ก.ล.ต.สหรัฐไฟเขียว ETF เลเวอเรจ 3 เท่าของ Volatility Shares

คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) อนุมัติคำขอเปลี่ยนแปลงกฎของ Cboe BZX Exchange เพื่อรองรับผลิตภัณฑ์ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์แบบเลเวอเรจ 3 เท่าจำนวน 6 กอง จาก Volatility Shares ตามคำสั่งลงวันที่ 2 ตุลาคม ซึ่งครอบคลุมข้อเสนอ ETF ที่อ้างอิงบิตคอยน์และอีเธอร์ด้วย ผลิตภัณฑ์ทั้ง 6 รายการตั้งเป้าให้ผลตอบแทนเท่ากับ 3 เท่าของการเคลื่อนไหวรายวันของ บิตคอยน์ อีเธอร์ ทองคำ เงิน น้ำมันดิบ และก๊าซธรรมชาติ ด้าน Eric Balchunas นักวิเคราะห์ ETF ของ Bloomberg ระบุว่าการตัดสินใจครั้งนี้เป็น "ชัยชนะครั้งใหญ่" ของ Volatility Shares โครงสร้างกองทุนใหม่จะจัดตั้งเป็น commodity-based trust shares ภายใต้ Securities Act of 1933 ขณะที่ ETF ทั่วไปมักจดทะเบียนภายใต้ Investment Company Act of 1940 โดยเกณฑ์การลิสต์แบบทั่วไป (generic listing standards) ของ Cboe อนุญาตให้ commodity trusts บางประเภทเข้าจดทะเบียนได้โดยไม่ต้องแก้กฎเป็นรายกรณี แต่เกณฑ์ดังกล่าวไม่ครอบคลุมผลิตภัณฑ์ที่ต้องการความเสี่ยงแบบเลเวอเรจหรืออินเวิร์ส ทำให้ Volatility Shares ต้องยื่นคำขอเปลี่ยนแปลงกฎเฉพาะ ซึ่งขณะนี้ SEC อนุมัติแล้ว เอกสารระบุว่ากองทุนคาดว่าจะใช้สัญญาฟิวเจอร์สเดือนแรกและเดือนที่สอง (first and second-month futures) โดยจะใช้เงินสดและรายการเทียบเท่าเงินสดเป็นหลักประกัน คำสั่งของ SEC ไม่ได้ระบุกรอบเวลาว่าจะเริ่มซื้อขายเมื่อใด การอนุมัติครั้งนี้ถูกมองว่าเปิดช่องให้ได้รับความเสี่ยงแบบเลเวอเรจ 3 เท่า ผ่านโครงสร้างกำกับดูแลที่ไม่จำเป็นต้องตอบโจทย์ความกังวลของ SEC ต่อกองทุนที่จดทะเบียนภายใต้กฎหมายปี 1940 โดยตรง และเกิดขึ้นไม่ถึงหนึ่งปีหลัง SEC แสดงท่าทีเข้มงวดต่อ ETF ที่ใช้เลเวอเรจสูง ในเดือนธันวาคม 2025 เจ้าหน้าที่ SEC แจ้ง Direxion ว่าจะยังไม่พิจารณาเอกสารที่ขอเลเวอเรจเกิน 200% ในสาระสำคัญ จนกว่าประเด็นตาม Rule 18f-4 จะได้รับการแก้ไข กรอบการกำกับตามมูลค่าความเสี่ยง (value-at-risk) ของกฎดังกล่าวโดยทั่วไปจำกัดกองทุนเลเวอเรจและอินเวิร์สให้อยู่ราว 2 เท่าของสินทรัพย์อ้างอิง ยกเว้นกรณีปู่ย่าตายาย (grandfathering) ที่มีเงื่อนไขจำกัด ก่อนหน้านั้นในเดือนตุลาคม 2025 SEC ตั้งคำถามว่า ETF เลเวอเรจ 3 เท่าและ 5 เท่าที่เสนอใหม่สอดคล้องกับ Rule 18f-4 หรือไม่ หลัง Volatility Shares ยื่นขอจัดตั้งผลิตภัณฑ์เลเวอเรจสูง 27 รายการ และในเดือนธันวาคม SEC เตือนผู้ออกผลิตภัณฑ์รวมถึง Direxion, ProShares, Tidal และ Volatility Shares ว่าข้อเสนอบางส่วนของเลเวอเรจ 3 เท่าและ 5 เท่าอาจขัดต่อข้อจำกัดเลเวอเรจตามกฎหมายของรัฐบาลกลาง ส่งผลให้บางรายถอนคำขอ ทั้งนี้ การอนุมัติล่าสุดไม่ได้หมายความว่า SEC ยุติความกังวลต่อความเสี่ยงแบบเลเวอเรจ 3 เท่าและ 5 เท่า แต่สะท้อนว่ารูปแบบโครงสร้างด้านกำกับดูแลของผลิตภัณฑ์สามารถชี้ขาดได้ว่ากฎข้อใดมีผลบังคับใช้ Volatility Shares มีผลิตภัณฑ์ 2x Bitcoin ETF (BITX) และ 2x Ether ETF (ETHU) อยู่แล้ว การอนุมัติครั้งใหม่นี้อาจทำให้ระดับเลเวอเรจของคริปโต ETF ขยายเกินกว่าที่มีในปัจจุบัน โดยเลเวอเรจรายวัน 3 เท่าจะขยายทั้งกำไรและขาดทุน และผลของการทบต้นรายวันอาจทำให้ผลตอบแทนในระยะยาวเบี่ยงเบนอย่างมากจาก 3 เท่าของผลการเคลื่อนไหวของสินทรัพย์อ้างอิง