Le hedge fund Arini vend 800 millions de dollars de dette après une perte de 20 % en 2026

Arini Capital Management a vendu environ 800 millions de dollars de titres de créance en quelques semaines, notamment pour répondre à des appels de marge de banques, selon une enquête du Wall Street Journal publiée le 30 octobre. Le fonds phare de la société, qui pèse environ 7 milliards de dollars, avait perdu plus de 20 % depuis le début de 2026 à la mi-octobre. La contradiction soulève une question centrale : comment une société gérant 22 milliards de dollars peut-elle devoir céder des actifs pour satisfaire ses prêteurs ? En cinq ans, Hamza Lemssouguer a bâti Arini Capital Management, une société de gestion de 22 milliards de dollars. Il a fondé Arini en 2021 après avoir été trader crédit chez Credit Suisse. Sa stratégie reposait sur la dette en difficulté, en particulier les obligations d’entreprises fragiles financièrement, dont la valeur peut se redresser si leur activité se stabilise. L’attrait est simple : une obligation cotée 60 cents pour un dollar peut offrir un rendement substantiel si l’émetteur rembourse finalement l’intégralité. Le risque de perte est élevé en cas de restructuration ou de défaut. Arini s’est développé rapidement, attirant des investisseurs institutionnels et lançant plusieurs stratégies au-delà de son fonds spéculatif d’origine. Dans une annonce du 21 octobre, la société a confirmé 22 milliards de dollars d’actifs sous gestion au 31 août. Elle a aussi annoncé un nouveau fonds de prêt direct visant plus de 4 milliards de dollars de déploiement, emprunts anticipés inclus. Ces 22 milliards correspondent à des actifs gérés dans différentes stratégies, et non à des liquidités disponibles pour renflouer un portefeuille en difficulté. Les problèmes du fonds phare sont venus d’investissements dans des opérateurs télécoms en difficulté, dont Altice International, Optimum Communications, Virgin Media et Brightspeed. Le portefeuille était aussi exposé à Aston Martin et au fabricant d’emballage MultiColor. Plusieurs de ces entreprises font face à d’importantes échéances de dette et à des perspectives financières incertaines. À fin septembre, la stratégie phare affichait une perte d’environ 15,7 % depuis le début de l’année. Les pertes se sont aggravées en octobre avec la dégradation du marché européen du crédit aux entreprises. La pression immédiate est venue des appels de marge. Les hedge funds recourent fréquemment à l’emprunt et aux dérivés pour accroître leur exposition. Les banques qui financent ces positions ou concluent des contrats de dérivés exigent des garanties pour se protéger contre les pertes potentielles. Lorsque les mouvements de marché réduisent la valeur des positions ou augmentent leur exposition, elles peuvent réclamer des garanties supplémentaires. Si le fonds ne peut pas fournir assez de liquidités, il doit réduire ses positions ou vendre d’autres actifs. Arini aurait fait face à des exigences de marge liées à des indices de credit default swaps et à d’autres opérations à effet de levier. Ces instruments permettent de s’exposer à l’évolution du risque de crédit d’entreprises sans acheter chaque obligation sous-jacente. Le mécanisme rappelle les credit default swaps utilisés par Michael Burry pendant la crise financière de 2008, même si les opérations et les résultats diffèrent. Pour Arini, le problème était la liquidité. La dette d’entreprise en difficulté peut devenir difficile à vendre lorsque les investisseurs redoutent un défaut ou une restructuration. Le fonds peut donc céder des obligations relativement saines et liquides, faute d’acheteurs pour les titres les plus fragiles, tout en conservant ces derniers. La situation est inconfortable : les placements à l’origine des pertes peuvent rester au portefeuille tandis que d’autres actifs sont vendus pour lever des liquidités. Les difficultés d’Arini s’inscrivent dans une vague de ventes obligataires mondiales, la hausse des coûts d’emprunt pesant sur les entreprises très endettées. Les marchés européens de la dette restent sensibles aux coûts de financement de la France, et les investisseurs en crédit aux entreprises sont de plus en plus attentifs aux risques de refinancement. Des pressions similaires apparaissent dans le financement technologique. La hausse du coût de protection contre un défaut sur la dette de CoreWeave montre la rapidité avec laquelle les prêteurs peuvent réévaluer une entreprise endettée. Les difficultés d’Arini ne signifient pas que l’ensemble de son activité est en échec. Ses stratégies de CLO (collateralized loan obligations) auraient relativement bien résisté, et la société continue de développer ses activités de prêt privé.