Strive เล็งขึ้นแท่นผู้ถือครองบิตคอยน์รายใหญ่อันดับ 2 ของโลกองค์กร ผ่านวงจรซื้อที่ขับเคลื่อนด้วยวอร์แรนต์

Strive (ASST) ถูกจับตาในฐานะ “MicroStrategy รายใหม่” หลังราคาหุ้นพุ่งแตะ 26.84 ดอลลาร์ระหว่างวันเมื่อ 3 กันยายน ห่างระดับ 27 ดอลลาร์เพียง 0.6% ซึ่งเป็นจุดสำคัญเพราะมีวอร์แรนต์จำนวนมากที่ราคาใช้สิทธิราว 27 ดอลลาร์และจะหมดอายุช่วงกลางเดือนตุลาคม หาก ASST ยืนเหนือ 27 ดอลลาร์ ผู้ถือวอร์แรนต์มีแรงจูงใจใช้สิทธิ ทำให้บริษัทอาจได้รับเงินสดเข้าบัญชีงบดุลราว 700 ล้านดอลลาร์ในคราวเดียว Matt Cole ระบุว่าเงินสด 700 ล้านดอลลาร์นี้ยังเชื่อมกับศักยภาพการระดมทุนผ่าน “ดิจิทัลเครดิต” ได้อีกราว 700 ล้านดอลลาร์ เท่ากับอำนาจซื้อรวมประมาณ 1.4 พันล้านดอลลาร์ถูก “ล็อก” ไว้หลังระดับราคาเดียว เอกสารยื่นต่อ SEC ระบุว่า Strive ซื้อบิตคอยน์เพิ่ม 1,800 BTC ระหว่าง 24–28 สิงหาคม ที่ราคาเฉลี่ยราว 79,431 ดอลลาร์ ทำให้ยอดถือครองรวมเป็น 23,156 BTC ตามการจัดอันดับของ Bitcoin Treasuries ปัจจุบัน Strive อยู่อันดับ 5 ของโลก รองจาก Strategy (843,775 BTC), Twenty One Capital (43,514 BTC), Metaplanet (~43,000 BTC) และ MARA Holdings (~36,300 BTC) Cole กล่าวในพอดแคสต์ One Share เมื่อ 3 กันยายนว่า Strive มีโอกาสขึ้นเป็นบริษัทที่ถือครองบิตคอยน์มากเป็นอันดับ 2 ของโลกภายในสิ้นปี 2026 ประเด็นที่ตลาดต้องการทำความเข้าใจคือ “โครงสร้างทุน” ของเขาทำให้เป้าหมายนี้ดูเป็นไปได้ในเชิงคณิตศาสตร์อย่างไร กลไก “วอร์แรนต์ฟลายวีล” แนวคิดของ Strive พลิกมุมมองทั่วไปที่มองราคาหุ้นเป็นผลลัพธ์จากการดำเนินงาน โดย Strive ใช้ราคาหุ้นเป็น “เครื่องมือระดมทุน” ผ่านวงจรเสริมแรง: ราคาหุ้น ASST เข้าใกล้ 27 ดอลลาร์ → ผู้ถือวอร์แรนต์ใช้สิทธิ → บริษัทได้เงินสด → เงินสดนำไปซื้อ BTC → ปริมาณถือครองและอันดับตลาดดีขึ้น → ตลาดประเมินมูลค่าคลัง BTC และความสามารถหาเงินทุนใหม่สูงขึ้น → ราคาหุ้นปรับขึ้นต่อ → วอร์แรนต์ถูกใช้สิทธิเพิ่ม Cole อธิบายเกมนี้ว่าเป็นการปะทะกันระหว่าง “ชอร์ต” กับ “ผู้ถือวอร์แรนต์” และระบุชัดว่าต้องการให้วอร์แรนต์ถูกใช้สิทธิ ไม่ใช่หมดอายุแบบไร้มูลค่า โดยขณะนี้สัดส่วนชอร์ตของ ASST อยู่ราว 30% ของหุ้นหมุนเวียน ทำให้ความผันผวนอาจทวีความรุนแรงในช่วงราว 6 สัปดาห์ข้างหน้า ต่างจาก Strategy ที่ใช้หุ้นกู้แปลงสภาพและการขายหุ้นแบบ ATM ซึ่งมีวันครบกำหนด ราคาแปลงสภาพ และต้นทุนดอกเบี้ย