Circle se impone en el arbitraje contra Heka Funds, respaldado por Tether, por presunta manipulación de mercado

La competencia en el negocio de las stablecoins sube de tono. Circle, emisor de USDC, vetó a finales de 2023 a un fondo de inversión respaldado por Tether tras detectar en su plataforma patrones de negociación que, a su juicio, buscaban alterar el mercado en beneficio de su principal rival. El fondo respondió con una reclamación arbitral de 49 millones de dólares. El laudo ha dado la razón a Circle y los detalles han salido ahora a la luz, ofreciendo una visión poco habitual de la intensidad con la que los dos grandes emisores se disputan un mercado de unos 307.000 millones de dólares. El fondo afectado es Heka Funds, un vehículo de inversión con sede en Malta, gestionado por Abraxas Capital Management (Londres) y respaldado por Tether. Circle concluyó que la operativa de Heka en su plataforma presentaba indicios compatibles con manipulación de mercado, en particular en un sentido que favorecería a USDT en detrimento de USDC. Con esa base, Circle bloqueó por completo el acceso de Heka Funds a su ecosistema. Heka no aceptó la decisión y en 2024 inició un procedimiento de arbitraje, alegando que el veto le provocó 49 millones de dólares en lucro cesante. El árbitro rechazó esa tesis y falló a favor de Circle, avalando la expulsión del fondo. El caso se entiende mejor en el contexto del pulso entre USDC y USDT. Ambos tokens concentran la mayor parte del mercado de stablecoins, valorado en torno a 307.000 millones de dólares. USDT es claramente el mayor, aunque USDC mantiene una posición relevante, especialmente entre clientes institucionales y en entornos más regulados. Tether ha sido objeto de críticas recurrentes por su menor transparencia, un punto que suele atraer el foco de reguladores y detractores. Circle ha optado por una estrategia de "cumplimiento primero", con publicaciones periódicas de informes de atestación y un modelo operativo más abierto. Con la información disponible no queda claro si Tether participó directamente o tenía conocimiento de las estrategias de negociación atribuidas a Heka. Aun así, el impacto reputacional es evidente: un actor respaldado por Tether acusado de prácticas manipulativas en una plataforma de Circle subraya la falta de confianza entre ambos bloques. La disputa, hecha pública el 14 de julio, apunta también a un cambio en la forma en que los emisores de stablecoins vigilan la actividad dentro de sus plataformas. La decisión de Circle de vetar a Heka sugiere que la supervisión y el control de conductas de mercado pasan a considerarse una función crítica del negocio. Para un emisor, permitir operativas potencialmente manipuladoras supone un riesgo existencial cuando la credibilidad del token depende de mantener la paridad y la confianza del mercado. Para los inversores, la cifra de 49 millones de dólares pone en contexto lo que está en juego: es la pérdida que un solo fondo asegura haber sufrido al quedarse fuera del ecosistema de Circle. La victoria de Circle en el arbitraje le aporta, además, un argumento tangible ante asignadores institucionales centrados en gobernanza y gestión de riesgos.