Pendle-Trade über 320.000 US-Dollar löst Morpho-Liquidationen von 36,4 Mio. US-Dollar aus

Ein einzelner DeFi-Trade im Wert von 320.000 US-Dollar hat am Dienstagmorgen eine Liquidationswelle von 36,4 Mio. US-Dollar ausgelöst – ohne dass dabei formal Regeln gebrochen wurden. Am 25. August führte eine Wallet mit der Kennung 0x854e…690d zwischen 04:28 und 04:37 UTC auf Pendle 11 aufeinanderfolgende Trades aus. Dabei wurden SYreUSD im Gegenwert von rund 320.000 US-Dollar in mehr als 9,5 Mio. YTreUSD getauscht. Diese neun Minuten reichten, um die implizite Jahresrendite im Markt PTreUSD/YTreUSD über 20% zu treiben, den PTreUSD-Kurs kurzfristig um etwa 3% nach unten zu drücken und eine Kettenreaktion automatisierter Liquidationen auf Morpho auszulösen. Warum 320.000 US-Dollar 36,4 Mio. US-Dollar bewegen konnten Auslöser ist Pendles Mechanik zur Aufspaltung von Renditen. Wer einen renditetragenden Vermögenswert auf Pendle hinterlegt, erhält zwei Token: einen Principal Token (PT) und einen Yield Token (YT). Der PT steht für den Rückzahlungswert zum Fälligkeitstermin, der YT für den Rendite-Stream bis dahin. Beide verhalten sich gegenläufig: Steigt der Preis des YT, fällt typischerweise der Preis des PT – und umgekehrt. Die betreffende Wallet kaufte aggressiv YTreUSD. Das ließ die implizite Rendite nach oben schnellen und zog gleichzeitig den PTreUSD-Preis nach unten. Auf der anderen Seite standen Kreditnehmer auf Morpho, die PTreUSD als Sicherheit hinterlegt hatten. Bei Loan-to-Value-Quoten (LTV) von rund 91,5% vor dem Ereignis war kaum Puffer vorhanden. Ein Kursrückgang von 3% genügte, um Positionen unter die Liquidationsschwelle zu drücken und Morphos Liquidationsmechanismus auszulösen. Bilanz der Liquidationswelle In der Folge kam es zu 33 Liquidationsereignissen über 19 bis 20 Kreditnehmer-Positionen. Als Sicherheit wurden mehr als 38 Mio. PTreUSD eingezogen. Über den Liquidationsprozess wurden rund 35,19 Mio. USDC Schulden sowie 960.000 USDT Schulden zurückgezahlt. Insgesamt belief sich das Volumen liquidierter Positionen auf etwa 36,4 Mio. US-Dollar. Ein wichtiger Punkt: Es entstand kein "bad debt". Jede liquidierte Position war ausreichend besichert, die Protokollsolvenz blieb trotz der Turbulenzen erhalten. Kontext: Ein erst drei Wochen alter Vault Der Zeitpunkt ist relevant. Pendle hatte um den 4. August – rund drei Wochen vor dem Vorfall – einen USDC-Vault auf Morpho gestartet. Dieser zog rasch Einlagen von über 15 Mio. US-Dollar an, die mehrheitlich in PTreUSD-Märkte allokiert wurden. Vor den Trades lagen die impliziten Renditen für PTreUSD bei etwa 11%, das Fälligkeitsdatum ist der 10. Dezember 2026. In diesem Renditeumfeld wirkte das Beleihen von PTreUSD attraktiv. Bei 91,5% LTV bleibt allerdings weniger als 10% Abstand zur Liquidation. Zusätzliche Fragilität brachte das Oracle-Design. Das PTreUSD-Oracle von Pendle nutzt den niedrigeren von zwei Werten: einen 15-Minuten-Marktdurchschnitt oder eine feste Diskontkurve mit rund 6% jährlichem Abschlag. Wenn 11 Trades in unter neun Minuten durchlaufen, kann sich auch ein 15-Minuten-Durchschnitt spürbar verschieben – besonders in einem Markt mit begrenzter Liquidität. Oracles im Fokus Pendle hat den Vorfall bestätigt und angekündigt, die Oracle-Konfigurationen zu prüfen. Umgerechnet kam es pro eingesetztem US-Dollar des Traders zu Liquidationen von etwa 114 US-Dollar. Der Fall unterstreicht ein Grundproblem des DeFi-Lendings: Oracles müssen reale Marktpreise abbilden, reale Marktpreise lassen sich in dünnen Orderbüchern aber mit ausreichend Kapital bewegen. Wenn die zu bewertende Sicherheit zudem ein Derivat wie ein PT-Token ist und kein hochliquider Basiswert wie ETH oder USDC, vergrößert sich die Angriffsfläche. Die Abfolge – YT-Käufe erhöhen die implizite Rendite, drücken den PT-Preis und lösen anschließend Liquidationen in einem anderen Lending-Protokoll aus – zeigt einen Cross-Protocol-Ansteckungspfad, den Designer künftig stärker berücksichtigen müssen. Längere Oracle-Zeitfenster reduzieren Manipulationsrisiken, erhöhen aber das Risiko veralteter Preise. Kürzere Fenster sind näher am Markt, reagieren aber empfindlicher auf schnelle Trades.