หากบิตคอยน์ร่วงแรงอาจเผชิญแรงกดดันด้านสภาพคล่องเมื่อถึงกำหนดไถ่ถอน แม้ขนาดการถือครอง (843,775 BTC) จะเป็นกันชนสำคัญ แต่โครงสร้างดังกล่าวยังแฝงความเสี่ยงเรื่อง “กำหนดเวลา” Strive เลือกเส้นทางตรงข้าม โครงสร้างทุนมีหลัก ๆ เพียง 2 หลักทรัพย์คือหุ้นสามัญ ASST และหุ้นบุริมสิทธิแบบถาวร (perpetual preferred) ชื่อ SATA ไม่มีหุ้นกู้แปลงสภาพ ไม่มีหนี้อาวุโส และไม่มีวันครบกำหนด SATA ซื้อขายบน Nasdaq ที่มูลค่าที่ตราไว้ 100 ดอลลาร์ ให้ผลตอบแทนเงินปันผลแบบอัตราปี 13% และจะเริ่มจ่ายเป็นเงินสด “รายวัน” ในวันทำการตั้งแต่ 16 มิถุนายน 2026 ถือเป็นหลักทรัพย์จดทะเบียนในสหรัฐฯ รายแรกที่ให้เงินปันผลเงินสดรายวัน เมื่อราคาตลาดของ SATA สูงกว่ามูลค่าที่ตราไว้ บริษัทจะออกหุ้นเพิ่มผ่านโปรแกรม ATM และนำเงินที่ได้ไปซื้อบิตคอยน์โดยตรง ภาพรวมคือ นักลงทุน SATA ได้กระแสเงินสดรายวันในอัตราปี 13% ส่วน Strive ได้เงินทุนถาวรแบบไม่มีกำหนดไถ่ถอน Cole ซึ่งมีประสบการณ์ 15 ปีในการบริหารพอร์ตตราสารหนี้มูลค่า 70,000 ล้านดอลลาร์ที่ CalPERS ถูกมองว่านำความเชี่ยวชาญนี้มาปรับใช้เต็มรูปแบบ จุดต่างด้านความเสี่ยงอยู่ที่ “ช่องทางการส่งผ่านแรงกดดัน”: ผู้ถือหุ้นกู้แปลงสภาพของ Strategy มีสิทธิเรียกคืนเงินต้นเมื่อครบกำหนด ขณะที่หุ้นบุริมสิทธิถาวรของ Strive ไม่มีวันครบกำหนดและไม่มีข้อบังคับต้องไถ่ถอน ในกรณีเลวร้ายที่สุด คณะกรรมการสามารถปรับอัตราเงินปันผลได้ แรงกดดันจึงเปลี่ยนจาก “ต้องจ่ายก้อนใหญ่ในวันหนึ่ง” เป็น “จ่ายดอกเบี้ยจำนวนเล็กน้อยรายวัน” จากอันดับ 5 สู่อันดับ 2: ตัวเลขที่ต้องไล่ Strive ถือ 23,156 BTC ตามหลัง Twenty One Capital ที่ 43,514 BTC (อันดับ 2) อยู่ 20,358 BTC หากคิดที่ราคาเฉลี่ยราว 80,000 ดอลลาร์ ช่องว่างนี้ต้องใช้เงินประมาณ 1.6 พันล้านดอลลาร์ อำนาจซื้อที่อาจเกิดขึ้น 1.4 พันล้านดอลลาร์ (700 ล้านดอลลาร์จากการใช้สิทธิวอร์แรนต์ + 700 ล้านดอลลาร์จากดิจิทัลเครดิต) จึงใกล้เคียงอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อเหลือเวลา 17 สัปดาห์ในปี 2026 เฉลี่ยแล้วต้องซื้อราว 1,200 BTC ต่อสัปดาห์ ขณะที่เดือนสิงหาคม Strive ซื้อรวม 3,156 BTC หรือราว 790 BTC ต่อสัปดาห์ Cole ไม่ได้ให้โรดแมปละเอียด แต่โชว์ “เครื่องมือทุน” ที่ทำให้เป้าหมายเป็นไปได้ ซึ่งตลาดตีความว่า ในการแข่งขันของบริษัทสาย BTC treasury ขนาดและความพร้อมของคลังอาวุธการระดมทุนอาจสำคัญกว่ายอดถือครองปัจจุบันในการกำหนดความคาดหวัง