Nóminas no agrícolas de EE. UU. esta noche: un buen dato puede volverse en contra

El informe de empleo de EE. UU. de agosto (nóminas no agrícolas) se publica esta noche, y Wall Street anticipa un ligero rebote tras el dato negativo de julio. El marco de lectura del mercado ha cambiado: un registro sólido ya no se interpreta automáticamente como positivo, y un dato flojo no implica necesariamente un escenario de crisis. La clave está en lo que sugiera sobre el próximo movimiento de tipos de la Reserva Federal. El consenso espera que el empleo no agrícola aumente en 55.000 puestos en agosto, después de la caída de 23.000 en julio. La tasa de paro se mantendría en el 4,1% y el salario medio por hora subiría un 0,3% mensual. Goldman Sachs se sitúa por debajo del consenso y proyecta 40.000 nuevos empleos. Según el equipo de Market Intelligence de JPMorgan, el presidente de la Fed, Warsh, dejó claro en Jackson Hole que la economía se encuentra en pleno empleo y que las presiones inflacionistas persisten. Con esa premisa, el informe se mueve bajo el patrón de "las buenas noticias son malas noticias": un mercado laboral fuerte tendería a elevar las rentabilidades de los bonos y a lastrar a la renta variable estadounidense. En términos de impacto, J.P. Morgan considera que el IPC de la semana que viene pesará más que las nóminas de hoy en la reunión de la Fed del 16 de septiembre, dado el entorno de política monetaria. El banco estima que la volatilidad diaria implícita de las opciones del S&P 500 con vencimiento el 4 de septiembre ronda el 1,1%. Por su parte, Anna Wong, economista jefe de Bloomberg, señala que si agosto vuelve a registrar un dato negativo, "no hay precedentes en la historia moderna de la Fed de una subida de tipos tras dos meses consecutivos de nóminas no agrícolas negativas". Indicadores adelantados: señales divergentes y previsiones más difíciles Los indicadores previos del mercado laboral de agosto muestran una dispersión notable. ADP informó de que el empleo privado subió solo en 38.000 puestos, el ritmo más débil desde enero y por debajo del consenso de 47.000, con el mayor desvío de las últimas lecturas. Las estadísticas públicas de Revelio apuntan a un aumento del empleo no agrícola de 36.500 en agosto, frente a 79.200 en julio. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo aumentaron a 207.000 durante el periodo de encuesta del BLS, desde 189.000 en julio. El promedio de indicadores alternativos de empleo de Goldman Sachs se situó en 31.000, por debajo de 65.000 en julio. Challenger contabilizó 52.900 despidos anunciados en agosto, frente a 33.400 en julio. Aun así, el conjunto de despidos sigue contenido: Challenger estima que los despidos acumulados en los ocho primeros meses de 2026 suman aproximadamente 530.000, el nivel más bajo para ese periodo desde 2022, mientras que los planes de contratación alcanzaron su máximo desde 2023. La media mensual de solicitudes iniciales fue de 204.000, por debajo de 210.000 en julio, y la tasa de despidos del JOLTS cayó 0,1 puntos porcentuales en el mes, hasta el 1,0%. Por sectores, el ocio y la hostelería acumularon una reducción de 83.000 empleos en los dos últimos meses y la educación en gobiernos locales cayó en 61.000, lo que deja margen para un rebote de normalización. Los datos de vacantes (combinando JOLTS, Indeed y LinkUp) apenas cambiaron en julio, sin una tendencia clara. Las encuestas empresariales siguen divididas: el índice de empleo manufacturero del ISM bajó a 51,2, todavía en expansión pero con menor tracción; el índice de empleo de servicios del ISM subió levemente a 47,8, en contracción por segundo mes consecutivo. En cambio, los subíndices de empleo de los PMI de S&P Global en manufacturas y servicios mejoraron, y el de servicios registró el mayor ritmo de creación de empleo en casi 18 meses. Vencimiento del TPS: un riesgo bajista mecánico para el empleo Los analistas destacan un factor de política migratoria que podría restar empleo de forma mecánica: el estatus de protección temporal (TPS) de