Barclays prevé un nuevo repunte del Treasury a 10 años pese al escepticismo del mercado

Los mercados de predicción Kalshi y Polymarket apuntan a una probabilidad creciente de que las rentabilidades de la deuda pública estadounidense sigan subiendo este año. Barclays va un paso más allá y sitúa la rentabilidad "justa" del Treasury a 10 años en el 4,95%. El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Bessent, está recurriendo a distintas herramientas para intentar contener los tipos a largo plazo, pero la acogida del mercado ha sido fría. La presión alcista sobre las rentabilidades no parece fácil de neutralizar con unas cuantas rondas de recompras. En Kalshi, los operadores asignan un 56% de probabilidad a que el 10 años alcance o supere el 4,75% a finales de 2026, y un 27% a que rebase el 5% al cierre de ese año. El lunes por la tarde, la rentabilidad rondaba el 4,7%. En Polymarket, el consenso es que existe una probabilidad de dos tercios de que el 10 años supere el 4,8% al menos una vez este año. El volumen negociado en estos mercados es reducido —los contratos vinculados a Kalshi apenas superan los 16.500 dólares—, por lo que no equivalen a previsiones formales de instituciones profesionales. Aun así, reflejan un cambio de sentimiento: Bessent podría moderar temporalmente las rentabilidades, pero difícilmente alterará las fuerzas que las empujan al alza. Recomprimir la deuda mediante recompras no resuelve la cuestión de quién financiará el gasto fiscal de EE. UU. La semana pasada, los bonos globales sufrieron una ola de ventas. Por un lado, el conflicto entre Estados Unidos e Irán reactivó el temor a un repunte de la inflación. Por otro, la deuda nacional de EE. UU. superó por primera vez los 40 billones de dólares, elevando las alertas sobre el riesgo fiscal. En ese contexto, Bessent anunció que duplicaría el tamaño de las recompras de Treasuries a largo plazo para estabilizar el mercado. Tras el anuncio, las rentabilidades bajaron brevemente, pero rebotaron con rapidez. El lunes volvió a circular la información de que el Tesoro podría utilizar aproximadamente 1 billón de dólares de su Treasury General Account (TGA) para financiar el programa ampliado de recompras, lo que provocó otra caída momentánea de las rentabilidades. El problema, según los críticos, es que cuando el Tesoro recompra bonos no reduce el volumen total de financiación que necesita el Gobierno estadounidense. Por eso Citadel Securities considera que esta política entraña riesgos. La firma sostiene que el intento de contener los tipos largos mediante recompras tiene rasgos de "represión financiera": si los precios de los bonos no pueden caer lo suficiente y las rentabilidades no reflejan el riesgo fiscal y de inflación, la presión no desaparece, solo se traslada a otros mercados. Nohshad Shah, responsable de ventas de renta fija para Europa, Oriente Medio y África en Citadel Securities, advierte de que limitar las rentabilidades del Treasury podría restar atractivo al dólar y avivar la inflación a través de un encarecimiento de las importaciones. Ese argumento encaja con una combinación reciente que llama la atención: avances apagados en los Treasuries a largo plazo, un dólar más débil y un nuevo impulso del oro. Con el 10 años en torno al 4,7%, la pregunta clave para los inversores es si ya compensa comprar. Barclays responde que todavía no. Los estrategas Ajay Rajadhyaksha y Anshul Pradhan consideran que el impulso alcista no se ha agotado. Para Barclays, la rentabilidad del 10 años depende de dos componentes: la expectativa del tipo medio a corto plazo durante la próxima década y la prima adicional que exigen los inversores por asumir riesgos de tipos, inflación e incertidumbre fiscal (term premium). Sus cálculos sitúan el tipo neutral en torno al 3,65% y la prima de plazo en unos 130 puntos básicos, lo que arroja una rentabilidad razonable de aproximadamente el 4,95%, unos 25 puntos básicos por encima de los niveles actuales. Lo que más inquieta a Barclays es la persistencia de la inflación y la prima fiscal. La inflación en EE. UU. no ha alcanzado el objetivo del 2% de la Reserva Federal durante seis años consecutivos, y el aumento de la deuda pública implica una mayor oferta de Treasuries. Cuando el mercado duda de su capacidad para absorber tal volumen de nuevas emisiones, exige más rentabilidad como compensación. La superación de los 40 billones de dólares de deuda del Tesoro llega justo cuando estas preocupaciones se han intensificado. La entidad ve además escasa voluntad política para una consolidación fiscal. En paralelo, el rendimiento del bono japonés a 10 años se ha acercado al 2,9%, y el de la deuda japonesa ultralarga ha superado el 4% por primera vez. Para las instituciones japonesas que mantienen Treasuries a largo plazo, los bonos domésticos ganan atractivo. A ello se suma que el auge de la IA está empujando a las empresas estadounidenses a realizar fuertes inversiones de capital, elevando sus necesidades de financiación. La conclusión de Barclays es directa: el 4,7% actual en el 10 años no compensa suficientemente los riesgos que favorecen tipos más altos. La era del "TINA" se ha acabado; los bonos han recuperado competitividad. Aun así, no todos los inversores son bajistas con la deuda estadounidense. En la bolsa de EE. UU. se percibe un giro. Ed Clissold, estratega jefe de EE. UU. en Ned Davis Research, sostiene que, con un alza estructural de los tipos, el mercado está pasando del "TINA" ("There Is No Alternative") al "TARA" ("There Are Real Alternatives"). En 2016, el 63,4% de los valores del S&P 500 ofrecía una rentabilidad por dividendo superior a la del Treasury a 10 años; hoy esa proporción ha caído a menos del 4%, el nivel más bajo desde 2007. En la práctica, una rentabilidad sin riesgo cercana al 4,7% empieza a competir de verdad con los activos de renta variable.