Aumenta la volatilidad en los Treasuries de EE. UU. ante la incertidumbre de política monetaria

Artículo de Xu Chao, Wall Street Journal El mercado de deuda pública estadounidense está enviando señales de tensión cada vez más potentes al resto de clases de activo, y la renta variable está siendo la primera en notarlo. La semana pasada, las rentabilidades de los Treasuries a largo plazo se dispararon: el bono a 30 años marcó su nivel más alto desde 2007 y el 10 años superó el rango en el que se había movido desde finales de 2023. Al mismo tiempo, el ICE Bank of America MOVE Index —referencia de la volatilidad esperada en el mercado de Treasuries— subió a su nivel más elevado desde mayo, en un contexto de fuerte demanda de opciones put que apuestan por caídas en el precio de los bonos. Datos de la Chicago Board Options Exchange (CBOE) muestran que el "put skew" a un mes del iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF alcanzó su nivel más alto desde la crisis financiera de 2008. La próxima semana se conocerán los detalles del plan de financiación del Tesoro de EE. UU. y el informe de empleo no agrícola de julio, dos citas con potencial para añadir más tensión al mercado de bonos. Bob Elliott, de Unlimited Funds, advirtió recientemente: "Es difícil juzgar cuánto tiempo más pueden sostenerse otros mercados de activos, como las acciones, con los tipos actuales sin verse arrastrados". Gennadiy Goldberg, responsable de estrategia de tipos de interés en EE. UU. en TD Securities, también alertó de que el entorno es frágil por la incertidumbre sobre las señales de la Reserva Federal, agravada por múltiples focos de ruido, incluidos los factores geopolíticos. La credibilidad de la Fed está bajo escrutinio y eso está empujando al alza las rentabilidades de los bonos a largo plazo. Según el análisis, el motor principal del repunte es el escepticismo del mercado sobre la credibilidad de la política de la Reserva Federal. Desde que Kevin Warsh asumió el liderazgo del banco central, ha defendido una línea dura contra la inflación, pero esta se ha mantenido por encima del objetivo del 2% durante cinco años consecutivos, lo que ha llevado a los inversores a cuestionar si la Fed realmente está dispuesta a volver a subir tipos. El miércoles pasado, el comité de decisión de tipos de la Fed registró una división poco habitual: tres presidentes de bancos regionales votaron a favor de una subida, en contra de la mayoría. Tras la rueda de prensa de la semana pasada, las rentabilidades a largo plazo repuntaron mientras las de corto plazo caían, estrechando con fuerza el diferencial. Dow Jones Market Data señaló que se trató de la mayor compresión de la curva en un "día de reunión de la Fed" desde 2023. Goldberg resumió el mensaje: "El mercado está cuestionando hasta qué punto la Fed está comprometida con controlar la inflación". Añadió que, en el escenario base, no se esperan subidas este año ni el próximo, aunque la probabilidad de alzas ha "aumentado de forma significativa". La volatilidad también se ha trasladado con rapidez a los derivados, impulsando la demanda de coberturas. El MOVE Index volvió a situarse en máximos desde mayo, reflejando que los operadores están protegiéndose ante el riesgo de nuevas subidas de tipos. En paralelo, aumentó con fuerza la relación de volumen entre puts y calls vinculadas al iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT). Analistas de CBOE destacaron que el "put skew" a un mes del TLT se disparó hasta el nivel más alto desde la crisis de 2008. Un elemento especialmente llamativo es que este tramo de subida de rentabilidades a largo plazo se ha desacoplado del petróleo: el crudo ha caído en lugar de subir al ritmo de los rendimientos, debilitando aún más la correlación entre ambos y elevando la incertidumbre. Empiezan a aparecer efectos de contagio y aumenta el riesgo de presión sobre la bolsa. Históricamente, los episodios de turbulencias en Treasuries han sido un anticipo de riesgos para la renta variable, y la situación actual está inquietando a los inversores en acciones. Elliott señaló que, cuando los rendimientos alcanzan o se aproximan a los niveles actuales, la presión suele trasladarse a otros mercados, con la renta variable como primer receptor. En estos momentos, la rentabilidad del Treasury a 30 años se sitúa en el 5,239% y la del 10 años en el 4,693%, ambas en rangos históricamente elevados. Goldberg añadió que la incertidumbre geopolítica ligada a la situación en Irán, unas orientaciones ambiguas por parte de la Fed y otros factores de ruido se están combinando para configurar un entorno de mercado especialmente delicado. "Se están entrelazando varias incertidumbres", afirmó. Con varios hitos en el calendario, la próxima semana se perfila como una prueba decisiva para medir si la tensión en Treasuries se extenderá. El Tesoro de EE. UU. publicará los detalles de su último plan de financiación y cualquier sorpresa podría reactivar la volatilidad. También se conocerán varios indicadores macro, con el informe de empleo no agrícola de julio del viernes como referencia clave para las expectativas sobre la trayectoria de la política monetaria. La semana pasada, el Tesoro de EE. UU., en coordinación con la Reserva Federal y las autoridades japonesas, participó en una intervención coordinada sin precedentes para estabilizar un yen en caída continuada. Analistas consideran que la implicación de Washington respondió en parte al objetivo de evitar un nuevo episodio de volatilidad en el mercado de Treasuries. Con un tamaño de 30 billones de dólares, el mercado de deuda pública estadounidense es una pieza central del sistema financiero global: actúa como colateral principal para la liquidez institucional a corto plazo y como ancla de precios para billones de dólares en deuda mundial. Si este "gigante dormido" continúa inquieto, sus ondas expansivas irán mucho más allá del mercado de bonos.