SEC และ CFTC เดินหน้าปิดดีลกฎคริปโตเอง แม้สภาคองเกรสยังไม่ผ่านกฎหมาย CLARITY

หน่วยงานกำกับดูแลการเงินสหรัฐส่งสัญญาณชัดว่าจะเร่งวางกรอบกฎคริปโตก่อนหมดวาระรัฐบาลชุดปัจจุบัน แม้สภาคองเกรสจะยังไม่ผ่านกฎหมาย CLARITY Act เมื่อ 4 ส.ค. ไมเคิล เซลิก ประธาน CFTC ระบุว่า หน่วยงานเตรียมข้อเสนอ “กฎคริปโต” ไว้พร้อมแล้ว และตั้งใจจะออกกฎขั้นสุดท้ายก่อนรัฐบาลชุดนี้สิ้นสุด ไม่ว่าจะมีหรือไม่มี CLARITY Act ขณะที่เฮสเตอร์ เพียร์ซ กรรมาธิการ SEC ให้ความเห็นแยกต่างหากว่า SEC ยังสามารถเดินหน้าทำกฎเกณฑ์คริปโตที่มีสาระได้ แม้สภาคองเกรสไม่ดำเนินการ ฝั่งวุฒิสภายังปล่อย CLARITY ค้างไว้ก่อนเข้าสู่ช่วงพักเดือนสิงหาคม โดยจอห์น ธูน ผู้นำเสียงข้างมากได้ยื่นคำร้อง cloture ต่อญัตติ “เริ่มพิจารณา” ซึ่งจะนำไปสู่การโหวตตามกระบวนการราววันที่ 15 ก.ย. และต้องใช้เสียงอย่างน้อย 60 เสียงจึงจะเดินหน้าร่างกฎหมายได้ สภาผู้แทนราษฎรผ่านร่างของตนเองแล้วเมื่อเดือนกรกฎาคมด้วยคะแนน 294 ต่อ 134 สะท้อนแรงสนับสนุนสองพรรค แต่ยังไม่ใช่กฎหมายที่มีผลบังคับใช้ ประเด็นสำคัญตามไทม์ไลน์ - 4 ส.ค. เป็นต้นไป: CFTC ระบุว่าข้อเสนอ “กฎคริปโต” พร้อมเดินหน้า แม้ไม่มี CLARITY สะท้อนว่าหน่วยงานไม่รอสภาคองเกรส - ต่อเนื่อง: SEC ย้ำว่ายังทำกฎคริปโตได้หากสภาคองเกรสไม่ขยับ เกิดเส้นทางกำกับดูแลคู่ขนาน - ราว 15 ก.ย.: วุฒิสภาคาดโหวต cloture เป็นบททดสอบใหญ่หลังพักสภา และต้องใช้ 60 เสียง - กรกฎาคม: สภาผู้แทนฯ ผ่าน CLARITY ฉบับของตนเอง 294-134 ภาพตลาดและสถานะของบิตคอยน์ รายงานระบุว่า บิตคอยน์ (Bitcoin) ยังมีความชัดเจนทางกฎหมายมากกว่าสินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ในตลาดปัจจุบัน โดย BTC มีความเสี่ยงด้านกฎเกณฑ์น้อยกว่าผู้ออกโทเคน แพลตฟอร์มซื้อขาย และภาค DeFi ขณะเดียวกัน BTC ซื้อขายอยู่แถวระดับกลาง 60,000 ดอลลาร์สหรัฐ และเป็นสินทรัพย์คริปโตที่มี “สถานะเชิงสินค้าโภคภัณฑ์” เด่นที่สุด รวมถึงมีฐานอนุพันธ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลมากที่สุด หน่วยงานกำลังสร้างอะไรโดยไม่รอกฎหมาย พอล แอทกินส์ ประธาน SEC เปิดเผยกรอบ Regulation Crypto Assets เมื่อเดือนมีนาคม และระบุว่า “มีเพียงสภาคองเกรส” ที่ทำให้การกำกับดูแลด้านนี้ “ทนทานต่ออนาคต” ได้จริง โดยมองว่าการทำกฎของหน่วยงานเป็นเพียงการเริ่มต้นล่วงหน้าก่อนกฎหมาย