Les investisseurs mondiaux réévaluent les risques de politique américaine avec le retour du trade « vendre les États-Unis »

Une succession de signaux politiques en provenance de Washington relance, chez les investisseurs obligataires et de change, le débat autour d'une stratégie consistant à « vendre les États-Unis ». L'évolution du style de communication du président de la Réserve fédérale, combinée à l'implication du Trésor sur le marché des changes, à l'aggravation des déficits budgétaires et au risque de nouvelles guerres commerciales, ravive les doutes sur la solidité de la confiance accordée aux actifs américains. Selon le Wall Street Journal, le président de la Fed, Walsh, chercherait à réduire la communication de politique monétaire, alimentant les interrogations sur la détermination de l'institution à combattre l'inflation. Le quotidien indique aussi que Trump a appelé Walsh à plusieurs reprises depuis sa nomination, une rupture avec la pratique récente, sans qu'il n'y ait à ce stade de preuve que les taux aient été évoqués. Dans le même temps, le secrétaire au Trésor, Bessent, a validé le soutien américain à l'intervention du Japon sur le marché des changes afin de soutenir le yen. Il s'agit de la première action coordonnée de ce type depuis près de trente ans, ce qui a ajouté une pression baissière sur le dollar. Ces deux chocs se reflètent déjà dans les prix de marché. Le rendement des Treasuries à 30 ans a dépassé 5%, un niveau inédit depuis 2007, avant de se replier. L'indice Bloomberg Dollar Spot recule d'environ 2% depuis son pic de juin, et le billet vert s'est affaibli face à la quasi-totalité des devises du G10, un mouvement jugé inhabituel compte tenu du niveau encore élevé des taux américains. Rajeev De Mello, gérant macro global chez Gama Asset Management, dit réduire son exposition aux Treasuries et au dollar en raison de l'incertitude politique : « Biden et Walsh constituent un double choc pour les marchés mondiaux ; les investisseurs doivent intégrer ce risque de politique dans le dollar et la courbe des Treasuries : c'est la prime de l'administration Trump. » Le retour du « sell America », dans un contexte différent de l'an dernier Le trade « vendre l'Amérique » avait attiré l'attention en avril de l'année dernière, quand Trump avait annoncé des mesures tarifaires, déclenchant des ventes simultanées sur le dollar, les actions américaines et les Treasuries. Même si le mouvement s'était rapidement essoufflé, il avait ébranlé une hypothèse de marché bien ancrée : les États-Unis pourraient financer indéfiniment l'augmentation de leurs déficits grâce au statut de monnaie de réserve du dollar et à la profondeur de leurs marchés. Aujourd'hui, le tableau est plus nuancé. La hausse des valeurs technologiques a porté le S&P 500 à un nouveau record historique, sans krach généralisé. Les avoirs étrangers en Treasuries atteignaient 9,4 billions de dollars en mai, soit +4% sur un an, signe d'une confiance globale encore présente. Pour autant, certains investisseurs internationaux ajustent leurs positions sur les marchés de taux et de change. Carol Lye, gérante chez Brandywine Global Investment Management, indique que la société conserve une vue baissière à moyen terme sur le dollar : « Le fait que Bessent dise aussi que le yen devrait se renforcer valide notre scénario d'un dollar faible. » Elle ajoute que les « signaux confus » de Washington découragent les flux de capitaux vers les États-Unis. Crédibilité de la Fed, pression sur les taux longs Une préoccupation centrale porte sur la capacité de la Fed à ancrer les anticipations d'inflation sous la direction de Walsh. Des analystes estiment que si la banque centrale prenait du retard dans le cycle de resserrement, les rendements longs subiraient une pression haussière supplémentaire. D'après Bloomberg Economics, la prime de terme sur le Treasury à 30 ans — le surplus de rémunération exigé pour détenir des obligations longues — est montée cette semaine à 1,56%, son plus haut niveau depuis 2013. Allianz Global Investors (598 milliards de dollars d'actifs sous gestion) privilégie actuellement des stratégies de pentification, en positionnant des obligations à 5-7 ans contre le 30 ans. Ranjiv Mann, gérant senior, souligne le risque que la Fed « prenne du retard », ce qui pourrait « désancrer davantage les rendements longs », sur fond de contraintes budgétaires déjà sévères. Le Trésor a aussi relevé cette semaine sa prévision d'emprunt trimestriel à 739 milliards de dollars. Le marché s'attend à la poursuite d'une stratégie d'émission majoritairement concentrée sur les Treasury bills à court terme, ce qui entretient la pression liée à l'accumulation de l'offre. L'intervention sur le yen relance le débat sur la trajectoire du dollar L'implication américaine sur le marché des changes conduit les investisseurs à réexaminer les perspectives structurelles du dollar. Dans un entretien à CNBC, Bessent a défendu l'initiative, estimant que la faiblesse persistante du yen pouvait entraîner une dépréciation plus large des monnaies asiatiques, et que Washington ferait « tout ce qu'il faut » pour soutenir le Japon, d'une manière bénéfique pour l'économie américaine et stabilisatrice pour les marchés mondiaux. L'intervention s'est matérialisée par des achats d'euros et des ventes de dollars afin d'acheter du yen, afin d'éviter une pression directe sur le marché des Treasuries. Bessent a parlé d'une « réallocation des réserves ». Des intervenants soulignent toutefois que si le Japon — premier détenteur étranger de Treasuries, avec plus de 1 000 milliards de dollars — devait vendre une partie de ses obligations pour financer l'opération, l'onde de choc pourrait malgré tout toucher le marché obligataire américain. Steve Brice, directeur mondial des investissements de la gestion de fortune de Standard Chartered, anticipe une baisse du dollar de 3% à 4% sur les 12 prochains mois, estimant que « l'action des pouvoirs publics et d'autres facteurs érodent progressivement les avantages structurels du marché américain ». L'exceptionnalisme américain n'est pas mort, mais le risque remonte Plusieurs stratégistes insistent : personne ne prévoit aujourd'hui la fin du statut du dollar comme monnaie de réserve mondiale ni celui des Treasuries comme actif sans risque de référence. Lotfi Karoui, stratégiste crédit multi-actifs chez PIMCO, écrit que les actifs américains restent largement attractifs pour les acheteurs étrangers, comme le montre l'absence de ventes synchronisées à grande échelle. Cette année, les baisses simultanées du 10 ans américain, des spreads de crédit investment grade américains et du dollar ne se sont produites qu'environ 2% des séances. « Si la confiance dans l'exceptionnalisme américain se dégradait réellement, ces ventes synchronisées seraient bien plus fréquentes. » Ronald Temple, chef stratégiste marchés chez Lazard, met l'accent sur un autre point : le rythme des achats étrangers de Treasuries ne suit plus celui de l'augmentation des besoins de financement américains. Sur Bloomberg Television, il a estimé que l'environnement de confiance autour des actifs refuges américains est en train d'évoluer, et que sur les prochaines années, une tendance à la dépréciation du dollar a de bonnes chances de réapparaître.