SEC legt neuen Regulierungsrahmen für Krypto-Finanzierungen vor – Ausnahme bis 75 Mio. US-Dollar

Die US-Börsenaufsicht SEC hat dem Weißen Haus einen Regelungsvorschlag zugeleitet, der die Kapitalaufnahme über digitale Vermögenswerte in den USA umfassend neu ordnen soll. Unter dem Arbeitstitel "Regulation Crypto Assets" sieht der Entwurf gezielte Ausnahmen von der klassischen Wertpapierregistrierung vor und schafft zugleich einen Mechanismus, mit dem Krypto-Token ihre Einstufung als "Investment Contract" perspektivisch wieder verlieren können. Der am 18. August unter SEC-Chairman Paul S. Atkins vorgelegte Rahmen enthält zwei voneinander getrennte Ausnahmeregeln, die US-basierte Krypto-Fundraisings aus der bisherigen rechtlichen Grauzone holen sollen. Erstens eine Startup-Ausnahme: Frühphasenprojekte könnten innerhalb von vier Jahren bis zu 5 Mio. US-Dollar einsammeln, ohne das vollständige Registrierungsverfahren durchlaufen zu müssen. Zweitens eine Fundraising-Ausnahme: Emissionen bis zu 75 Mio. US-Dollar innerhalb eines Zeitraums von 12 Monaten wären zulässig, allerdings gekoppelt an Prüfpflichten und Transparenzauflagen, darunter testierte Abschlüsse und fortlaufende Berichtspflichten. Besonders viel Aufmerksamkeit erhält ein bedingter "Safe Harbor" für Investment Contracts. Nach geltender Rechtslage werden viele Token als Investment Contracts und damit als Wertpapiere eingeordnet, weil ihr Wert wesentlich von den fortlaufenden Anstrengungen eines Gründerteams oder Promoters abhängt. Der Safe Harbor soll es Emittenten ermöglichen, diese Verknüpfung zu lösen, sobald die zentralen Management- und Steuerungsleistungen wegfallen. Praktisch würde das bedeuten: Ein Projekt könnte einen Token zunächst als Wertpapier emittieren, über die neuen Ausnahmen Kapital aufnehmen, ein ausreichend dezentralisiertes Netzwerk aufbauen und den Token anschließend als nicht-wertpapierliches Krypto-Asset neu klassifizieren lassen. Der Vorstoß knüpft an eine gemeinsame Auslegung von SEC und CFTC aus März 2026 an, die bestimmte digitale Assets, darunter Bitcoin und Ether, als Nicht-Wertpapiere einordnete. Diese Einordnung markierte bereits einen Bruch mit der stark durchsetzungsorientierten Linie der SEC unter früherer Führung. Atkins begründet die Initiative mit zwei Zielen: Kapitalbildung in den USA fördern und die Kernprinzipien des Anlegerschutzes im Wertpapierrecht wahren. Der Entwurf befindet sich in der öffentlichen Konsultation. Stellungnahmen können bis zum 20. Oktober eingereicht werden. Für den Markt eröffnet die 75-Mio.-US-Dollar-Ausnahme mit Prüfpflichten einen regulierten Inlandsweg für Kapitalaufnahmen, inklusive eines Compliance-Rahmens, auf den sich Fondsmanager und andere Marktteilnehmer stützen können. Der Safe Harbor adressiert zudem eine zentrale Dauerfrage: Ab wann ist ein Token, wenn überhaupt, nicht mehr als Wertpapier zu behandeln? Der Howey-Test, der maßgebliche Supreme-Court-Standard von 1946, kennt bislang keinen klaren "Ausschalter". Der Vorschlag würde einen solchen Mechanismus definieren. Für Handelsplattformen könnte das langfristig die Compliance-Last beim Listing von Token senken, sofern diese nachweislich dezentralisiert sind. Anlegern bietet der Ansatz mehr Klarheit darüber, was sie in welcher Phase des Token-Lebenszyklus erwerben und welche regulatorischen Schutzmechanismen jeweils greifen.