เขาเคยย้ำแนวคิดเดียวกันในพฤศจิกายน 2025 ว่าเครื่องมือที่แข็งแรงที่สุดในการทำให้กฎคริปโตยืนระยะคือถ้อยคำตามกฎหมายจากสภาคองเกรส ในเดือนมีนาคม SEC และ CFTC ออกคำตีความร่วมว่า สินทรัพย์คริปโตส่วนใหญ่ไม่ใช่ “หลักทรัพย์” โดยตัวมันเอง พร้อมจัดทำ taxonomy ของโทเคนที่ครอบคลุม staking, mining, wrapping และ airdrops ต่อมา CFTC เข้าร่วมอย่างเป็นทางการเพื่อให้การบังคับใช้ Commodity Exchange Act สอดคล้องกับแนวตีความดังกล่าว ด้าน CFTC อนุมัติสัญญา Bitcoin perpetual futures รายแรกในสหรัฐเมื่อเดือนพฤษภาคม และเซลิกสั่งการให้ทีมงานร่างกฎสำหรับธุรกรรมคริปโตแบบเลเวอเรจสำหรับรายย่อย รวมถึงหมวดการจดทะเบียนตลาดซื้อขายที่ออกแบบเฉพาะสำหรับคริปโต ส่วน SEC มีกำหนดประชุม 14 ส.ค. เพื่อพิจารณาการเสนอ “ระบอบการออกเสนอขาย” เฉพาะสำหรับสัญญาการลงทุนคริปโตบางประเภท ความทนทานของกฎ: ทำได้ แต่ยืนระยะยากกว่ากฎหมาย รายงานชี้ว่าเครื่องมือกำกับดูแลแต่ละแบบมี “ความคงทน” ไม่เท่ากัน ตัวอย่างเช่น แถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ SEC เดือนเมษายนเกี่ยวกับอินเทอร์เฟซคริปโตระบุชัดว่าเป็นเพียงขั้นตอนชั่วคราว และจะถือว่า “ถูกถอนโดยอัตโนมัติ” หลัง 5 ปีหากคณะกรรมาธิการไม่ดำเนินการต่อ ส่วนคำตีความร่วม SEC–CFTC เดือนมีนาคมมีความคงทนมากกว่าบันทึกเจ้าหน้าที่ แต่เอกสารของ SEC ระบุว่าคณะกรรมาธิการอาจปรับแต่ง แก้ไข หรือขยายได้เมื่อความเข้าใจเปลี่ยนไป อีกทั้งคำตีความของหน่วยงานยังสูญเสียเกราะคุ้มกันทางกฎหมายบางส่วนหลังคำตัดสินศาลฎีกาสหรัฐในคดี Loper Bright ที่ยุติหลักการให้ศาล “ยอมรับการตีความของหน่วยงาน” ต่อบทกฎหมายที่กำกวม สรุประดับความทนทานของเครื่องมือเชิงนโยบาย (ตามตัวอย่างในรายงาน) - แถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ (เช่น แถลงการณ์ SEC เดือนเมษายน): ความทนทานต่ำ ถอน/แทนที่/เมินเฉย/ปล่อยหมดอายุได้ - คำตีความของหน่วยงาน (เช่น taxonomy โทเคน เดือนมีนาคม): ความทนทานระดับกลาง-ต่ำ ปรับแก้/ขยาย/หรือปกป้องในศาลได้ - กฎอย่างเป็นทางการ (เช่น ระบอบเสนอขายของ SEC หรือกฎอนุพันธ์ของ CFTC): ความทนทานระดับกลาง-สูง ต้องย้อนกลับผ่านกระบวนการรับฟังความเห็นสาธารณะ (notice-and-comment) - กฎหมาย (CLARITY Act): ความทนทานสูงสุด ต้องให้สภาคองเกรสแก้หรือยกเลิก หาก SEC ปล่อยข้อเสนอ 14 ส.