Strive supera a Strategy en bolsa mientras Bitcoin retoma el rally

Autor: Zhou, ChainCatcher Bitcoin ha rebotado desde la zona de los 62.000 dólares hasta aproximarse a los 80.000 dólares, y el repunte se ha trasladado a varias cotizadas con tesorerías en BTC. En las últimas cuatro sesiones, Strive subió en torno a un 54%, Strategy avanzó cerca de un 32% y actores más pequeños, como Twenty One Capital, también registraron recuperaciones de doble dígito. El sector, no obstante, muestra una clara divergencia de cara a 2026. Los grandes, con Strategy a la cabeza, ya no se limitan a comprar: desde finales de junio de este año han vendido en conjunto casi 7.000 bitcoins. Al mismo tiempo, cerca del 40% de las compañías del segmento cotizan por debajo de su valor neto de activos, y muchas han optado por reducir apalancamiento o congelar compras a gran escala. En ese contexto, Strive destaca como uno de los pocos participantes que sigue comunicando compras de forma constante. La compañía acumula ya 21.356 bitcoins. Su preferente perpetua, SATA, ofrece un dividendo anual del 13% y, tras un ajuste en junio de 2026, pasó a ser el primer valor cotizado en la historia de EE. UU. que paga dividendos a diario. Aunque su tamaño sigue siendo muy inferior al de Strategy, el ritmo de compras y las decisiones de estructura de capital hacen que el mercado le atribuya un mayor potencial de diferenciación. Su consejero delegado, Matt Cole, ha reiterado en varias ocasiones su convicción de largo plazo en Bitcoin. De un ETF anti-ESG a una tesorería en Bitcoin Strive no nació ligada a las criptomonedas. En 2022, Vivek Ramaswamy y Anson Frericks, exdirectivo de Anheuser-Busch, la cofundaron y arrancaron con un único ETF, DRLL, un fondo de energía de enfoque anti-ESG que promovía invertir sin priorizar criterios ambientales, sociales y de gobernanza. El producto atrajo rápidamente capital de inversores afines. En febrero de 2023, Ramaswamy dejó el cargo de presidente ejecutivo para presentarse a las elecciones presidenciales de Estados Unidos. En abril, Matt Cole tomó el relevo como CEO y acabó marcando la estrategia de la firma en los años siguientes. El giro clave llegó en 2025. Con el modelo de acumulación de Strategy ya reflejado en gran medida en su cotización, Strive pasó a convertirse entre mayo y septiembre en una compañía cotizada centrada en una estrategia de tesorería en Bitcoin mediante una fusión inversa con Asset Entities, una empresa de Dallas que ya cotizaba. La operación incluyó una financiación PIPE de 750 millones de dólares y la acción siguió negociándose en Nasdaq con el ticker ASST. Tras la transformación, Strive aceleró su expansión. Entre septiembre de 2025 y enero de 2026 adquirió Semler Scientific, otra firma con tesorería en BTC, mediante un canje íntegro de acciones. La operación añadió aproximadamente 5.000 bitcoins al balance. Una vez completada, la entidad combinada contaba con unos 12.798 BTC y se situaba en el puesto 11 entre las cotizadas con más Bitcoin. En paralelo, reforzó su equipo: Avik Roy fue nombrado director de estrategia; Eric Semler, antiguo presidente de Semler Scientific, entró en el consejo; y Joe Burnett asumió el cargo de vicepresidente de estrategia de Bitcoin, convirtiéndose en otro portavoz relevante. La lectura del mercado también se reflejó en el precio. Tras anunciarse el cambio de rumbo, ASST llegó a superar los 200 dólares, pero después cayó por un reverse split y una corrección de valoración, hasta estabilizarse en la franja baja de los “teens”. A 21 de agosto, Strive declaraba 21.356 bitcoins, 505.000 acciones de la preferente STRC de Strategy con un valor razonable de unos 48,57 millones de dólares y alrededor de 171,9 millones de dólares en caja. Financiación y diseño de producto: más que acumular BTC Las herramientas de financiación de Strive son relativamente tradicionales: un programa at-the-market (ATM) de acciones ordinarias ASST y la emisión de preferentes perpetuas SATA. En mayo, junto con el informe del primer trimestre, anunció que había recomprado y amortizado