Hyperliquid เรียกร้องให้ SEC และ CFTC จัด "อีควิตีเพอร์เพทชวล" เป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้าหลักทรัพย์

หน่วยงานด้านนโยบายของ Hyperliquid เดินหน้าผลักดันให้หน่วยงานกำกับสหรัฐฯ วางกรอบกฎหมายที่ชัดเจนสำหรับสัญญาเพอร์เพทชวลอ้างอิงหุ้น (equity perpetuals) โดยเสนอให้จัดประเภทผลิตภัณฑ์ดังกล่าวเป็น "security futures" เพื่อเปิดทางให้มีการซื้อขายภายใต้การกำกับร่วมของสำนักงาน ก.ล.ต. สหรัฐฯ (SEC) และคณะกรรมการกำกับการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ล่วงหน้า (CFTC) ข้อเสนอของ Hyperliquid ในจดหมายแสดงความคิดเห็นลงวันที่ 24 ส.ค. Hyperliquid Policy Center (HPC) ขอให้ SEC และ CFTC ยืนยันว่า equity perpetuals แบบชำระด้วยเงินสดที่มีลักษณะเหมือนฟิวเจอร์สสามารถถูกจัดเป็น security futures ได้ โดยยื่นความเห็นตอบคำขอรับฟังความคิดเห็นสาธารณะร่วมกันของสองหน่วยงานเกี่ยวกับนิยามของ swaps, security-based swaps และอนุพันธ์รูปแบบใหม่ที่อยู่ก้ำกึ่งขอบเขตอำนาจกำกับ ประเด็นสำคัญต่อโครงสร้างกำกับดูแล สัญญาเพอร์เพทชวลที่เป็นที่นิยมในคริปโตและเริ่มถูกนำไปใช้กับสินทรัพย์ดั้งเดิมมากขึ้น ยังมีสถานะทางกฎหมายไม่ชัดเจนในสหรัฐฯ ว่าเป็น "ฟิวเจอร์ส" หรือ "สวอป" ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อกฎที่ใช้บังคับ หน่วยงานผู้กำกับดูแล และวิธีที่ตลาดซื้อขายจะลิสต์และดำเนินการผลิตภัณฑ์ HPC ระบุว่าความไม่ชัดเจนดังกล่าวเกิดขึ้นแม้สัญญาเพอร์เพทชวลจะกลายเป็นกระแสหลักในต่างประเทศแล้ว เกณฑ์ทดสอบที่ HPC เสนอ HPC เสนอแนวทางจำแนก 2 ขั้นตอน 1) พิจารณาก่อนว่าอนุพันธ์มีลักษณะ "เหมือนฟิวเจอร์ส" หรือ "เหมือนสวอป" จากโครงสร้างและกลไกการซื้อขาย 2) จากนั้นค่อยจัดสรรอำนาจกำกับตามสินทรัพย์อ้างอิง (เช่น คริปโต สินค้าโภคภัณฑ์ หุ้นรายตัว) ภายใต้แนวทางนี้ เพอร์เพทชวลของ Bitcoin น้ำมันดิบ หรือหุ้นรายตัว หากมีคุณลักษณะเหมือนฟิวเจอร์สเหมือนกัน จะได้การจัดชั้นเริ่มต้นเหมือนกัน และหากเพอร์เพทชวลอ้างอิงหุ้นรายตัวถูกมองว่าเป็นฟิวเจอร์ส จะถูกจัดเข้า "security futures" และอยู่ภายใต้การกำกับทั้ง CFTC และ SEC เหตุผลที่เพอร์เพทชวลดูคล้ายฟิวเจอร์ส HPC ชี้ว่ากลไกหลักทำให้เพอร์เพทชวลจำนวนมากทำงานคล้ายฟิวเจอร์สที่มีวันครบกำหนด ได้แก่ - ไม่มีวันหมดอายุ แต่มีการจ่าย funding