เงินเฟ้อสหรัฐทรงตัวที่ 3.7% เพิ่มโอกาสเฟดขึ้นดอกเบี้ย

เช้าวันพุธ กระทรวงพาณิชย์สหรัฐเผยข้อมูลเงินเฟ้อล่าสุด โดยดัชนีราคา PCE เดือนกรกฎาคมเพิ่มขึ้น 3.7% เมื่อเทียบรายปี ทรงตัวจากเดือนมิถุนายน และนับเป็นเดือนที่ 65 ติดต่อกันที่เงินเฟ้ออยู่เหนือเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) ภาพเศรษฐกิจโดยรวมเริ่มชะลอ ไตรมาส 2 GDP ขยายตัวแบบ annualized 1.5% เท่ากับประมาณการครั้งแรกเมื่อเดือนก่อน และลดลงจาก 2.1% ในไตรมาส 1 ขณะที่การใช้จ่ายผู้บริโภคเมื่อปรับเงินเฟ้อแล้วไม่เพิ่มขึ้นในเดือนกรกฎาคม นิวยอร์กไทมส์สรุปสั้นๆ ว่า เงินเฟ้อสหรัฐยังดื้อ ไม่แย่ลงในกรกฎาคม แต่ก็ไม่ดีขึ้น ซึ่งในบรรยากาศการตัดสินใจของเฟดปัจจุบัน คำว่า "ไม่ดีขึ้น" ก็เพียงพอจะเปลี่ยนความคาดหวังของตลาด เหตุผลที่การ "ทรงตัว" กลับเพิ่มโอกาสขึ้นดอกเบี้ยอยู่ที่ตัวเลขออกมาร้อนกว่าคาด โพลล์ Reuters คาด PCE ที่ 3.6% แต่ผลจริง 3.7% ด้านรายเดือนเพิ่ม 0.2% สูงกว่าคาด 0.1% และสวนทางกับเดือนมิถุนายนที่ลดลง 0.1% ซึ่งเป็นเดือนที่อ่อนที่สุดนับตั้งแต่เมษายน 2020 Core PCE (ตัดอาหารและพลังงาน) เพิ่ม 3.3% เมื่อเทียบรายปี ทรงตัวจากเดือนมิถุนายน ขณะที่รายเดือนเร่งจาก 0.1% เป็น 0.2% หลังข้อมูลประกาศ สัญญาฟิวเจอร์สอัตราดอกเบี้ยเฟดสะท้อนความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนพุ่งจากราว 36% เป็นประมาณ 44% และนักเทรดได้ "ตั้งราคา" ไว้แล้วว่าจะมีอย่างน้อย 1 ครั้งก่อนสิ้นปี Omair Sharif ผู้ก่อตั้ง Inflation Insights ให้ความเห็นสั้นที่สุดว่า "นี่คือข้อมูลที่สนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ย" ส่วน Heather Long หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Navy Federal Credit Union ระบุว่า สหรัฐยังมีปัญหาเงินเฟ้อ ข้อมูลล่าสุดทำให้ (Warsh) มีเวลารอได้ แต่ต้องชัดเจนขึ้นว่าเขาจับตาอะไรอยู่ และเงื่อนไขใดที่จะทำให้ต้องขึ้นดอกเบี้ย ตลาดเงินตอบรับทันที ดอลลาร์สหรัฐปรับขึ้นแรงที่สุดในรอบเกือบ 4 สัปดาห์ ฟื้นราวครึ่งหนึ่งของการร่วงเมื่อสัปดาห์ก่อน หลังการเข้าแทรกแซงตลาดพันธบัตรของรัฐมนตรีคลัง Bessent ดัชนี Bloomberg Dollar Spot เพิ่มได้สูงสุด 0.3% ขณะที่เงินเยนลดลง 0.2% ไปที่ 159.45 เส้นทางความเสี่ยงขึ้นดอกเบี้ยในวันนี้เริ่มจาก PCE ที่เคยพุ่งสูงสุด 7.2% ในมิถุนายน 2022 ก่อนเฟดเดินหน้าขึ้นดอกเบี้ยรุนแรงที่สุดนับจากทศวรรษ 1980 จนเงินเฟ้อกลับเข้าสู่แนวโน้มมุ่งสู่ 2% แต่ปีที่แล้วภาพถูกรบกวนจากรอบใหม่ของภาษีนำเข้า หลัง Donald Trump กลับทำเนียบขาว ส่งผลให้ราคาสินค้าหลากหลายปรับขึ้น ปลายกุมภาพันธ์ปีนี้ สหรัฐและอิสราเอลเปิดฉากโจมตีอิหร่าน ก่อนความขัดแย้งเริ่ม PCE อยู่ที่ 2.9% สงครามทำให้ปริมาณน้ำมันโลกราว 1 ใน 5 หายไปจากตลาด ราคาพลังงานพุ่งและดัน PCE ขึ้นสู่จุดสูงสุดในรอบ 3 ปีที่ 4.1% ในเดือนพฤษภาคม ผ่านมา 6 เดือน สงครามยังไม่จบ แต่ความรุนแรงลดลง ราคาน้ำมันและเงินเฟ้อที่ตามมาก็ถอยจากจุดสูงสุดในฤดูใบไม้ผลิ ลดลงมาที่ 3.7% แล้วหยุดอยู่ตรงนั้น ประเด็นคือแรงกดดันจากภาษีศุลกากรกำลังจะมาอีกระลอก วันศุกร์ที่ผ่านมา การเจรจาระหว่างสหรัฐกับแคนาดา คู่ค้ารายใหญ่อันดับ 2 ล้มเหลว ภาษีใหม่ต่อสินค้านำเข้าจากแคนาดามูลค่า 2 หมื่นล้านดอลลาร์เริ่มมีผลแล้ว และหลังจากนั้นทั้งสองฝ่ายประกาศมาตรการตอบโต้เพิ่มเติมที่จะทยอยมีผลในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า รายงานฉบับนี้เปิดช่องให้ทั้งฝั่งที่อยากรอ และฝั่งที่อยากขึ้นดอกเบี้ยหยิบไปใช้สนับสนุนได้ ฝั่งรอมองว่าเงินเฟ้อไม่ได้แย่ลง ราคาน้ำมันสูงแทบไม่ลามไปทั้งระบบเศรษฐกิจ ยกเว้นบางรายการอย่างค่าโดยสารเครื่องบิน อีกทั้งตั้งแต่เดือนหน้า BEA จะปรับวิธีคำนวณราคาบริการบางประเภท (บริการบริหารพอร์ต ซอฟต์แวร์ และอุปกรณ์คอมพิวเตอร์) ซึ่งมีแนวโน้มทำให้อัตราเงินเฟ้อที่วัดได้ลดลง ฝั่งหนุนขึ้นดอกเบี้ยชี้ว่าเงินเฟ้อทั้ง headline และ core เดือนกรกฎาคมออกมาร้อนกว่าคาด ราคาบริการที่ไม่รวมที่อยู่อาศัย ซึ่งเจ้าหน้าที่บางรายใช้เป็นตัวชี้วัดแรงกดดันด้านราคา เพิ่มเร็วกว่าเดือนมิถุนายน ราคาดีเซลเข้าใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์และเริ่มดันต้นทุนมากกว่าแค่หมวดเดียว กระแส AI หนุนราคาชิป และข้อพิพาทการค้ากับแคนาดาถูกจุดขึ้นอีกครั้ง แกนหลักของเหตุผลที่ต้องเข้มงวดไม่ได้อยู่ที่ข้อมูลเดือนเดียว แต่คือเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายมานานเกิน 5 ปี กลุ่มนี้มองว่าเฟดต้องลงมืออย่างเด็ดขาด ไม่เช่นนั้นจะเสียความน่าเชื่อถือ แต่ข้อเท็จจริงอีกด้านคือเศรษฐกิจกำลังเย็นลง ซึ่งเป็นส่วนที่ถูกมองข้ามมากที่สุดและสำคัญที่สุดของรายงานนี้ เดือนกรกฎาคม การใช้จ่ายผู้บริโภคที่ปรับเงินเฟ้อแล้วโตเป็นศูนย์ หลังจากเพิ่มแรงในสองเดือนก่อนหน้า รายได้ส่วนบุคคลในเชิงตัวเงินเพิ่ม 0.4% และการใช้จ่ายเพิ่ม 0.2% สูงกว่าคาด แต่เมื่อหักเงินเฟ้อแล้ว การเติบโตจริงกลับเหลือศูนย์ รายได้จริงเมื่อเทียบรายปีเพิ่มเพียง 0.2% หลังติดลบมาหลายเดือนก่อนหน้านี้ สะท้อนว่าต่อให้เงินเฟ้อลดลง แต่การปรับขึ้นของราคาสะสมตลอด 5 ปีได้กัดกร่อนกำลังซื้อ นี่เป็นเหตุผลว่าทำไมผลสำรวจความเชื่อมั่นผู้บริโภคจึงยังสะท้อนความกังวลของชาวอเมริกันต่อเศรษฐกิจและฐานะการเงินของตน