todos los pagarés a largo plazo en circulación, dejando la compañía con “cero deuda, cero margen y cero Bitcoin pignorado”. SATA, con valor nominal de 100 dólares y una rentabilidad anualizada del 13%, se presenta como el primer valor cotizado en EE. UU. que paga dividendos diariamente. La distribución es de aproximadamente 0,0516 dólares por acción en cada sesión, lo que suma unos 13 dólares anuales en 252 días de negociación, alineado con el cupón del 13%. Este año SATA llegó a caer hasta la zona de los 75 dólares en dos ocasiones —a inicios de enero y en junio—, equivalente a tres cuartas partes del nominal, antes de recuperar con el repunte de Bitcoin y volver a situarse por encima del valor facial. Como preferentes perpetuas, tanto SATA como STRC de Strategy no tienen vencimiento. El pago de dividendos queda a discreción de la empresa y puede diferirse, y no existen cláusulas de amortización obligatoria ni de liquidación vinculadas a que Bitcoin caiga por debajo de un umbral. Este año Strive elevó en 2.100 millones de dólares el tamaño de cada uno de sus programas ATM, tanto para ASST como para SATA. Durante la fuerte caída de SATA en el primer semestre, Strive detuvo las compras durante más de dos meses y solo reanudó la acumulación en agosto, cuando SATA recuperó el valor nominal y se reabrió el canal. Las cuatro grandes diferencias frente a Strategy El mercado compara de forma inevitable a Strive con Strategy. Las principales diferencias se concentran en cuatro puntos: 1) Tipo de deuda. Strategy acumuló entre 2020 y 2024 un volumen importante de convertibles, incluido un bono convertible cero cupón de 3.000 millones de dólares emitido en noviembre de 2024 y con vencimiento en 2029. En los dos últimos años frenó la emisión de convertibles y pasó a recomprar y reducir deuda. Strive, por su parte, no tiene deuda convertible. Su director de inversiones, Ben Werkman, sostuvo que depender solo de financiación vía capital, sin convertibles, le permitió operar durante mercados bajistas. 2) Enfoque HODL. Strategy ha estado reduciendo apalancamiento, recomprando convertibles y readquiriendo STRC, y este año ha vendido casi 7.000 bitcoins. Strive sigue en fase expansiva: emite SATA y compra bitcoins. 3) Diferencias en el coste de los dividendos. STRC ofrece actualmente una tasa anualizada del 12%, con pago quincenal de 0,50 dólares por acción. SATA paga a diario y ofrece un cupón del 13%. 4) Participación cruzada. Strive compró unas 505.000 acciones de la preferente STRC de Strategy, con un valor contable de alrededor de 48,6 millones de dólares. En la práctica, mantiene preferentes de un competidor como reserva remunerada y utiliza la rentabilidad cercana al 12% de STRC para apoyar los dividendos de su propia SATA. Cambio de narrativa y convicción del equipo La historia de las tesorerías en Bitcoin está mutando. Durante años, el compromiso central fue comprar y no vender nunca, fijando BTC en el balance de manera permanente. En 2026, ese principio se quebró en el caso del mayor actor: Strategy. Aunque lo vendido supone menos del 1% de su posición total de 840.000 BTC, el impacto simbólico es notable. Strive se encuentra en una fase más temprana del ciclo y aún no ha llegado al punto de vender. Cole ha insistido en su visión de largo plazo, citando la debilidad estructural del dólar, la búsqueda de activos escasos en la era de la IA y la lectura del ratio oro/Bitcoin como señal de suelo. También afirmó que, aunque Bitcoin cayera a un centavo y se mantuviera allí durante 18 meses, Strive no tendría que vender ni un solo BTC. Más allá del relato macro, el mercado suele valorar que los directivos “pongan su dinero”. Cole escribió que el 19 de febrero marcó el suelo bajista para ASST, cuando el CFO, el CLO y varios ejecutivos y consejeros compraron acciones en el mercado. Además, tres consejeros independientes pasaron a ocupar funciones a tiempo completo en un plazo de seis meses, una señal de confianza en la exposición a Bitcoin, la estructura de apalancamiento y la coordinación interna. Dilución: el