Los inversores globales recalibran el riesgo político de EE. UU. ante el regreso del trade de "vender Estados Unidos"

Autor original: Xu Chao. Fuente: The Wall Street Journal. Una sucesión de señales políticas desde Washington vuelve a encender entre inversores de renta fija y divisas el debate sobre "vender Estados Unidos". El cambio de tono en la comunicación del presidente de la Reserva Federal, unido a la intervención del Tesoro en el mercado de divisas, el aumento del déficit fiscal y el riesgo de nuevas guerras comerciales, está reabriendo dudas sobre la confianza en los activos estadounidenses. En las últimas semanas, el mercado ha interpretado que el presidente de la Fed, Walsh, se inclina por reducir la guía y la comunicación de política monetaria, lo que alimenta interrogantes sobre el compromiso del banco central con la lucha contra la inflación. The Wall Street Journal añade que Trump ha llamado en repetidas ocasiones a Walsh desde su nombramiento, rompiendo la práctica reciente, aunque no hay indicios de que se abordaran los tipos de interés. En paralelo, el secretario del Tesoro, Bessent, autorizó el respaldo de EE. UU. a la intervención de Japón para sostener el yen, la primera acción coordinada de este tipo en casi tres décadas, un factor adicional de presión para el dólar. Ese doble impacto ya se ha reflejado en los precios. La rentabilidad del Treasury a 30 años superó el 5%, un nivel no visto desde 2007, aunque después moderó el repunte. El índice Bloomberg Dollar Spot ha caído cerca de un 2% desde su máximo de junio y el billete verde se ha debilitado frente a casi todas las divisas del G10, un movimiento poco habitual con unos tipos estadounidenses todavía elevados. Rajeev De Mello, gestor macro global en Gama Asset Management, afirmó que, por la incertidumbre política, está vendiendo Treasuries y dólares: "Biden y Walsh son un doble golpe para los mercados globales; los inversores deben incorporar su riesgo político al dólar y a la curva de Treasuries: esa es la prima de la administración Trump". Vuelve "vender América", pero no es lo mismo que el año pasado La operativa de "sell America" ganó notoriedad en abril del año pasado, cuando Trump anunció medidas arancelarias y se produjo una venta simultánea de dólar, acciones estadounidenses y Treasuries. Aquel episodio se desinfló rápido, pero sacudió un supuesto arraigado: que EE. UU. podría financiar indefinidamente déficits crecientes gracias al estatus del dólar como moneda de reserva y a la profundidad de sus mercados. Ahora el cuadro es más complejo. En bolsa, el empuje de las tecnológicas ha llevado al S&P 500 a un nuevo máximo histórico, sin un derrumbe generalizado. Las tenencias extranjeras de Treasuries alcanzaron los 9,4 billones de dólares en mayo, un 4% más que un año antes, señal de que la confianza agregada se mantiene. Aun así, algunos inversores globales en bonos y divisas están ajustando exposición. Carol Lye, gestora en Brandywine Global Investment Management, explicó que la firma mantiene una visión bajista de medio plazo sobre el dólar: "Ahora que Bessent también ha dicho que el yen debería fortalecerse, se valida nuestra tesis de un dólar débil". También subrayó que las "señales confusas" desde Washington están desincentivando entradas de capital hacia Estados Unidos. La credibilidad de la Fed, en el centro: presión al alza para el tramo largo Una preocupación clave es si la Fed podrá anclar las expectativas de inflación bajo el liderazgo de Walsh. Analistas sostienen que, si el banco central se queda rezagado en el ciclo de subidas, los rendimientos a largo plazo podrían repuntar aún más. Según Bloomberg Economics, la prima por plazo del Treasury a 30 años (la rentabilidad extra exigida por mantener deuda a largo plazo) subió esta semana a 1,56%, el nivel más alto desde 2013. Allianz Global Investors, con 598.000 millones de dólares bajo gestión, favorece estrategias "steepener", posicionando bonos a 5-7 años frente a los de 30 años. Ranjiv Mann, senior portfolio manager, advirtió: "El riesgo es que la Fed se quede por detrás en el ciclo de subidas y que los rendimientos largos se desanclen aún más, con unos desafíos fiscales ya severos en EE. UU.". A la vez, el Tesoro elevó esta semana su previsión de endeudamiento trimestral a 739.000 millones de dólares. El mercado espera que continúe la estrategia de emitir principalmente letras a corto plazo, lo que mantendría la presión por oferta. La intervención sobre el yen reabre el debate sobre el rumbo estructural del dólar La participación de EE. UU. en el mercado de divisas ha llevado a inversores a replantearse la trayectoria estructural del dólar. En CNBC, Bessent defendió la medida alegando que la persistente debilidad del yen podría arrastrar a otras monedas asiáticas y que Washington hará "lo que sea necesario" para apoyar a Japón de forma que beneficie a la economía estadounidense y estabilice los mercados globales. La intervención se ejecutó comprando euros y vendiendo dólares para adquirir yenes, con el objetivo de evitar presión directa sobre el mercado de Treasuries. Bessent lo describió como una "reasignación de reservas". Aun así, algunos participantes advierten de que, si Japón (el mayor tenedor extranjero de Treasuries, con más de 1 billón de dólares) tuviera que vender parte de sus bonos para financiar la intervención, el efecto podría acabar alcanzando también al mercado estadounidense. Steve Brice, CIO global de inversión en la división de gestión patrimonial de Standard Chartered, estima que el dólar podría caer alrededor de un 3% a 4% en los próximos 12 meses, a medida que "las acciones del gobierno y otros factores van erosionando gradualmente las ventajas estructurales del mercado estadounidense". El excepcionalismo estadounidense no ha terminado, pero el riesgo sube Varios estrategas recalcan que nadie está anticipando el fin del dólar como moneda de reserva global ni de los Treasuries como activo de referencia libre de riesgo. Lotfi Karoui, estratega de crédito multiactivo en PIMCO, señaló en un informe que los activos estadounidenses siguen siendo atractivos para compradores extranjeros, como indica la ausencia de ventas sincronizadas a gran escala. Este año, las caídas simultáneas del Treasury a 10 años, los diferenciales de crédito "investment grade" en EE. UU. y el dólar solo se han dado en torno al 2% de las sesiones. "Si la confianza en el excepcionalismo estadounidense se estuviera erosionando de verdad, este tipo de ventas sincronizadas serían mucho más frecuentes". Ronald Temple, estratega jefe de mercados en Lazard, pone el foco en otro punto: el ritmo de compra extranjera de Treasuries está quedando por detrás del ritmo al que EE. UU. incrementa su endeudamiento. En Bloomberg Television, afirmó: "El telón de fondo de confianza en el estatus de los activos seguros estadounidenses está cambiando, con preguntas importantes aún abiertas. En los próximos años, es probable que vuelva a aparecer una tendencia de depreciación del dólar".