แบบเป็นรอบ (ฝั่ง long จ่ายให้ short เมื่อราคาเพอร์เพทชวลสูงกว่าราคาอ้างอิง และฝั่ง short จ่ายให้ long เมื่อราคาต่ำกว่า) เพื่อจูงใจให้ราคากลับเข้าหาตลาดอ้างอิง - ความเป็นมาตรฐานของสัญญา เช่น ความสามารถทดแทนกันได้ ปริมาณหน่วยตายตัว และการปิดสถานะหักล้างได้ ซึ่งศาลและหน่วยงานกำกับเคยใช้เป็นเกณฑ์ชี้ว่าคือฟิวเจอร์ส สำหรับตลาด HIP-3 ของ Hyperliquid ระบุว่ามีสมุดคำสั่งแบบ central limit order book การดูแลมาร์จินแบบต่อเนื่อง ราคาสัญญาเปิดเผยต่อสาธารณะ และ equity perps ให้การรับความเคลื่อนไหวราคาแบบสังเคราะห์โดยไม่ก่อให้เกิดกรรมสิทธิ์ สิทธิออกเสียง หรือสิทธิผู้ถือหุ้นอื่นๆ บรรทัดฐานที่ยังไม่เป็นเอกภาพ แนวปฏิบัติของหน่วยงานกำกับยังไม่สอดคล้องกัน CFTC เคยอนุมัติ BTCPERP ของ Kalshi เมื่อ 29 พ.ค. ให้เป็นเพอร์เพทชวล Bitcoin ภายใต้การกำกับระดับรัฐบาลกลาง โดยปฏิบัติกับสัญญาไร้วันหมดอายุเสมือนเป็นฟิวเจอร์ส และ Kalshi เริ่มให้บริการในเดือน มิ.ย. ขณะที่การดำเนินการอื่นๆ ของ CFTC และคดีบังคับใช้บางกรณีเคยตีความผลิตภัณฑ์ลักษณะเพอร์เพทชวลเป็นสวอป หรือเป็นธุรกรรมสินค้าโภคภัณฑ์สำหรับผู้ค้าปลีกที่อยู่ภายใต้กฎอีกชุดหนึ่ง ด้าน SEC เคยใช้คำว่า "perpetual futures" ในคดีบังคับใช้กับ Mango Markets ขณะเดียวกันก็โต้แย้งสถานะการเป็นฟิวเจอร์สของผลิตภัณฑ์ดังกล่าว ส่วน CME Group ได้โต้แย้งเหตุผลของ CFTC ในชั้นศาล โดยมองว่าเพอร์เพทชวลบางประเภทควรอยู่ภายใต้กรอบสวอปมากกว่าจะถูกปฏิบัติเป็นฟิวเจอร์ส ขนาดการซื้อขายที่ยกมาเป็นหลักฐาน HPC เชื่อมข้อเสนอกับข้อมูลการซื้อขายจริงบนโครงสร้าง HIP-3 ซึ่งมีผู้ดำเนินการตลาดอิสระที่เรียกว่า deployers สร้างตลาดเพอร์เพทชวล โดย HIP-3 ดูแลการจับคู่คำสั่ง บังคับใช้มาร์จิน โอน funding การชำระบัญชี และการชำระราคา ส่วน deployers กำหนดสินทรัพย์ ข้อกำหนดสัญญา แหล่ง oracle เพดานเลเวอเรจ และเพดาน open interest ข้อมูลที่รายงานระบุว่า ตลาด HIP-3 มีมูลค่าซื้อขายตามมูลค่าอ้างอิง (notional) มากกว่า 480 พันล้านดอลลาร์ในช่วง 10 เดือนแรก และมี open interest ราว 4 พันล้านดอลลาร์ (ตามเอกสารยื่นของ HPC) สำหรับทั้งแพลตฟอร์ม Hyperliquid ตลาดประมวลผล notional เกือบ 3 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2025 และมากกว่า 1.5 ล้านล้านดอลลาร์ในปี 2026 ถึงวันที่ 23 ส.