Bitcoin por acción ordinaria no crece tanto como parece La otra cara es cuánto BTC adicional obtienen realmente los accionistas ordinarios cuando las compras se financian con emisión de acciones. Medir solo el aumento del saldo puede llevar a conclusiones infladas. Entre el 17 y el 21 de agosto, las reservas de Bitcoin subieron aproximadamente un 5,48%, pero la financiación vino sobre todo de nuevas emisiones: las acciones ordinarias pasaron de unas 86,04 millones a alrededor de 89,68 millones, una dilución aproximada del 4,24% en un solo movimiento. Al mismo tiempo, creció el tamaño de las preferentes SATA, que tienen prioridad sobre las ordinarias en una liquidación. Con el indicador CEBE (valor de Bitcoin por acción ordinaria), el avance real de esa semana fue de alrededor del 1,73%, desde unos 14.767 satoshis a 15.023 satoshis. La fotografía agregada no siempre refleja el efecto para el accionista. Resistir bajadas y amplificar subidas: la apuesta por el “crédito digital” Strive se enfrenta al reto recurrente del sector: el “flywheel” pierde inercia en un mercado bajista. Su respuesta pasa por el crédito digital. La firma busca tratar Bitcoin como un activo crediticio capaz de generar retornos estables, no solo como una apuesta a la revalorización. Burnett citó el “algoritmo” de Saylor: si Bitcoin creciera apenas un 3,3% anual, las plusvalías bastarían para cubrir los dividendos de las preferentes, convirtiendo la tenencia de BTC en un negocio autosostenible que genera ingresos. Los dividendos diarios de SATA serían la materialización de esa idea. Cole defiende que, para maximizar el retorno total esperado de $ASST, conviene aumentar la exposición a la subida de Bitcoin hasta donde la compañía pueda soportar de forma responsable, manteniendo disciplina de capital. El verdadero desafío es calibrar ambos regímenes: cuánto dolor puede absorber en caídas y si, cuando Bitcoin sube, una postura demasiado conservadora puede dejar rentabilidad sobre la mesa. En la fase bajista, la empresa evita liquidaciones forzosas al no usar deuda, no operar con margen y no adoptar estructuras que puedan disparar ventas obligadas. Aun así, su financiación depende en gran medida de que SATA y ASST coticen en o por encima del nominal o del valor neto. La primera señal de esa dependencia se vio este año, cuando SATA cayó hasta tres cuartas partes del nominal y obligó a pausar compras durante más de dos meses. En el tramo alcista, Cole describe la estructura de capital de ASST como una estructura de amplificación: incrementa la exposición a la subida de Bitcoin mediante tres mecanismos que se refuerzan entre sí: ampliar el “pool” de activos escasos, aumentar el peso de Bitcoin y añadir otra capa de apalancamiento vía la propia estructura de ASST. Por tamaño más reducido y menor liquidez, Strive ofrece una exposición más elástica y de mayor beta a Bitcoin. En lo que va de año, ASST sube aproximadamente un 34%, mientras MSTR (el equivalente de Strategy) cae cerca de un 19%. En términos de rango de volatilidad, ASST ha rondado el 111% y MSTR el 76%. Conclusión Strive se desmarca de Strategy con elementos como cero deuda, dividendos diarios y el enfoque de “crédito digital”, una combinación que suena más segura e innovadora. Al mismo tiempo, tras el diseño financiero subyace una realidad conocida: se trata de una exposición altamente volátil a Bitcoin. Esa exposición compite con un número creciente de alternativas. Con la llegada de los ETF spot de Bitcoin, además de ETF estructurados y otros productos vinculados, los inversores disponen de muchas más vías para capturar el movimiento del BTC, lo que eleva la presión competitiva sobre compañías de tesorería. Para una firma pequeña como Strive, las limitaciones pesan más: menor capitalización y liquidez más estrecha dificultan la entrada y salida de grandes fondos, reduciendo el universo de inversores potenciales. Sus ventajas, en cambio, son claras: flexibilidad y beta elevada. Para quien acepta la volatilidad y busca precisamente ese tipo de exposición, ahí reside su atractivo.