aproximadamente 300.000 inmigrantes, principalmente de origen haitiano, expiró a finales de julio, con la consiguiente pérdida de autorización de trabajo en EE. UU. Barclays estima que unas 200.000 personas seguían contabilizándose como empleadas en la encuesta de nóminas de julio, y que alrededor de 25.000 podrían desaparecer de las cifras de agosto al dejar las empresas de incluirlas en sus nóminas. El efecto podría prolongarse en los próximos meses a medida que el resto complete revisiones de elegibilidad. Parte de los afectados solicitó asilo antes del plazo y algunos ya fueron aprobados, conservando el permiso de trabajo; otros podrían seguir apareciendo temporalmente en registros de nóminas por retrasos en verificaciones de elegibilidad. Anna Wong considera que, incorporando estos elementos, aumenta la probabilidad de que agosto muestre un segundo mes consecutivo de crecimiento negativo. Revisión anual de referencia: el empleo se había sobreestimado menos de lo habitual Junto con el informe, el BLS publicó su revisión anual de referencia de agosto. Las revisiones indican que, a marzo de 2026, el nivel de empleo sin ajuste estacional era 79.000 inferior a lo estimado previamente, una corrección de alrededor del 0,1%. Es una revisión muy inferior a la del año pasado: para marzo de 2025 (periodo base) el ajuste alcanzó 911.000. En el detalle, el empleo privado se revisó a la baja en 178.000, lo que implica que el crecimiento mensual real fue de 24.000 y no de 38.000. Por sectores, el comercio minorista registró la mayor revisión negativa (154.600), mientras que transporte y almacenamiento tuvo la mayor revisión al alza (+135.100). Pese a recortes de empleo federal, el empleo público se revisó al alza en 99.000. Los datos revisados se incorporarán oficialmente al informe de empleo en febrero de 2027. La ruta de la Fed: tras las nóminas, el IPC es la variable decisiva A nivel de política monetaria, el consenso entre analistas es que unas nóminas cercanas a lo esperado y un paro estable encajarían con la idea de un mercado laboral que se enfría sin deteriorarse con fuerza, manteniendo el foco de la Fed en la inflación. El escenario que sí cambiaría la lógica sería un dato claramente negativo. Wong insiste en que no hay precedentes modernos de subidas de tipos tras dos meses seguidos de nóminas no agrícolas en negativo, lo que bloquearía de inmediato cualquier expectativa de alza de tipos. JPMorgan subraya que, con solo un informe de empleo y un IPC restantes antes de la reunión del 16 de septiembre, el IPC tiene más peso. Un informe fuerte de empleo podría empujar al alza las rentabilidades y presionar a la bolsa a través de una dinámica autorreforzada de "más empleo → más consumo → más contratación". Dado que Warsh ya advirtió en Jackson Hole sobre los riesgos de unas condiciones financieras demasiado laxas, este canal merece especial vigilancia. JPMorgan fija un rango "Goldilocks" de 30.000 a 70.000 empleos adicionales, donde el mercado tendería a mantenerse relativamente estable. Por encima de 100.000, la renta variable de EE. UU. afrontaría una presión significativa. El banco describe los escenarios: más de 100.000 implicaría fuerte presión sobre las acciones, subida del rendimiento del Treasury a 10 años y una mayor probabilidad de que el mercado descuente una subida en septiembre; entre 70.000 y 100.000, presión moderada con rentabilidades algo más altas; entre 30.000 y 70.000, reacción neutra; por debajo de 30.000 o en negativo, los tipos a corto caerían con rapidez, aunque un dato negativo podría activar temores de estanflación y complicar la lectura sobre la senda de la Fed. En salarios, Goldman Sachs espera un avance mensual del 0,4% en el salario medio por hora, por encima del 0,3% del consenso, apoyado por efectos de calendario. Su indicador de seguimiento salarial sitúa el crecimiento del salario medio por hora en una tasa anualizada del 2,8% trimestre a trimestre y del 3,6% interanual, todavía por debajo del umbral del 4% que estima consistente con un objetivo de inflación del 2%.