ค. ตลาด HIP-3 ยังลิสต์สินทรัพย์ดั้งเดิม (สำหรับผู้ใช้ที่อยู่นอกสหรัฐฯ) รวมถึงน้ำมันดิบ ทองคำและโลหะมีค่า FX ดัชนีหุ้น หุ้นรายตัว และ ETF โดยผู้ใช้ในสหรัฐฯ ยังไม่สามารถเข้าถึงตลาดของ Hyperliquid ได้ สิ่งที่ HPC ขอให้หน่วยงานกำกับดำเนินการ HPC ขอให้ SEC และ CFTC - ยืนยันว่า equity perpetuals แบบชำระด้วยเงินสดที่มีคุณลักษณะฟิวเจอร์สสามารถลิสต์เป็น security futures ได้ - จัดทำอนุกรมวิธานให้สอดคล้องกัน และปรับกรอบ security futures เพื่อให้มาตรฐานการลิสต์เดิมรองรับโครงสร้างเพอร์เพทชวลรูปแบบใหม่ - คงความยืดหยุ่นให้สัญญาเพอร์เพทชวลแบบทวิภาคีหรือแบบเฉพาะเจาะจงที่ไม่มีความทดแทนกันได้ ไม่มีการส่งคำสั่งแบบพหุภาคี หรือไม่มีสิทธิหักล้างสถานะ สามารถถูกจัดเป็น swaps หรือ security-based swaps ได้ - ออกแนวทางตีความ (interpretive guidance) แถลงการณ์เชิงนโยบาย หรือคำแนะนำระดับเจ้าหน้าที่ แทนการออกกฎเต็มรูปแบบ เพื่อให้ความชัดเจนได้รวดเร็ว HPC ระบุว่าทั้งสองหน่วยงานมีอำนาจร่วมในการปรับมาตรฐานการลิสต์ของ security futures อยู่แล้ว และเคยใช้กับผลิตภัณฑ์อย่าง ADRs, ETFs และตราสารหนี้มาก่อน ช่องทางที่ยังเปิดไว้ แม้กิจกรรมจะซบเซา กรอบ security futures ถูกมองว่าน่าสนใจเพราะกำหนดการกำกับร่วม SEC/CFTC ไว้แล้ว ตลาดสัญญาล่วงหน้าที่ได้รับการกำหนด (designated contract market) สามารถลิสต์ security futures ได้หลังแจ้งและจดทะเบียนกับ SEC ขณะที่ตลาดหลักทรัพย์แห่งชาติ (national securities exchange) สามารถแจ้งและจดทะเบียนกับ CFTC ได้ กิจกรรม security futures ในสหรัฐฯ ลดลงหลัง OneChicago ปิดตัวในปี 2020 แต่ความสนใจเริ่มกลับมา โดย CME ประกาศแผนรีลอนช์สัญญาฟิวเจอร์สหุ้นรายตัวตั้งแต่วันที่ 27 ก.ค. ทิศทางถัดไป การทบทวนนิยามของ swaps และอนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องของ SEC และ CFTC ยังอยู่ระหว่างดำเนินการ เอกสารยื่นของ HPC เพิ่มทั้งข้อมูลและข้อเสนอรูปธรรมเข้าสู่บันทึกสาธารณะ โดยอ้างอิงตัวเลขการซื้อขายจริงจาก HIP-3 หน่วยงานกำกับอาจตอบด้วยแนวทางหรือแถลงการณ์เชิงนโยบาย ขณะเดียวกันประเด็นทางกฎหมายอาจถูกกำหนดทิศทางจากผลคดีบังคับใช้และการฟ้องร้อง (รวมถึงคดีที่ CME โต้แย้ง) สำหรับผู้เล่นตลาด คำตอบจะเป็นตัวชี้ว่าจะนำเสนอ กำกับดูแล และบูรณาการสัญญาเพอร์เพทชวลเข้ากับตลาดทุนสหรัฐฯ อย่างไร