ความเปราะบางของฟลายวีลก็ชัดเจน: หาก ASST ไม่สามารถยืนเหนือ 27 ดอลลาร์ได้ก่อนกลางเดือนตุลาคม วอร์แรนต์มูลค่า 700 ล้านดอลลาร์อาจหมดอายุแบบไร้มูลค่า เมื่อไม่มีการใช้สิทธิ เงินสดไม่ไหลเข้า งวดซื้อเหรียญครั้งใหญ่ก็ไม่เกิด เรื่องเล่าเรื่องอันดับก็สะดุด และราคาหุ้นอาจสูญเสียแรงหนุนจากธีมดังกล่าว วงจรที่หมุนไปข้างหน้าได้เร็ว ก็มีโอกาสหมุนกลับเร็วเช่นกัน Cole เรียกภาพปลายทางหากวอร์แรนต์ถูกใช้สิทธิสำเร็จว่า "electric finish" หากแปลเป็นภาษานักเทรด เขากำลังชี้ให้ตลาดเห็นเส้นผลตอบแทนแบบคอลออปชัน: ต่ำกว่า 27 ดอลลาร์ บริษัทอยู่รอดแต่ไม่เร่งเครื่อง เหนือ 27 ดอลลาร์ ทุกอย่างเร่งตัว ชอร์ต 30% ปะทะราคาใช้สิทธิ 700 ล้านดอลลาร์: นับถอยหลัง 6 สัปดาห์ ราว 30% ของหุ้นหมุนเวียน ASST ถูกยืมไปขายชอร์ต ถือว่าสูงมากในตลาดหุ้นสาธารณะ เหตุผลฝั่งชอร์ตคือ Strive แทบไม่มีธุรกิจหลักที่สร้างรายได้ ยอดถือ 23,156 BTC เทียบกับมูลค่าตลาดราว 1.85 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนมูลค่าบิตคอยน์เอง พรีเมียมของหุ้นขึ้นกับความเชื่อมั่นว่าบริษัทจะระดมทุนได้ต่อเนื่อง หากราคาบิตคอยน์ร่วงแรงหรือวอร์แรนต์หมดอายุโดยไม่ถูกใช้สิทธิ ความเชื่อมั่นอาจหายไปอย่างรวดเร็ว ฝั่งกระทิงก็มีเงื่อนไขชัด: ถ้า ASST ทะลุและยืนเหนือ 27 ดอลลาร์ได้ภายใน 6 สัปดาห์ การใช้สิทธิวอร์แรนต์ 700 ล้านดอลลาร์อาจก่อให้เกิดอีเวนต์ซื้อ BTC ขนาดใหญ่ในเชิงกลไก ขณะเดียวกันฝั่งชอร์ตอาจต้องยืมหุ้นเพิ่มเพื่อคงสถานะ ส่วนการใช้สิทธิวอร์แรนต์จะเพิ่มหุ้นใหม่เข้าสู่ตลาด แรงปะทะของสองปัจจัยนี้มีโอกาสทำให้ราคาผันผวนอย่างมาก ภาพรวมแล้ว นี่ไม่ใช่การเก็งกำไรจากการคาดเดาพื้นฐาน แต่เป็นเกมเชิงโครงสร้างที่มีเงื่อนไขกระตุ้นและกรอบเวลาชัดเจน คำตอบจะเริ่มชัดในช่วงกลางเดือนตุลาคม สำหรับอุตสาหกรรม BTC treasury กรณีของ Strive สะท้อนว่าตลาดทุนกำลังเรียนรู้บทเรียนใหม่อย่างรวดเร็ว: นวัตกรรมด้านโครงสร้างการเงินอาจมีความหมายมากกว่าการทำนายราคาเหรียญ Strategy เปิดทางด้วยหุ้นกู้แปลงสภาพ ส่วน Strive เดินไปสุดทางด้วยหุ้นบุริมสิทธิถาวรและฟลายวีลจากวอร์แรนต์ การวิวัฒน์ขั้นต่อไปขึ้นอยู่กับว่าเงินทุนจะยอมเดิมพันกับแนวคิดที่ว่า "ราคาหุ้นคือเครื่องมือระดมทุน ไม่ใช่ผลลัพธ์" มากแค่ไหน ข้อสงวนสิทธิ์: เนื้อหานี้สะท้อนมุมมองของผู้เขียนเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำการลงทุน