ธนาคารจีนหันใช้อัตรารีโปข้ามคืนเป็นฐานอ้างอิงใหม่สำหรับสินเชื่อ

ธนาคารพาณิชย์จีนเริ่มกำหนดราคาการออกตราสารหนี้ใหม่และปล่อยกู้ให้ภาคเอกชนโดยอิงต้นทุนเงินกู้ยืมระยะสั้นในตลาดระหว่างธนาคารแบบข้ามคืน สะท้อนการยกระดับอัตรารีโประยะสั้นขึ้นมาเป็นอัตราอ้างอิงหลักของระบบการเงินขนาดใหญ่อันดับสองของโลก การขยับออกจากอัตรา Loan Prime Rate (LPR) อายุ 1 ปี ซึ่งเป็นมาตรฐานอ้างอิงการปล่อยกู้ของจีนมาอย่างยาวนาน เกิดขึ้นในจังหวะที่ธนาคารกลางจีน (PBOC) เดินหน้าปฏิรูปนโยบายการเงินเพื่อเพิ่มการควบคุมอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นให้แม่นยำขึ้น ปัจจัยที่ทำให้ธนาคารเร่งเปลี่ยนฐานอ้างอิง ณ กลางเดือนสิงหาคม 2026 อัตรารีโประหว่างธนาคารแบบข้ามคืนและ 7 วันอยู่ราว 1.38% ขณะที่ LPR อายุ 1 ปีอยู่ที่ 3% ส่วนส่วนต่างดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ของธนาคารลดลงแตะระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ราว 1.4% ในไตรมาส 1/2026 จุดเปลี่ยนสำคัญเกิดเมื่อวันที่ 29 มิถุนายน 2026 หลัง PBOC เริ่มทำธุรกรรม reverse repo แบบข้ามคืนเป็นประจำ อัดฉีดสภาพคล่อง 300,000 ล้านหยวนเข้าสู่ระบบที่อัตรา 1.25% ต่ำกว่าอัตรา reverse repo 7 วันที่ 1.4% อยู่ 15 จุดเบสิก การสร้างแหล่งเงินทุนข้ามคืนที่มีเสถียรภาพและต้นทุนต่ำลง ทำให้ธนาคารมีฐานในการยึดราคากับอัตราใหม่นี้ ธนาคารจึงหันไปอ้างอิงการตั้งราคาสินเชื่อภาคธุรกิจและตราสารหนี้กับอัตรารีโปของสถาบันรับฝากเงิน หรืออัตรา DR แทน LPR ในทางปฏิบัติ ต้นทุนกู้ยืมของบริษัทจีนจึงผูกกับอัตราที่เคลื่อนไหวตามสภาพคล่องรายวัน มากกว่าจะยึดกับการกำหนดเชิงบริหารที่ปรับเป็นรายเดือน เกมใหญ่ของ PBOC การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ไม่ใช่แค่ธนาคารไล่หาต้นทุนเงินทุนที่ถูกกว่า แต่เป็นผลลัพธ์ที่เห็นได้ชัดของยุทธศาสตร์ PBOC ที่ต้องการพาจีนเปลี่ยนจากกรอบนโยบายการเงินแบบคุม "ปริมาณ" (ควบคุมเม็ดเงินในระบบ) ไปสู่กรอบแบบคุม "ราคา" (ควบคุมต้นทุนของเงิน) ในช่วงเปลี่ยนผ่าน PBOC ยังปรับให้กรอบอัตราดอกเบี้ยของเครื่องมือ repo และ reverse repo แบบข้ามคืนที่ใช้ชั่วคราวแคบลงเหลือ 50 จุดเบสิก เพื่อลดความผันผวนในช่วงปลายเดือนและปลายไตรมาสซึ่งเป็นช่วงชำระบัญชี ผลต่อผู้กู้และตลาดทุน สำหรับผู้กู้ภาคเอกชน การผูกการตั้งราคาสินเชื่อและตราสารหนี้เข้ากับอัตรารีโปที่ปัจจุบันต่ำกว่า LPR มาก มีแนวโน้มช่วยลดต้นทุนการระดมทุน อย่างน้อยในช่วงที่สภาพคล่องยังล้นระบบ สำหรับนักลงทุนตราสารหนี้ การเปลี่ยนฐานอ้างอิงนำมาซึ่งความเสี่ยงด้านระยะเวลาในรูปแบบใหม่ ตราสารที่อิงอัตราข้ามคืนจะไวต่อสภาวะสภาพคล่องรายวันและปฏิบัติการของ PBOC มากกว่าตราสารที่อิง LPR ซึ่งเคลื่อนไหวช้ากว่า การปรับโครงสร้างนี้ยังฝังความเสี่ยงไว้ด้วย หากสภาพคล่องตึงตัวจากเงินทุนไหลออก การเปลี่ยนแปลงด้านกำกับดูแล หรือการที่ PBOC ตัดสินใจดูดซับสภาพคล่อง ผู้กู้ที่อิงอัตราข้ามคืนจะรับผลกระทบทันที ขณะที่ LPR แม้มีข้อจำกัด แต่เคยทำหน้าที่เป็นกันชนต่อความผันผวนระยะสั้น กันชนนั้นกำลังหายไปสำหรับสัดส่วนเครดิตจีนที่เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