Stanley Druckenmiller acusa al Tesoro de EE. UU. de distorsionar las señales de los rendimientos

Según BlockBeats, el 25 de agosto, el inversor Stanley Druckenmiller arremetió contra el Departamento del Tesoro de Estados Unidos. En un artículo de opinión publicado en The Wall Street Journal (25 de agosto, hora de Pekín), sostuvo que la reciente ampliación del programa de recompra de bonos del Tesoro a largo plazo, presentada como una medida de gestión de liquidez, en realidad debilita la capacidad del mercado para poner precio al riesgo fiscal de EE. UU. El debate llega en un momento en que los rendimientos de la deuda a largo plazo se mantienen en niveles elevados: el bono a 30 años llegó a marcar un máximo de 19 años. El 19 de agosto, el Tesoro anunció que incrementará el tamaño de sus operaciones de recompra de bonos con vencimientos de 10 a 30 años, de 2.000 millones de dólares por operación a al menos 4.000 millones, con un calendario que irá del 9 de septiembre al 4 de noviembre. La justificación oficial fue apuntalar la liquidez del tramo largo de la curva. Druckenmiller discrepa. A su juicio, en ese momento no se observaban disfunciones como subastas fallidas, interrupciones de negociación o desapalancamientos forzados, por lo que el aumento de recompras podía interpretarse fácilmente como un intento de contener los rendimientos a largo plazo. Para él, el propio repunte de las tires es una señal de alerta del mercado de bonos sobre la salud fiscal estadounidense. El inversor apunta a varios factores: la inflación sigue por encima del objetivo, el desempleo se sitúa cerca del pleno empleo, el déficit federal ronda el 6% del PIB, la deuda pública supera los 40 billones de dólares y el pago neto de intereses crece con rapidez. En este contexto, afirma, no sorprende que suban los rendimientos: los inversores exigen mayor compensación por el riesgo de déficits persistentes, endeudamiento en expansión e inflación resistente. Su preocupación principal es de incentivos. Si el Tesoro interviene de forma recurrente en el tramo largo, se reduce la presión sobre Washington para mantener disciplina fiscal. Con costes de financiación artificialmente contenidos, perdería urgencia la reducción del déficit, el control del gasto social y el ajuste de la trayectoria de deuda. Además, advierte de que si el Tesoro compra deuda de larga duración y la financia emitiendo letras a corto plazo, el mercado podría verlo como una versión del Tesoro de una "mini expansión cuantitativa". Druckenmiller subraya que no se trata de un debate teórico. En las últimas semanas, la renta variable estadounidense —en especial las acciones de IA y tecnológicas de alta valoración— se ha mostrado muy sensible a los tipos a largo plazo. Rendimientos al alza elevan las tasas de descuento y comprimen múltiplos; rendimientos temporalmente contenidos por herramientas de política pueden sostener el apetito por riesgo al calor de expectativas de condiciones más laxas. Su advertencia es que, si el mercado cree que las autoridades defenderán un determinado nivel de rendimientos, los operadores pondrán a prueba esos límites de forma repetida, con el riesgo de aumentar la volatilidad en el mercado de bonos. Su receta es clara: dejar que el mercado de deuda determine el coste de financiación del Gobierno y abordar directamente los problemas fiscales, reduciendo el déficit primario, reformando gradualmente los sistemas de bienestar y gestionando la deuda con mayor responsabilidad. Las herramientas de liquidez pueden ganar tiempo, pero no sustituyen el ajuste fiscal. De cara a los mercados, añade, los rendimientos del Tesoro han pasado de ser una variable macro a convertirse en una restricción central para la valoración de los activos de riesgo. La forma en que el Tesoro maneje los tipos largos seguirá influyendo en la dirección de cotización de la renta variable estadounidense, el oro, el dólar y los criptoactivos. El informe también destaca que Druckenmiller es una figura de mentor para el actual secretario del Tesoro de EE. UU. Benson se incorporó en 1991 a la oficina de Londres de Soros Fund Management, cuando Druckenmiller era un operador clave y directivo del fondo. Más tarde, ambos participaron en la famosa operación bajista contra la libra esterlina en 1992. Benson ha afirmado que Druckenmiller le invitó a unirse a Soros Fund y que Stan es su "verdadero mentor empresarial". Por último, la oficina familiar Duquesne, de Druckenmiller, reveló en su último formulario 13F que abrió una nueva posición en la acción HYPE treasury: Hyperliquid Strategies Inc. (PURR), con 2.941.500 acciones y un valor de mercado aproximado de 23,15 millones de dólares.