SEC startet fünfjähriges Pilotprogramm für tokenisierte US-Aktien

Die US-Börsenaufsicht SEC schafft einen begrenzten, regelkonformen Zugang für den Handel mit tokenisierten US-Aktien. Wie CoinDesk berichtet, können geeignete Plattformen für tokenisierte Wertpapiere nach der am 17. September angekündigten Regelung eine bedingte Ausnahmegenehmigung erhalten. Damit dürfen bestimmte tokenisierte US-Aktien auf öffentlichen Blockchains gehandelt werden. Das Pilotprogramm läuft bis September 2031. Die Regelung gilt für sogenannte "Tokenized Securities Trading Venues" (TSVs). Unter den Ausnahmebedingungen werden solche Plattformen nicht als klassische "Exchanges" eingestuft, sofern sie definierte Tokens auf US-Aktien des National Market System (NMS) über lizenzierte Automated Market Makers (AMMs) und Liquiditätspools handeln. Für die Kursfindung sind permissioned AMMs zur Matching-Funktion zugelassen. SEC-Chef Paul Atkins erklärte, der Schritt solle den US-Kapitalmärkten helfen, sich an digitale Infrastruktur anzupassen. Die Aufseher betonten zudem den Übergangscharakter: Die Erfahrungen aus dem Pilot sollen als Grundlage für langfristige, formale Regeln dienen. Zwei Tokenisierungsmodelle sind vorgesehen: Entweder emittiert der Aktien-Emittent die Tokens selbst, oder die Tokenisierung erfolgt durch einen unabhängigen Dritten. Für Drittanbieter-Tokenisierung gilt ein Einspruchsverfahren: Will eine Plattform dritt-tokenisierte Aktien listen, muss sie das betroffene börsennotierte Unternehmen informieren und eine Frist von 30 Kalendertagen für Einwände einräumen. Legt der Emittent Einspruch ein, ist der Token im Rahmen dieser Ausnahme nicht handelbar. Damit ist Drittanbieter-Tokenisierung nicht vollständig offen; gelistete Unternehmen behalten das Recht, entsprechende Tokens vom Pilotmarkt fernzuhalten. SEC begrenzt sowohl die Zahl der Basiswerte als auch die Handelsvolumina. Für das Handelsvolumen gibt es klare Obergrenzen: Tier 1: Bis zu 75 Basiswerte (typischerweise Komponenten des S&P 500 und Russell 1000 sowie bestimmte Exchange Traded Products). Das Handelsvolumen je Wertpapier darf 0,25% des durchschnittlichen täglichen Volumens des Vormonats nicht überschreiten. Tier 2: Bis zu 250 Codes. Pro Einzeltrade gilt eine maximale Volumenbegrenzung von 2,5%. Überschreitung: Bei Auslösung wird der Handel für 3 Monate ausgesetzt. Tier 2 betrifft weitere NMS-Aktien. Wird die Obergrenze gerissen, wird der Handel des zugehörigen Tokens für drei Monate gestoppt. Wird die zugrunde liegende Aktie an ihrer Primärbörse ausgesetzt, muss die tokenisierte Version zeitgleich pausieren. Transparenz ist zentraler Bestandteil der Vorgaben. Die SEC verlangt, dass die TSV stützenden Smart Contracts auf einem öffentlichen, permissionless Distributed Ledger bereitgestellt werden und jederzeit öffentlich prüfbar bleiben. Auch wenn der Transaktionszugang permissioned ist, müssen die zugrunde liegenden Contracts und Transaktionsdaten transparent und auditierbar sein. Zusätzlich muss die Plattform ihren Betriebsstatus, Handelsaktivitäten und Aktivitäten mit nahestehenden Parteien offenlegen. Handelsdaten sind maschinenlesbar bereitzustellen, einschließlich Code, Preis, Stückzahl, Zeitpunkt sowie Kauf-/Verkaufsrichtung. Liquiditätsanbieter, die mit Eigenmitteln Liquidität in AMM-Pools für tokenisierte Aktien bereitstellen, können unter Bedingungen ebenfalls eine befristete Ausnahme von der "Dealer"-Definition erhalten. Die SEC stellte klar, dass bestehende Anforderungen zu Betrugsbekämpfung, Marktmanipulation und Sanktions-Compliance weiterhin gelten. Der neue Kanal bewegt sich damit nicht außerhalb des Wertpapieraufsichtsrahmens, sondern eröffnet einen Experimentierraum für On-Chain-Wertpapierhandel innerhalb etablierter Regeln. Zusatz: Die "Innovation Exemption" läuft im September 2031 aus. Die SEC hat öffentliche Stellungnahmen zu möglichen Anpassungen und einem langfristigen Regulierungsrahmen eingeholt. Parallel treibt Nasdaq verlängerte Handelszeiten voran. Damit testet der US-Markt zugleich On-Chain-Handel und längere Handelsfenster als Teil seiner künftigen Marktinfrastruktur.