La primera subida de tipos de la Fed desde 2023 reabre el debate sobre el ciclo de endurecimiento

La Reserva Federal hizo o'dos sordos a las presiones del presidente de EE. UU., Donald Trump, y ejecut'o su primera subida de tipos desde 2023, reactivando los temores de un nuevo tramo de endurecimiento monetario. En Wall Street se instal'o r'apidamente la idea de que una subida nunca llega sola, pero algunos analistas recuerdan que el precedente de Alan Greenspan en 1997 apunta a que podr'ia tratarse de un ajuste quir'urgico y puntual. El FOMC aprob'o por unanimidad un incremento de 25 puntos b'asicos, situando el tipo de referencia en el rango del 3,75% al 4,00%. La reacci'on fue inmediata: los operadores de swaps empezaron a descontar m'as endurecimiento e incluso apostaron por alrededor de tres subidas adicionales antes de finales de 2027. La renta variable estadounidense perdi'o tracci'on, con el S&P 500 cerrando un 0,45% a la baja. En deuda, los rendimientos de los Treasuries a 2 y 10 a'nos repuntaron en paralelo y el 10 a'nos super'o el umbral del 5% hasta el 5,02%. El d'olar tambi'en se apreci'o con fuerza frente a una cesta de divisas principales. Danny Zaid, gestor de carteras en TwentyFour Asset Management, calific'o la reuni'on de "tan hawkish como pod'ia ser" por la orientaci'on, las se'nales transmitidas y el voto un'anime. Aun as'i, la pregunta de fondo es si el consenso del mercado es el correcto. En la historia reciente de la Fed, la mayor'ia de ciclos de subidas arrancan al salir de una recesi'on, con tipos muy bajos, lo que obliga a endurecer r'apidamente las condiciones financieras. La excepci'on fue el endurecimiento de mitad de ciclo liderado por Greenspan en marzo de 1997, una subida "de una sola vez" que pas'o a la historia como "nunca m'as". El actual presidente de la Fed, Kevin Warsh, se mueve en un entorno macro que muchos consideran parecido al de entonces: la econom'ia de EE. UU. no est'a en recesi'on ni atrapada en una espiral inflacionista. Aunque la inflaci'on subyacente, excluyendo volatilidad de corto plazo asociada a factores como la energ'ia, podr'ia situarse entre el 2,3% y el 2,7%, el 'indice de precios del gasto en consumo personal subyacente (Core PCE) sigue en el 3,3% interanual. La inflaci'on permanece por encima del objetivo del 2% desde hace m'as de cinco a'nos y medio. A comienzos de 2026 el mercado esperaba recortes de tipos, pero el estallido del conflicto Israel-Ir'an en febrero dispar'o los precios de la energ'ia y desbarat'o las previsiones de relajaci'on monetaria. El reto para Warsh es que el proceso desinflacionista se ha frenado y la econom'ia necesita un empuj'on externo suave para retomar la senda de moderaci'on de precios. El paralelismo se extiende al frente tecnol'ogico. En 1997 Greenspan lidió con el despegue inicial de internet; ahora Warsh afronta la reconfiguraci'on de la productividad total de los factores y del potencial de crecimiento asociada a la inteligencia artificial (IA). A medida que estas revoluciones alteran la l'ogica del crecimiento, el llamado "tipo neutral", el nivel que ni estimula ni frena la econom'ia, tiende a subir. Las estimaciones internas de la Fed sit'uan el tipo neutral en el 3,2%, m'aximo de diez a'nos. En la reuni'on del FOMC de 1997, J. Alfred Broaddus, entonces presidente de la Fed de Richmond, advirti'o a Greenspan: "Si la pol'itica monetaria no reconoce los cambios en el equilibrio y no eleva los tipos nominales en consecuencia, mantener el nivel actual equivale, de hecho, a relajar la pol'itica". Tres d'ecadas despu'es, el argumento sigue vigente. M'as all'a del ajuste de tipos, la decisi'on busca reforzar la credibilidad del banco central. Powell, al frente de la Fed tras ser nombrado por Trump, ha estado bajo el foco por la "independencia" del organismo desde su llegada. En las 'ultimas semanas, Trump ha pedido p'ublicamente en varias ocasiones que la Fed recorte tipos. Si Powell dudara con las elecciones legislativas de noviembre en el horizonte, el mercado podr'ia interpretarlo como una se'nal de capitulaci'on ante la Casa Blanca. Como advirti'o en su d'ia Thomas C. Melzer, entonces presidente de la Fed de St. Louis, al comit'e de Greenspan, "la inacci'on pondr'ia en riesgo la credibilidad" en el control de la inflaci'on. Warsh opt'o por responder a la presi'on pol'itica con acci'on. "Esta reuni'on demostr'o la independencia del banco central y dio confianza al mercado", afirm'o Matthew Miskin, codirector de estrategia de inversi'on en Manulife John Hancock Investments. Marta Norton, estratega jefe de inversi'on en Empower, a'nadi'o que, al menos por ahora, los inversores perciben que la l'ogica econ'omica pesa m'as que el c'alculo pol'itico dentro de la Fed. La credibilidad, no obstante, tiene un precio. En la rueda de prensa posterior, Powell evit'o comprometerse con una trayectoria futura y se limit'o a se'nalar que "no se est'an haciendo suposiciones sobre decisiones futuras", rehusando ofrecer gu'ia prospectiva. Los futuros sobre fondos federales reflejan que los operadores asignan cerca de un 50% de probabilidad a otra subida en octubre, justo antes de las elecciones. Dustin Reid, estratega jefe en Mackenzie Investments, considera muy probable otra subida este a'no y ve elevado el riesgo de m'as endurecimiento en 2027. David Krakauer, vicepresidente de gesti'on de carteras en Mercer Advisors, advierte de que el apoyo un'anime incrementa de forma significativa la probabilidad de un nuevo movimiento antes de que termine el a'no, obligando a quienes apostaban por un ciclo de recortes a replantear por completo su marco de negociaci'on. Con todo, algunos ven la maniobra como una "opci'on de bajo coste": del mismo modo que Greenspan logr'o estabilizar las expectativas de inflaci'on con un ajuste menor y despu'es se benefici'o de un d'olar fuerte y mejoras de productividad sin endurecer agresivamente, la estrategia actual podr'ia buscar anclar expectativas con el m'inimo da'no colateral. Collin Martin, responsable de estrategia de renta fija en el Schwab Center for Financial Research, se'nal'o que Warsh al menos ha dejado claro al mercado de bonos que la presi'on subyacente de los precios sigue siendo persistente. Karen Manna, estratega de renta fija en Federated Hermes, subray'o el punto clave: el riesgo de endurecimiento ya est'a en gran medida descontado; la cuesti'on es si se ver'a una "pausa" al estilo Greenspan o el inicio de un ciclo prolongado de subidas. En un entorno de alta incertidumbre, Phil Blancato, estratega jefe de mercado en Osaic, recomienda no sobrerreaccionar a una sola reuni'on y "seguir las se'nales de endurecimiento" acortando duraciones en bonos y reduciendo de forma moderada la exposici'on a activos sensibles a los tipos, como determinadas small caps vulnerables.