La SEC y la CFTC quieren cerrar normas cripto sin esperar al Congreso

Los reguladores estadounidenses aceleran el paso en cripto. El presidente de la CFTC, Michael Selig, afirmó el 4 de agosto que la agencia ya tiene listas propuestas de normas y que pretende finalizarlas antes de que termine la actual administración, con independencia de que el Congreso apruebe la CLARITY Act. En la SEC, la comisionada Hester Peirce también ha defendido que el supervisor puede seguir avanzando con una regulación sustantiva del sector aunque el Legislativo no actúe. En el Senado, la CLARITY Act quedó aparcada antes del receso de agosto. El líder de la mayoría, John Thune, presentó la moción de "cloture" para abrir el debate, lo que prepara una votación procedimental en torno al 15 de septiembre. Para avanzar se necesitarían 60 votos. La Cámara de Representantes ya aprobó su propia versión de la CLARITY (294-134) el pasado julio. Resumen de hitos - CFTC: propuestas de reglas listas; intención de avanzar incluso sin CLARITY (desde el 4 de agosto). Señal de que los reguladores no esperan al Congreso. - SEC: continuidad de la agenda normativa cripto aunque el Congreso no apruebe una ley (en curso). Se abre una vía regulatoria paralela. - Senado: el texto queda para después del receso; voto de "cloture" previsto alrededor del 15 de septiembre. Primera gran prueba tras el receso; exige 60 votos. - Cámara: aprobada su versión de CLARITY (294-134) en julio. Hay impulso bipartidista, pero aún no es ley. Qué están construyendo los reguladores sin el Congreso El presidente de la SEC, Paul Atkins, presentó en marzo el marco "Regulation Crypto Assets" y sostuvo que solo una ley del Congreso puede "blindar" una regulación preparada para el futuro, describiendo la elaboración de normas por la agencia como un anticipo. Reiteró esa idea en noviembre de 2025, subrayando que nada protege tanto la regulación cripto como un texto estatutario. En marzo, SEC y CFTC publicaron una interpretación conjunta según la cual la mayoría de los criptoactivos no son valores por sí mismos, acompañada de una taxonomía de tokens que abarca "staking", minería, "wrapping" y "airdrops". La CFTC se sumó formalmente a esa interpretación para aplicar la Commodity Exchange Act de forma coherente. La CFTC aprobó en mayo el primer contrato de futuros perpetuos de Bitcoin en EE. UU. Selig también ha instruido al equipo para redactar normas sobre transacciones cripto apalancadas para el segmento minorista y para crear una categoría específica de registro de plataformas de negociación. Por su parte, la SEC tiene una reunión prevista para el 14 de agosto con el fin de evaluar la propuesta de un régimen de oferta dedicado para determinados contratos de inversión en cripto. La solidez legal de estas reglas El grado de permanencia depende del instrumento. La declaración del personal de la SEC de abril sobre interfaces cripto se presenta como un paso interino y contempla que, si la Comisión no actúa, se considerará retirada automáticamente al cabo de cinco años. La interpretación conjunta de marzo entre SEC y CFTC tiene más peso que un memorando del personal, pero la propia SEC indicó que la Comisión puede afinarla, revisarla o ampliarla a medida que evolucione su criterio. Además, las interpretaciones han perdido parte de su protección tras la decisión del Tribunal Supremo en el caso Loper Bright, que puso fin a la deferencia judicial hacia lecturas de las agencias cuando las leyes son ambiguas. Durabilidad por herramienta de política - Declaración del personal: la nota de abril de la SEC sobre interfaces cripto. Durabilidad baja: puede retirarse, sustituirse, ignorarse o dejarse caducar. - Interpretación de agencia: taxonomía de tokens SEC-CFTC de marzo. Durabilidad medio-baja: puede refinarse, revisarse, ampliarse o defenderse en tribunales. - Norma formal: régimen de ofertas de la SEC o reglas de derivados de la CFTC. Durabilidad medio-alta: revertir exige un proceso de consulta pública ("notice-and-comment"). - Ley: CLARITY Act. Durabilidad máxima: solo el Congreso puede modificarla o derogarla. Si la SEC culmina lo que discuta el 14 de agosto, o la CFTC cierra su marco de derivados, una futura administración tendría que pasar por el mismo proceso de "notice-and-comment" para deshacerlo. Los tribunales suelen revisar esas reversiones bajo el estándar de "arbitrary-and-capricious" aplicado desde hace décadas a los cambios normativos. Aun así, una ley sigue estando por encima: ni un nuevo presidente de la SEC o de la CFTC puede reescribir la CLARITY Act mediante un comunicado o una nota interna. El techo real de la CFTC en cripto La CFTC ya regula derivados sobre cripto, lo que explica su rapidez con los futuros perpetuos de Bitcoin y con potenciales reglas sobre apalancamiento minorista. Su autoridad sobre los mercados al contado de commodities digitales es mucho más limitada. La agencia ha reiterado que, sin nueva legislación, puede perseguir fraude y manipulación en el mercado spot, pero no cuenta con competencias amplias de supervisión cotidiana. En este contexto, Selig puede apretar el acelerador dentro del mandato actual del Congreso, pero ampliar su alcance requeriría una ley. Impacto para el mercado: Bitcoin mejor posicionado Bitcoin cotiza en la franja media de los 60.000 dólares y sigue siendo el activo con el tratamiento más cercano a commodity y con la base más profunda de derivados regulados entre las criptomonedas. Un bloqueo de la CLARITY Act no pone en cuestión su estatus legal de la misma manera que afecta a emisores de tokens y a plataformas de intercambio que siguen a la espera de reglas claras. La incógnita para Bitcoin se centra en si la demora legislativa limita cuánto apalancamiento regulado, custodia institucional e infraestructura conectada a la banca puede construirse mientras las agencias operan con las atribuciones actuales. Los próximos cuatro meses: dos escenarios Escenario alcista: el voto de "cloture" del 15 de septiembre supera los 60 apoyos y los negociadores del Senado resuelven los puntos que han frenado el proyecto (ética, stablecoins y disputas jurisdiccionales). El Congreso consolida por ley la autoridad de la CFTC en el mercado spot y delimita con claridad la frontera entre SEC y CFTC antes de que las elecciones de mitad de mandato se coman el calendario. La asignación institucional, el cumplimiento en exchanges y la profundidad del mercado de Bitcoin ganarían una resiliencia que solo una ley ofrece. Escenario bajista: la votación no llega a los 60 votos, o supera el trámite pero se atasca después en la negociación. SEC y CFTC tendrían que apoyarse en interpretaciones, exenciones y reglas fragmentarias. Bitcoin seguiría siendo el gran activo menos frágil en términos legales, pero el crecimiento de infraestructura avanzaría con más lentitud. Altcoins, "staking", DeFi y emisores de tokens mantendrían un descuento por riesgo jurídico. En cualquier caso, SEC y CFTC seguirán marcando el paso a golpe de interpretaciones, órdenes exentas y normas parciales, y la próxima cita electoral se perfila como la prueba real de cuánto de ese esquema perdura. Solo el Congreso puede convertir en permanente el manual regulatorio que los supervisores están escribiendo.