ก.ล.ต.ไทยเปิดร่างเกณฑ์ ETF บิตคอยน์-อีเธอร์แบบสปอต พร้อมทบทวนหลักเกณฑ์ผู้รับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลต่างประเทศ

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของไทยขยับเข้าใกล้การวางกรอบกำกับดูแลอย่างเป็นทางการสำหรับกองทุน ETF สินทรัพย์ดิจิทัลแบบสปอต โดยเปิดรับฟังความเห็นต่อเอกสารปรึกษาหารือ 2 ฉบับ ครอบคลุม (1) ร่างกฎเกณฑ์สำหรับ ETF คริปโตแบบสปอตที่จดทะเบียนในไทย และ (2) หลักเกณฑ์คุณสมบัติของผู้รับฝากสินทรัพย์ดิจิทัล (custodian) ต่างประเทศที่กองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลใช้เมื่อไปลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล เปิดรับความเห็นถึงวันที่ 20 ก.ย. สาระสำคัญของร่างเกณฑ์ ETF ระบุว่า ในระยะแรกจะอนุญาตให้สินทรัพย์อ้างอิงได้เฉพาะ Bitcoin และ Ether เท่านั้น โดย ETF แบบสปอตดังกล่าวจะซื้อขายได้เฉพาะในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) และกำหนดให้กองทุนต้องคง "สัดส่วนการเปิดรับความเสี่ยงสุทธิ" (net exposure) เฉลี่ยไม่น้อยกว่า 80% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ต่อสินทรัพย์คริปโตที่ติดตาม ตลอดแต่ละปีบัญชี ก.ล.ต.ระบุว่า ร่างกฎเกณฑ์ฉบับนี้เป็นการยกระดับจาก "หลักการ" ที่เคยเสนอไว้ไปสู่ "ร่างกฎระเบียบ" หลังการรับฟังความเห็นเมื่อเดือนเม.ย.ที่ผ่านมา ซึ่งผู้แสดงความเห็นส่วนใหญ่สนับสนุนทิศทางโดยรวม แต่มีข้อกังวลสำคัญเรื่องโครงสร้างการดูแลทรัพย์สิน (custody) ภายใต้โครงสร้างที่เสนอ ETF ที่จัดตั้งในประเทศไทยจะติดตามคริปโตเพียง 1 สินทรัพย์ต่อกองทุน กล่าวคือ กองทุนที่อิง Bitcoin จะเป็นคนละผลิตภัณฑ์กับกองทุนที่อิง Ether และในช่วงเริ่มต้น ก.ล.ต.ไม่เปิดให้มีผลิตภัณฑ์ทางเลือกที่อ้างอิง ETF ต่างประเทศ เช่น ตราสารแสดงสิทธิในหลักทรัพย์ต่างประเทศ (depositary receipts) ที่ติดตาม ETF คริปโตต่างประเทศ เพื่อจำกัดความซับซ้อนและทำให้การติดตามความเสี่ยงเทียบกับดัชนีอ้างอิงทำได้ชัดเจนขึ้น ร่างเกณฑ์ยังระบุช่องทางการซื้อขายให้ชัดว่า ETF บิตคอยน์และอีเธอร์แบบสปอตจะซื้อขายได้เฉพาะบน SET ซึ่งทำให้สภาพคล่องในตลาดรองกระจุกตัวอยู่บนแพลตฟอร์มเดียวและสอดคล้องกับโครงสร้างพื้นฐานของตลาดทุนไทย ขณะเดียวกัน ก.ล.ต.เปิดทางให้กองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลสามารถลงทุนใน ETF คริปโตที่จัดตั้งในไทยได้ รวมถึงยังสามารถลงทุนใน ETF คริปโตต่างประเทศตามกรอบเพดานการลงทุนเดิมที่อนุญาตอยู่แล้ว แต่ยังคงเส้นแบ่งว่า "ผลิตภัณฑ์ที่อิง ETF คริปโตต่างประเทศ" เช่น depositary receipts ที่ติดตาม ETF ต่างประเทศ จะยังไม่อนุญาตในระยะแรก อีกด้านหนึ่ง เอกสารปรึกษาหารือฉบับที่สองว่าด้วยการรับฝากสินทรัพย์ สะท้อนท่าทีที่รัดกุมมากขึ้น โดย ก.ล.ต.ระบุแนวทางใหม่ว่าจะให้ผู้รับฝากสินทรัพย์ดิจิทัลในประเทศเป็นตัวเลือกหลักสำหรับ ETF คริปโตในช่วงเริ่มต้น และจะอนุญาตให้ใช้ผู้รับฝากต่างประเทศที่มีคุณสมบัติเหมาะสมได้เฉพาะเมื่อ ก.ล.ต.เห็นว่า "จำเป็นและเหมาะสม" ตามสภาวการณ์ที่เป็นอยู่ ซึ่งเปิดช่องให้พิจารณาเป็นรายกรณีมากกว่าการอนุญาตแบบกว้าง สำหรับกองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคล ร่างข้อเสนอเกี่ยวกับผู้รับฝากต่างประเทศกำหนดเงื่อนไขเพิ่มเติม โดยผู้รับฝากต้องอยู่ภายใต้การกำกับของหน่วยงานที่มีอำนาจตามกฎหมาย และต้องดำเนินงานภายใต้มาตรฐานกำกับดูแลและการคุ้มครองทรัพย์สินผู้ลงทุนที่ ก.ล.ต.ประเมินว่าเพียงพอ ในทางปฏิบัติเป็นการตั้งเกณฑ์คัดกรองคุณสมบัติ มากกว่าการอนุมัติแบบครอบคลุมทั้งหมด ก.ล.ต.มองว่ากรอบ ETF เป็นส่วนหนึ่งของเป้าหมายผลักดันไทยสู่การเป็นศูนย์กลางสินทรัพย์ดิจิทัลสำหรับนักลงทุนสถาบัน โดยประเด็นที่ให้ความสำคัญคือมาตรฐานการรับฝากทรัพย์สิน การออกแบบผลิตภัณฑ์ และขอบเขตวิธีการ "แพ็กเกจ" การเปิดรับความเสี่ยงคริปโต ผลการรับฟังความเห็นในเดือนเม.ย.ที่มีข้อเสนอเรื่อง custody จำนวนมาก เป็นปัจจัยให้ ก.ล.ต.ปรับแนวทาง ซึ่งตอกย้ำธีมการคุ้มครองผู้ลงทุนเป็นแกนหลักของการกำหนดกติกา ตลาดจับตาว่าภาคอุตสาหกรรมจะให้ความเห็นต่อท่าทีเรื่องผู้รับฝากต่างประเทศอย่างไร โดยเฉพาะนิยามเชิงปฏิบัติของคำว่า "จำเป็นและเหมาะสม" และหลักฐานที่ผู้รับฝากต้องแสดงเพื่อผ่านเกณฑ์ความเพียงพอตามมุมมองของ ก.ล.ต. เมื่อการรับฟังความเห็นทั้งสองฉบับเปิดถึงวันที่ 20 ก.ย. ขั้นตอนถัดไปจะเป็นตัวชี้วัดว่ากติกาสุดท้ายของ ETF จะออกมาในรูปแบบใด และความยืดหยุ่นในการใช้ผู้รับฝากนอกประเทศจะขยายได้มากเพียงใดเมื่อเข้าใกล้การเปิดตัวผลิตภัณฑ์