La inflación de EE. UU. se mantiene en el 3,7% y aumenta la probabilidad de una subida de tipos de la Fed

El Departamento de Comercio de EE. UU. publicó el miércoles el último dato de inflación. El índice de precios PCE de julio avanzó un 3,7% interanual, sin cambios frente a junio. Con ello, la inflación encadena 65 meses por encima del objetivo del 2% de la Reserva Federal. El informe llega con señales de enfriamiento en la economía: el PIB del segundo trimestre se revisó y confirmó en una tasa anualizada del 1,5% —en línea con la estimación inicial del mes pasado—, por debajo del 2,1% del primer trimestre. En julio, además, el gasto de los consumidores no creció en términos reales. La lectura plana, lejos de tranquilizar, elevó el sesgo hacia un endurecimiento monetario porque el mercado esperaba una mejora. En la encuesta de Reuters se anticipaba un 3,6% interanual y el dato fue 3,7%. La variación mensual también superó previsiones: +0,2% frente al +0,1% esperado, tras el -0,1% de junio, el mes más débil desde abril de 2020. El PCE subyacente (sin alimentos ni energía) subió un 3,3% interanual, estable respecto a junio, y aceleró en tasa mensual del 0,1% al 0,2%. Tras publicarse las cifras, los futuros sobre fondos federales elevaron la probabilidad de una subida en septiembre desde alrededor del 36% hasta cerca del 44%, y los operadores ya descuentan plenamente al menos un incremento de tipos antes de fin de año. Omair Sharif, fundador de la firma de previsión Inflation Insights, lo resumió así: \u0022Estos datos respaldan subidas de tipos\u0022. Heather Long, economista jefe de Navy Federal Credit Union, señaló: \u0022EE. UU. sigue teniendo un problema de inflación. Los últimos datos dieron (a Warsh) margen para esperar, pero debe ser más claro sobre qué está vigilando de cerca y qué condiciones le llevarían a subir tipos\u0022. En el mercado de divisas, el dólar registró su mayor avance en casi cuatro semanas, recuperando aproximadamente la mitad de la caída de la semana pasada tras la intervención de la secretaria del Tesoro, Bessent, en el mercado de bonos. El Bloomberg Dollar Spot Index llegó a subir un 0,3%, mientras el yen cedió un 0,2% hasta 159,45. El contexto explica por qué un dato \u0022sin cambios\u0022 puede leerse como una presión al alza sobre los tipos. El PCE tocó techo en el 7,2% en junio de 2022 y la batería de subidas más agresiva desde los años 80 lo encarriló hacia el 2%. El proceso se complicó el año pasado, cuando una nueva ronda de aranceles a las importaciones tras el regreso de Trump a la Casa Blanca elevó los precios de un amplio abanico de bienes. A finales de febrero de este año, Estados Unidos e Israel lanzaron ataques contra Irán. Antes del conflicto, el PCE era del 2,9%. La guerra interrumpió cerca de una quinta parte del suministro mundial de petróleo, disparó los precios energéticos y empujó el PCE a un máximo de tres años del 4,1% en mayo. Seis meses después, el conflicto sigue lejos de resolverse, aunque la intensidad de los combates se ha moderado. El petróleo —y la inflación que arrastró— ha retrocedido desde el pico de primavera. La inflación bajó al 3,7% y ahí se ha quedado. A ese telón de fondo se suma una nueva fuente de presión arancelaria. El viernes pasado se rompieron las negociaciones entre EE. UU. y su segundo socio comercial, Canadá. Ya han entrado en vigor nuevos aranceles sobre 20.000 millones de dólares en bienes canadienses, y desde entonces ambos países han anunciado nuevas represalias que se activarán en los próximos meses. La lectura del informe permite munición para ambos bandos dentro de la Fed. Quienes defienden esperar subrayan que la inflación no empeoró; que los altos precios del petróleo apenas se han filtrado al resto de la economía salvo en algunos rubros como los billetes de avión; y que a partir del mes que viene la Oficina de Análisis Económico (BEA) cambiará la metodología para calcular los precios de ciertos servicios (servicios de gestión de carteras, software y accesorios informáticos), un ajuste que probablemente reduzca la inflación medida. Los partidarios de subir