สายตาตลาดจึงหันไปที่เวที Jackson Hole วันศุกร์นี้ ไตรมาส 2 GDP ที่ 1.5% ฟังดูไม่น่าตื่นเต้น แต่โครงสร้างภายในต่างออกไป การใช้จ่ายผู้บริโภคซึ่งคิดเป็นมากกว่าสองในสามของกิจกรรมเศรษฐกิจสหรัฐ ขยายตัวแบบ annualized 3.4% ถูกปรับเพิ่มจากประมาณการแรก 3.2% และสูงกว่าไตรมาส 1 ที่ 0.5% การลงทุนภาคธุรกิจ (ไม่รวมที่อยู่อาศัย) เพิ่ม 8.5% สะท้อนอุปสงค์ลงทุนด้าน AI ที่แข็งแกร่ง มาตรวัดความแข็งแรงพื้นฐานของเศรษฐกิจอย่าง final sales to private domestic purchasers ซึ่งตัดความผันผวนของการใช้จ่ายภาครัฐและการค้า เติบโต 4.2% เร็วที่สุดในรอบกว่า 3 ปี และถูกปรับเพิ่มจาก 3.9% ขณะที่ไตรมาส 1 อยู่ที่ 1.7% การลงทุนที่อยู่อาศัยก็เพิ่มขึ้น เป็นการเพิ่มครั้งแรกนับตั้งแต่ปลายปี 2024 ตัวฉุดให้ GDP เหลือ 1.5% คือการนำเข้า ไตรมาส 2 การนำเข้าพุ่งแบบ annualized 12.5% โดยส่วนสำคัญเป็นชิปและสินค้าที่เกี่ยวข้องเพื่อรองรับการลงทุน AI เพราะ GDP นับเฉพาะการผลิตในประเทศ การนำเข้าจึงถูกหักออก รายการนี้เพียงอย่างเดียวกด GDP ลง 1.64 จุดเปอร์เซ็นต์ การใช้จ่ายภาครัฐลดลง 1% และการหดตัวแรงของรายจ่ายที่ไม่ใช่กลาโหมยังกดดันการเติบโต ทำให้เกิดภาพย้อนแย้งว่า ชิปที่ซื้อไปสร้าง AI กลับทำให้ตัวเลขการเติบโตของประเทศดูต่ำลง GDP ไตรมาส 2 จะมีการปรับประมาณการครั้งที่ 3 และเป็นครั้งสุดท้ายในวันที่ 30 กันยายน ก่อนถึงวันศุกร์นี้ ประธานเฟด Kevin Warsh จะกล่าวสุนทรพจน์ใหญ่ครั้งแรกนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง เขาให้คำมั่นว่าจะยุติภาวะเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมาย แต่ยังไม่ส่งสัญญาณชัดว่าเชื่อหรือไม่ว่าเงินเฟ้อจะลดลงได้เองโดยไม่ต้องขึ้นดอกเบี้ย ข้อมูลวันพุธไม่พบสัญญาณเช่นนั้น อัตราดอกเบี้ยนโยบายถูกตรึงในกรอบ 3.5% ถึง 3.75% ตั้งแต่เดือนธันวาคมปีก่อน ในการประชุมเดือนกรกฎาคม มีเจ้าหน้าที่ 3 รายโหวตคัดค้านการคงดอกเบี้ยและเสนอขึ้น 25 basis points นักกลยุทธ์ FX ของ Bank of America Alex Cohen มองว่าสุนทรพจน์ครั้งนี้มีความไม่แน่นอนสูง โดยระบุว่า "สุนทรพจน์ Jackson Hole ของ Warsh มีความเสี่ยงได้ทั้งสองทาง และยังเป็นปัจจัยที่คาดเดาไม่ได้" ทั้งหมดเกิดขึ้นภายใต้เส้นตายทางการเมือง เหลือเวลาเพียง 10 สัปดาห์ก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม ราคาน้ำมันยังสูงจากสงครามอิหร่าน ประธานาธิบดีกำลังขู่มาตรการภาษีใหม่ต่อแคนาดาและจีน ขณะที่การลงทุนโครงสร้างพื้นฐาน AI ดันราคาคอมพิวเตอร์ เครื่องเล่นเกม และเซมิคอนดักเตอร์ให้สูงขึ้น ประเด็น "ราคา" กำลังกลายเป็นหัวใจของการเลือกตั้งครั้งนี้