ค. ไปสู่กฎที่เสร็จสมบูรณ์ หรือ CFTC ปิดกรอบอนุพันธ์เป็นกฎแล้ว รัฐบาลชุดถัดไปจะต้องใช้กระบวนการ notice-and-comment เช่นกันจึงจะยกเลิกได้ และศาลจะพิจารณาการกลับลำภายใต้มาตรฐาน “arbitrary-and-capricious” ที่ใช้กับการเปลี่ยนกฎของหน่วยงานมาหลายทศวรรษ อย่างไรก็ดี รายงานย้ำว่าไม่มีสิ่งใด “เข้าใกล้ความถาวร” ของกฎหมายได้ และประธาน SEC หรือ CFTC คนใหม่ไม่สามารถเขียน CLARITY ใหม่ด้วยข่าวประชาสัมพันธ์หรือบันทึกเจ้าหน้าที่ เพดานอำนาจของ CFTC ในตลาดคริปโต CFTC มีอำนาจชัดเจนในอนุพันธ์คริปโต จึงเดินหน้าได้เร็วทั้ง Bitcoin perpetual futures และกฎเลเวอเรจสำหรับรายย่อย แต่สำหรับตลาดสปอตของ “สินค้าโภคภัณฑ์ดิจิทัล” อำนาจกำกับรายวันมีจำกัด หน่วยงานเคยกล่าวซ้ำๆ ว่า หากไม่มีกฎหมายใหม่ CFTC มีอำนาจบังคับใช้ด้านต่อต้านการฉ้อโกงและการปั่นราคาในตลาดสปอต แต่ไม่มีอำนาจกำกับดูแลรายวันแบบกว้างๆ เซลิกจึงทำได้เต็มที่ภายในกรอบเดิมที่สภาคองเกรสมอบไว้ แต่การเพิ่มอำนาจต้องมาจากกฎหมายเท่านั้น สิ่งที่ตลาดจับตาใน 4 เดือนข้างหน้า: สองฉากทัศน์ กรณีบวก: การโหวต cloture วันที่ 15 ก.ย. ผ่าน 60 เสียง และผู้เจรจาวุฒิสภาคลี่ข้อขัดแย้งเรื่องจริยธรรม, สเตเบิลคอยน์ และเขตอำนาจกำกับดูแลที่ทำให้ร่างกฎหมายติดขัด จากนั้นสภาคองเกรสตรึงอำนาจ CFTC ในตลาดสปอตไว้ในกฎหมาย และวางเส้นแบ่งเขตอำนาจ SEC กับ CFTC ให้ชัดก่อนปฏิทินเลือกตั้งกลางเทอมจะเบียดเวลา ผลคือการจัดสรรลงทุนของสถาบัน การปฏิบัติตามกฎของตลาดซื้อขาย และความลึกของตลาดบิตคอยน์ได้ความทนทานในระดับที่มีได้จากกฎหมายเท่านั้น กรณีลบ: การโหวตไม่ถึง 60 เสียง หรือผ่านเชิงกระบวนการแต่ไปตายในการเจรจาหลังจากนั้น ทำให้ SEC และ CFTC ต้องพึ่งคำตีความ คำสั่งยกเว้น และกฎแบบเฉพาะจุดต่อไป BTC ยังเป็นสินทรัพย์หลักที่เปราะบางทางกฎหมายน้อยที่สุด แต่การเติบโตของโครงสร้างพื้นฐานช้าลง ขณะที่อัลต์คอยน์ บริการ staking ภาค DeFi และผู้ออกโทเคนยังถูก “ส่วนลดความเสี่ยงด้านกฎหมาย” กดทับต่อเนื่อง บทสรุปของรายงานคือ หน่วยงานกำกับดูแลสามารถเขียนกติกาได้มากขึ้นแม้ไร้กฎหมายใหม่ แต่สิ่งที่จะทำให้กฎเหล่านั้น “ถาวร” ยังต้องพึ่งสภาคองเกรสเป็นหลัก และการเลือกตั้งครั้งถัดไปจะเป็นบททดสอบว่าแนวทางกำกับผ่านคำตีความและกฎแบบชิ้นส่วนจะอยู่รอดได้มากแค่ไหน