tipos destacan que tanto la inflación general como la subyacente salieron más calientes de lo previsto en julio; que los precios de los servicios excluida la vivienda —una referencia para algunos responsables para medir presiones internas— crecieron más rápido que en junio; que el diésel se acerca a máximos históricos y encarece más de una categoría de bienes; que el auge de la IA está elevando el precio de los chips; y que la disputa comercial con Canadá se ha reactivado. El argumento de fondo, al margen del dato mensual, es que la inflación lleva más de cinco años por encima del objetivo. Según esta visión, el banco central debe actuar con contundencia o arriesga su credibilidad. Aun así, el informe también apunta a una economía que se enfría, un punto clave que pasa más desapercibido. En julio, el gasto real del consumidor registró crecimiento cero tras dos meses de avances sólidos. En términos nominales, la renta personal aumentó un 0,4% y el gasto un 0,2%, ambos por encima de lo esperado, pero al ajustar por inflación el crecimiento real se redujo a cero. En la renta, el mensaje es todavía más claro: descontada la inflación, subió solo un 0,2% interanual, después de varios meses en negativo. En la práctica, aunque la inflación se ha moderado, el aumento acumulado de precios en cinco años ha erosionado el poder adquisitivo. Esto ayuda a explicar por qué, en las encuestas de confianza, muchos estadounidenses siguen siendo pesimistas sobre la economía y sus finanzas personales. En el PIB del segundo trimestre, el 1,5% parece mediocre, pero la composición cuenta otra historia. El consumo —más de dos tercios de la actividad— creció a una tasa anualizada del 3,4%, revisada al alza desde el 3,2% inicial; en el primer trimestre fue solo del 0,5%. La inversión empresarial excluida la vivienda avanzó un 8,5%, reflejo de una fuerte demanda de gasto ligado a la IA. Un indicador de fortaleza subyacente, las ventas finales a compradores privados nacionales (que excluye el ruido de gasto público y comercio exterior), aumentó un 4,2%, el mejor ritmo en más de tres años, revisado desde el 3,9%; en el primer trimestre fue del 1,7%. La inversión residencial también repuntó, el primer aumento desde finales de 2024. ¿Qué arrastró el PIB hasta el 1,5%? Las importaciones. Se dispararon a una tasa anualizada del 12,5% en el segundo trimestre, con una parte relevante en chips y productos relacionados para sostener la inversión en IA. Como el PIB contabiliza producción doméstica, las importaciones se restan, y este componente por sí solo recortó 1,64 puntos porcentuales. El gasto público cayó un 1% y un fuerte descenso del gasto no defensivo también pesó sobre el crecimiento. De este modo, se dio una paradoja: la compra de chips para construir infraestructura de IA deprimió la cifra de crecimiento del país. El dato del PIB del segundo trimestre tendrá una tercera y última revisión el 30 de septiembre. Todo desemboca en Jackson Hole este viernes. El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, ofrecerá su primer gran discurso desde que asumió el cargo. Ha prometido acabar con una inflación por encima del objetivo, pero todavía no ha aclarado si cree que la inflación puede moderarse por sí sola sin nuevas subidas. Los datos del miércoles no mostraron señales en esa dirección. El tipo oficial se ha mantenido en el rango del 3,5% al 3,75% desde diciembre del año pasado. En la reunión de julio, tres responsables votaron en contra de mantenerlo y defendieron una subida de 25 puntos básicos. Alex Cohen, estratega de divisas de Bank of America, subrayó la incertidumbre del mensaje: \u0022El discurso de Warsh en Jackson Hole presenta riesgos claros en ambas direcciones y sigue siendo una incógnita\u0022. Además, hay un calendario político. Quedan solo 10 semanas para las elecciones de mitad de mandato. La gasolina sigue cara por la guerra en Irán, el presidente amenaza con nuevos aranceles a Canadá y China, y el gasto en infraestructura de IA ha encarecido ordenadores, consolas y semiconductores. Los precios se están convirtiendo en el eje central de la campaña.