ก.ล.ต.ไทยยกร่างกติกา ETF บิตคอยน์และอีเธอร์แบบสปอต

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (ก.ล.ต.) ของไทยเดินหน้าอีกขั้นสู่การอนุญาตกองทุนรวมดัชนี (ETF) บิตคอยน์และอีเธอร์แบบสปอตในประเทศ โดยปรับจากข้อเสนอเชิงหลักการมาเป็นยกร่างกฎเกณฑ์ พร้อมทบทวนแนวทางการเก็บรักษาทรัพย์สินดิจิทัล (custody) ใหม่ ก.ล.ต.ระบุในประกาศเมื่อวันจันทร์ว่า เปิดรับฟังความคิดเห็นสาธารณะจากเอกสารปรึกษาหารือ 2 ฉบับ แยกกัน ได้แก่ (1) ร่างหลักเกณฑ์สำหรับ ETF คริปโตแบบสปอตที่จดทะเบียนในไทย และ (2) หลักการกำหนดคุณสมบัติของผู้รับฝากทรัพย์สินดิจิทัลต่างประเทศที่กองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลใช้ เมื่อมีการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล ทั้งสองฉบับเปิดรับความเห็นถึงวันที่ 20 ก.ย. สาระสำคัญของร่างหลักเกณฑ์ - ETF บิตคอยน์และอีเธอร์แบบสปอตจะเข้าจดทะเบียนซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย (SET) และกองทุนแต่ละกองจะติดตามเพียงสินทรัพย์เดียว - ร่างกฎกำหนดให้ ETF ต้องคง “มูลค่าความเสี่ยงสุทธิ” (net exposure) เฉลี่ยต่อคริปโตที่ติดตามไม่น้อยกว่า 80% ของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ (NAV) ในแต่ละรอบปีบัญชี - ก.ล.ต.ปรับกรอบ custody หลังได้รับความเห็นจากการหารือเดือนเม.ย. โดยช่วงเริ่มต้นคาดว่าโครงสร้าง ETF จะพึ่งพาผู้รับฝากทรัพย์สินดิจิทัลในประเทศเป็นหลัก และจะเปิดทางให้ผู้รับฝากต่างประเทศที่ผ่านคุณสมบัติเฉพาะเมื่อจำเป็น - กองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลสามารถลงทุนใน ETF คริปโตที่จัดตั้งในไทยได้ ส่วนผลิตภัณฑ์ทางเลือกที่อิง ETF คริปโตต่างประเทศ (เช่น depositary receipt ที่ติดตามกองทุนต่างประเทศ) ยังไม่อยู่ในแผนอนุญาตช่วงแรก กรอบร่างสำหรับ ETF สปอตที่จดทะเบียนใน SET ตามร่างกฎของ ก.ล.ต. ETF แบบพาสซีฟที่เข้าเกณฑ์ในระยะนี้จะจำกัดอยู่ที่การติดตาม Bitcoin (BTC) หรือ Ether (ETH) เท่านั้น และจะซื้อขายเฉพาะบน SET กองทุนหนึ่งกองจะอ้างอิงคริปโตเพียงรายการเดียว พร้อมเงื่อนไขด้านสัดส่วนการถือครองเพื่อให้ผลการดำเนินงานเคลื่อนไหวสอดคล้องกับสินทรัพย์อ้างอิง โดยต้องรักษา net exposure เฉลี่ยอย่างน้อย 80% ของ NAV ตลอดปีบัญชี ร่างหลักเกณฑ์ยังวางบทบาทของ ETF คริปโตที่จัดตั้งในไทยต่ออุตสาหกรรมกองทุนโดยรวม โดยจะอนุญาตให้กองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลลงทุนใน ETF คริปโตที่จัดตั้งในไทยได้ รวมถึงลงทุนใน ETF คริปโตต่างประเทศในกรณีที่กฎเดิมอนุญาตอยู่แล้ว ทั้งนี้ต้องอยู่ภายใต้เพดานและข้อจำกัดการลงทุนที่มีอยู่ ประเด็นที่เปลี่ยนไปหลังรับฟังความเห็นรอบก่อน แพ็กเกจร่างกฎครั้งนี้ต่อยอดจากการปรึกษาหารือของ ก.ล.ต.เมื่อเดือนเม.ย. ซึ่งเสนอภาพรวมเชิงหลักการของกรอบ ETF โดย ก.ล.ต.ระบุว่า ผู้ให้ความเห็นส่วนใหญ่สนับสนุนแนวทางดังกล่าว แต่ข้อเสนอแนะ โดยเฉพาะเรื่อง custody ทำให้ต้องปรับวิธีจัดการผู้รับฝากทรัพย์สิน การเก็บรักษาทรัพย์สินถือเป็นแกนสำคัญของการบริหารความเสี่ยง ETF เพราะมาตรฐาน custody จะกำหนดว่าใครสามารถเป็นผู้สนับสนุนกองทุนได้ ต้องใช้โครงสร้างพื้นฐานแบบใด และผู้กำกับดูแลต้องการให้มีการคุ้มครองทรัพย์สินของผู้ลงทุนอย่างไร แนวทางใหม่ของ ก.ล.ต.