La volatilité des Treasuries américains s'accentue sur fond d'incertitudes de politique monétaire

Selon un article de Xu Chao (Wall Street Journal), le marché des bons du Trésor américain envoie des signaux de tension de plus en plus marqués aux autres classes d'actifs, les actions étant les premières à en subir les effets. La semaine dernière, les rendements à long terme ont nettement progressé : le 30 ans a touché son plus haut niveau depuis 2007 et le 10 ans est sorti de la fourchette dans laquelle il évoluait depuis fin 2023. Dans le même temps, l'indice ICE Bank of America MOVE, baromètre de la volatilité anticipée sur les Treasuries, a atteint son niveau le plus élevé depuis mai, alors que la demande d'options de vente misant sur une baisse des prix obligataires s'est envolée. D'après le Chicago Board Options Exchange, le "put skew" à un mois sur l'ETF iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond (TLT) est monté à son plus haut depuis la crise financière de 2008. Le marché se prépare à une semaine dense : le Trésor américain doit publier les détails de son plan de financement, et le rapport sur l'emploi non agricole (NFP) de juillet sera publié vendredi. Deux rendez-vous susceptibles d'alimenter encore la volatilité obligataire. Bob Elliott (Unlimited Funds) a récemment averti : "Il est difficile de dire combien de temps d'autres marchés d'actifs, comme les actions, peuvent tenir aux niveaux actuels de taux sans être entraînés à la baisse." De son côté, Gennadiy Goldberg, responsable de la stratégie taux américains chez TD Securities, estime que les conditions de marché sont fragiles, en raison d'incertitudes autour de la communication de la Fed, amplifiées par des facteurs géopolitiques et d'autres "bruits". Au cœur de la hausse des rendements, la crédibilité de la Réserve fédérale est questionnée. Depuis l'arrivée de Kevin Warsh à la tête de la Fed, l'institution affiche une ligne ferme face à l'inflation, mais celle-ci est restée au-dessus de l'objectif de 2% pendant cinq années consécutives. Les investisseurs s'interrogent sur la volonté réelle de la Fed de relever à nouveau ses taux. Mercredi dernier, le comité de décision de la Fed a connu une division rare : trois présidents de banques régionales ont voté pour une hausse des taux, à rebours de la majorité. À l'issue de la conférence de presse de la semaine dernière, les rendements longs ont grimpé tandis que les rendements courts reculaient, entraînant un fort aplatissement de la courbe. Selon Dow Jones Market Data, il s'agit de la plus importante compression de la courbe sur une "journée de réunion de la Fed" depuis 2023. Goldberg résume : "Le marché doute du degré d'engagement réel de la Fed dans la lutte contre l'inflation." Il ajoute que, dans le scénario central, aucune hausse n'est attendue cette année ni l'an prochain, mais que la probabilité de relèvements a "nettement augmenté". La montée de la volatilité s'est rapidement répercutée sur les dérivés, dopant la demande de couverture. Le MOVE index, au plus haut depuis mai, reflète une activité de hedging accrue contre le risque d'une nouvelle remontée des taux. Le ratio de volumes entre options de vente et options d'achat sur le TLT a aussi augmenté, et les analystes du CBOE soulignent que le "put skew" à un mois s'inscrit à un sommet depuis 2008. Fait marquant : cette hausse des rendements longs ne s'accompagne pas d'une hausse du pétrole. Les prix du brut ont reculé, ce qui affaiblit la corrélation entre taux et pétrole et renforce l'incertitude. Les effets de contagion commencent à apparaître, avec un risque accru de pression sur les actions. Historiquement, les turbulences sur les Treasuries ont souvent précédé des épisodes de stress sur les marchés actions, et la configuration actuelle inquiète. Elliott rappelle que lorsque les rendements américains atteignent ou approchent les niveaux observés aujourd'hui, la pression tend à se diffuser à d'autres marchés, les actions étant généralement les premières touchées. Le rendement du Treasury à 30 ans s'établit à 5,239% et celui du 10 ans à 4,693%, des niveaux situés dans des zones historiquement élevées. Goldberg cite aussi l'incertitude géopolitique liée à l'Iran, la communication jugée ambiguë de la Fed et une accumulation d'éléments perturbateurs, qui contribuent à la fragilité actuelle : "Plusieurs incertitudes s'entremêlent." La semaine à venir servira de test. Le Trésor américain dévoilera les modalités de son dernier plan de financement, et toute surprise pourrait relancer la volatilité. Plusieurs statistiques majeures sont attendues avant le NFP de juillet, qui pèsera fortement sur les anticipations de politique monétaire. En parallèle, la semaine dernière, le Trésor américain, en coordination avec la Réserve fédérale et les autorités japonaises, a participé à une intervention coordonnée inédite visant à stabiliser le yen, en baisse continue. Des analystes estiment que l'implication américaine visait aussi à éviter un nouveau regain de volatilité sur les Treasuries. Avec une taille d'environ 30 000 milliards de dollars, le marché des Treasuries constitue une pièce maîtresse du système financier mondial : collatéral central de la liquidité institutionnelle à court terme et ancrage de référence pour la tarification de milliers de milliards de dollars de dette à l'échelle mondiale. Si ce "géant endormi" reste durablement agité, les répercussions dépasseront largement le seul marché obligataire.