El Tesoro de EE. UU. podría recurrir a cerca de 1 billón de dólares del TGA para financiar recompras de bonos

Según un artículo de CNBC publicado hoy, el Tesoro de Estados Unidos estaría valorando utilizar la Treasury General Account (TGA) para financiar una ampliación de su programa de recompras de deuda, de acuerdo con fuentes citadas por el medio. La TGA funciona como la cuenta de caja del Tesoro en la Reserva Federal. En ella se abonan los ingresos fiscales y los fondos procedentes de emisiones de deuda, y desde ahí se ejecutan los pagos del Gobierno y las amortizaciones. Su saldo podría situarse en torno a 1,05 billones de dólares a finales de octubre. Esto implica que el Tesoro dispone de un colchón de liquidez relevante y que, al menos a corto plazo, podría ejecutar parte de las recompras con menor dependencia de nueva financiación a corto plazo. El contexto es el repunte de los rendimientos: el 19 de agosto, la rentabilidad del Treasury a 30 años llegó al 5,34%, su nivel más alto desde 2007. Posteriormente, el Tesoro anunció que aumentaría el tamaño de sus operaciones de recompra de bonos a largo plazo, elevando el máximo por operación desde 2.000 millones de dólares hasta, como mínimo, 4.000 millones. Las recompras abarcan Treasuries nominales con vencimientos de 10"20 años y de 20"30 años. Aun así, el rendimiento del bono a 30 años continúa cerca de máximos desde 2007, lo que sugiere que el problema no es únicamente de liquidez. Si el Tesoro emitiera un gran volumen de letras y otros instrumentos a corto plazo para obtener fondos, el mercado tendría que absorber esa oferta adicional, aumentando potencialmente el volumen de financiación de corto plazo. En cambio, al utilizar primero la TGA puede evitar temporalmente ese paso. Cuando el Tesoro gasta desde la TGA, el dinero acaba entrando en el sistema financiero del sector privado y, si el resto de condiciones se mantiene constante, las reservas del sistema bancario pueden aumentar. La Reserva Federal de Nueva York ya ha señalado que las variaciones del saldo de la TGA afectan directamente a la liquidez del sistema: retiradas significativas por parte del Tesoro pueden incrementar de forma temporal la liquidez, mientras que la reconstrucción del saldo tiende a drenarla. Bajo este enfoque, la secuencia esperable a corto plazo sería: menor saldo de caja del Tesoro → más liquidez en el mercado → mayor demanda de Treasuries a largo plazo → presión a la baja sobre los rendimientos de largo plazo. Por eso, el mercado interpreta el uso del TGA como una medida más agresiva que seguir financiando recompras con nuevas emisiones a corto plazo. El margen, no obstante, es limitado. El Tesoro ha indicado que espera mantener un saldo de caja cercano a 950.000 millones de dólares a finales de septiembre. En el medio y largo plazo, si el TGA cae de forma notable, será necesario reponerlo mediante impuestos, emisión de deuda y flujos fiscales, lo que equivale a trasladar al futuro parte de la presión de financiación. Además, los rendimientos de los Treasuries a largo plazo no dependen solo de la oferta y la demanda. Las recompras pueden mejorar la liquidez y reducir de forma marginal la oferta neta de bonos largos, recortando la prima por plazo. Pero si el mercado está preocupado por el aumento del déficit fiscal de EE. UU. en los próximos años, recomprar decenas o incluso cientos de miles de millones de dólares en Treasuries difícilmente cambiará el equilibrio de largo plazo. Lo que muchos inversores esperan es un plan fiscal nuevo y de mayor calado.