มีเป้าหมายสะท้อนความเห็นดังกล่าว ขณะยังคงเดินหน้าสร้างโครงสร้างที่ใช้งานได้จริงสำหรับการเข้าถึงคริปโตแบบสปอตผ่านการจดทะเบียนในไทย มาตรฐาน custody ที่ปรับใหม่: เน้นในประเทศก่อน ต่างประเทศเมื่อจำเป็น ควบคู่กับร่างกฎ ETF ก.ล.ต.กำลังทบทวนข้อเสนอด้าน custody โดยระบุว่า ในช่วงเริ่มต้น ETF คริปโตจะยังถูกคาดหวังให้ใช้ผู้รับฝากทรัพย์สินดิจิทัลในประเทศเป็นผู้ให้บริการหลัก และ ก.ล.ต. อาจอนุญาตให้ใช้ผู้รับฝากต่างประเทศที่ผ่านคุณสมบัติ “เมื่อจำเป็นและเหมาะสมตามสถานการณ์” สำหรับเอกสารปรึกษาหารืออีกฉบับที่เน้นผู้รับฝากทรัพย์สินดิจิทัลต่างประเทศซึ่งกองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลนำมาใช้ เงื่อนไขที่เสนอมีความชัดเจนขึ้น ผู้ให้บริการต่างประเทศต้องอยู่ภายใต้การกำกับของหน่วยงานที่มีอำนาจตามกฎหมาย และต้องมีมาตรฐานด้านกฎระเบียบและการคุ้มครองทรัพย์สินผู้ลงทุนที่ ก.ล.ต.ไทยเห็นว่าเพียงพอ โดยสรุป ไทยกำลังก่อรูปโครงสร้างแบบสองชั้น: ช่วงเปิดตัว ETF สปอตจะพึ่งพา custody ในประเทศเป็นหลัก ขณะที่ custody ต่างประเทศสามารถพิจารณาได้ภายใต้เงื่อนไขที่กำหนดสำหรับกิจกรรมกองทุนที่เกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัลในวงกว้างกว่า ความแตกต่างนี้อาจส่งผลต่อไทม์ไลน์การอนุมัติผลิตภัณฑ์ เนื่องจากความพร้อมของระบบ custody และการกำกับดูแลมักเป็นปัจจัยชี้ขาดของการเปิดตัว ETF คริปโตแบบสปอต สิ่งที่อนุญาต และยังไม่อนุญาตในระยะแรก ร่างกฎระบุช่องทางการลงทุนที่ต้องการเปิดก่อน ได้แก่ ให้กองทุนรวมและกองทุนส่วนบุคคลในไทยลงทุนใน ETF คริปโตที่จัดตั้งในไทยได้ และลงทุนใน ETF คริปโตต่างประเทศได้ในกรณีที่กฎเดิมอนุญาตอยู่แล้ว ภายใต้ข้อจำกัดการลงทุนเดิม ขณะเดียวกัน ก.ล.ต.วางกรอบชัดเจนว่า ระยะแรกจะยังไม่เปิดทางให้โครงสร้างทางอ้อมที่อิง ETF คริปโตต่างประเทศ รวมถึงตราสารประเภท depositary receipt ที่ติดตามกองทุนต่างประเทศดังกล่าว สะท้อนแนวทางที่มุ่งให้เกิดการรับความเสี่ยงโดยตรงผ่านผลิตภัณฑ์ที่จดทะเบียนในประเทศ มากกว่าการใช้ "wrapper" ที่ซับซ้อนและอาจเพิ่มความเสี่ยงด้านคู่สัญญาและโครงสร้าง ทำไมกรอบ ETF ของไทยจึงถูกจับตา การดำเนินการของ ก.ล.ต.อยู่ในบริบทความพยายามของไทยในการวางตำแหน่งประเทศเป็นศูนย์กลางสินทรัพย์ดิจิทัลสำหรับภาคสถาบัน กรอบนี้ตั้งใจเปิดช่องทางเข้าถึงบิตคอยน์และอีเธอร์แบบสปอตผ่านเครื่องมือที่อยู่ภายใต้การกำกับและซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งหากออกแบบและบังคับใช้ได้อย่างมีประสิทธิภาพ อาจขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนสถาบันออกไปนอกแพลตฟอร์มคริปโตแบบดั้งเดิม ผู้ติดตามควรโฟกัสที่รายละเอียดการหารือด้าน custody และนิยามของคำว่า "จำเป็นและเหมาะสม" ในการอนุญาตผู้รับฝากต่างประเทศ เพราะจะเป็นตัวกำหนดว่าผู้สนับสนุนกองทุนไทยจะเผชิญแรงเสียดทานในการนำโครงสร้าง custody ระดับสากลมาใช้ในระยะแรกมากน้อยเพียงใด หรือความสามารถของผู้รับฝากในประเทศจะเพียงพอกับการจดทะเบียนชุดแรก เมื่อทั้งสองเอกสารเปิดรับความเห็นถึงวันที่ 20 ก.ย. ขั้นถัดไปของผู้เล่นในตลาดคือประเมินว่าข้อเสนอแนะจะถูกนำไปปรับกฎ custody คุณสมบัติผลิตภัณฑ์ และกลไกการลงทุน ETF บน SET อย่างไร โดยเฉพาะจุดยืน "เน้นในประเทศก่อน" ที่ดูเป็นแกนหลักของแนวทางปรับปรุงล่าสุดของ ก.ล.ต.