Los hedge funds recortan sus posiciones cortas en el yen tras la intervención cambiaria coordinada de EEUU y Japón

Los fondos de cobertura han deshecho con rapidez sus apuestas bajistas contra el yen después de una intervención histórica y coordinada entre Estados Unidos y Japón, un movimiento que ha cambiado el cálculo de riesgo en el mercado. Los fondos apalancados redujeron sus posiciones cortas netas en futuros y opciones sobre el yen desde casi 138.000 contratos a finales de junio hasta alrededor de 63.600 a 4 de agosto. El recorte, de 74.440 contratos, figura entre los descensos más bruscos desde la crisis financiera de 2008. En los días posteriores, la cifra cayó aún más, hasta unos 59.526 contratos. Detrás del giro está una actuación de gran calibre: Japón compró yenes por un importe estimado de entre 75.000 y 85.000 millones de dólares durante dos días a finales de julio y comienzos de agosto, la mayor intervención desde 2011. El detonante fue la debilidad extrema de la divisa, que rondaba mínimos de 40 años frente al dólar en niveles no vistos desde mediados de los años 80. La diferencia respecto a episodios previos fue el respaldo explícito de Washington. El secretario del Tesoro, Scott Bessent, apoyó públicamente la medida, y las autoridades estadounidenses señalaron su disposición a utilizar facilidades de la Reserva Federal para defender al yen. No se veía una coordinación de este tipo en el mercado de divisas desde hace más de 15 años. Las casi 138.000 posiciones cortas netas de finales de junio eran el mayor nivel de interés bajista sobre el yen desde 2007. El interés de EEUU responde a varios frentes. Un yen débil abarata las exportaciones japonesas y eleva la presión competitiva sobre los fabricantes estadounidenses. También complica las relaciones comerciales en un momento en que ambos países intentan gestionar la inflación y reordenar cadenas de suministro. En años recientes, Japón ha intervenido en solitario en varias ocasiones, a menudo con un efecto limitado y poco duradero. Los especuladores tendían a vender los rebotes, tratando la intervención como un obstáculo temporal en la tendencia bajista del yen. Esta vez, la participación de EEUU altera la ecuación. La velocidad del cierre de posiciones refleja cómo se evapora el apetito por el riesgo cuando cambian las reglas. Pasar de 138.000 contratos cortos a menos de 60.000 en unas cinco semanas no es un ajuste gradual del sentimiento: es una carrera hacia la salida. Con gobiernos dispuestos a movilizar entre 75.000 y 85.000 millones de dólares para defender una moneda y a prometer más acciones si fuese necesario, el carry trade —financiarse en yenes de bajo rendimiento para invertir en activos con mayores tipos— pierde atractivo. La posibilidad de nuevas rondas de intervención introduce un riesgo asimétrico: el potencial beneficio de estar corto de yen queda limitado por la amenaza de actuación oficial, mientras que las pérdidas ante un repunte brusco de la divisa pueden ser, en teoría, ilimitadas. Además, el compromiso de ambos gobiernos de actuar de nuevo si la situación lo requiere impide que los traders simplemente esperen a que pase un episodio puntual y vuelvan a cargar cortos. Ahora deben incorporar la opción de intervenciones coordinadas repetidas, lo que modifica de forma estructural el perfil de rentabilidad-riesgo para los bajistas del yen.