJ, il a échangé avec des dirigeants bancaires durant le week-end et obtenu des engagements en échange de taux plus élevés. Les critiques qualifient ce modèle de « financement circulaire ». Dans le prospectus d’introduction en Bourse d’Anthropic, la société indique prévoir plus de 125,2 milliards de dollars de paiements pour la location de puces Broadcom, tandis que Broadcom et Google se sont engagés à fournir respectivement 42 milliards et 20 milliards de soutien financier à Anthropic. Broadcom est donc à la fois vendeur de puces, apporteur de fonds et garant, avec un flux de capitaux en boucle entre les parties. « Polaris » est la suite de l’opération de financement de puces Anthropic-Broadcom précédemment baptisée « Big Sky ». Selon le WSJ, « Big Sky » a été financée par Apollo, qui n’a pas encore achevé la distribution de certaines créances auprès des investisseurs. Un porte-parole d’Apollo affirme toutefois que la société a « achevé la distribution de l’ensemble de la dette Big Sky ». Le marché de la dette liée à l’IA peine à absorber l’offre, ce qui pèse sur les banques. Selon le WSJ, des centaines de milliards de dollars d’obligations et de prêts liés à l’IA sont arrivés sur le marché cette année ; beaucoup de banques ont encore du mal à absorber les engagements antérieurs et disposent d’une capacité limitée pour de nouveaux prêts. Certaines ont vendu des prêts avec décote pour libérer du capital ; d’autres les conservent, réduisant encore la marge de participation à de nouvelles transactions. Bloomberg note que les financements mondiaux liés à l’IA ont dépassé 455 milliards de dollars cette année, mais les gestionnaires d’actifs sont moins disposés à accroître leur exposition à la dette IA. Le cas de Morgan Stanley est emblématique. Citant des gérants de fonds de dette, le WSJ rapporte que la banque peine à placer environ 300 millions de dollars d’obligations adossées à des actifs pour le projet de centre de données « Project Blitz » à Kansas City, exploité par la start-up de calcul IA Lambda. Malgré un rendement obligataire environ doublé, les acheteurs se montrent peu intéressés. L’évolution des taux constitue une autre épée de Damoclès. Les banques prévoient d’attendre les livraisons de puces de l’année prochaine avant de vendre les obligations aux gestionnaires de fonds. Si les taux montent fortement d’ici là, elles pourraient subir des pertes en vendant avec décote, car elles se sont engagées à plafonner les taux des prêts. Certaines pourraient préférer conserver les prêts plutôt que de vendre à perte. Wall Street attend donc avec attention la « vague d’émissions » du premier trimestre 2027. La concrétisation de « Polaris » illustre à la fois les percées du financement de l’infrastructure d’IA et le fait que ce marché approche de ses limites. Pour Wall Street, l’émission d’environ 21 milliards d’obligations de haute qualité au premier trimestre 2027 constituera un véritable test de résistance : elle révélera l’appétit des investisseurs dans le contexte du boom du financement IA et des tensions d’absorption du marché. Pour Broadcom, l’opération renforce sa position de hub indispensable dans la chaîne d’approvisionnement de l’IA, mais lie aussi davantage son bilan au destin d’Anthropic. Comme l’a souligné le WSJ, les rôles de fournisseur, garant et négociateur de Broadcom « reflètent la nature interconnectée des paris massifs sur l’IA qui redessinent le paysage économique et les risques élevés supportés par toutes les parties ».