นักลงทุนทั่วโลกทบทวนความเสี่ยงนโยบายสหรัฐ หลังธีมเทรด "ขายสหรัฐฯ" กลับมาอีกครั้ง

กระแสสัญญาณนโยบายจากกรุงวอชิงตันกำลังจุดประเด็นถกเถียงในหมู่นักลงทุนตราสารหนี้และตลาดอัตราแลกเปลี่ยนทั่วโลกอีกระลอกว่า ควรกลับมา "ขายสหรัฐฯ" หรือไม่ หลังความไม่แน่นอนเชิงนโยบายเริ่มกดดันความเชื่อมั่นต่อสินทรัพย์ดอลลาร์ ปัจจัยที่ถูกจับตา ได้แก่ โทนการสื่อสารของประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) Walsh ที่มีแนวโน้มลดการส่งสัญญาณเชิงนโยบาย ซึ่งทำให้ตลาดตั้งคำถามถึงความมุ่งมั่นในการคุมเงินเฟ้อ ขณะเดียวกัน The Wall Street Journal รายงานว่า Trump โทรหา Walsh หลายครั้งนับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่ง ถือเป็นการทำลายธรรมเนียมในช่วงที่ผ่านมา แม้ยังไม่มีหลักฐานว่ามีการหารือเรื่องดอกเบี้ยโดยตรง อีกด้านหนึ่ง รัฐมนตรีคลังสหรัฐ Bessent อนุมัติให้สหรัฐสนับสนุนการแทรกแซงค่าเงินของญี่ปุ่นเพื่อพยุงเงินเยน นับเป็นความร่วมมือรูปแบบนี้ครั้งแรกในเกือบ 30 ปี และยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อดอลลาร์ แรงกระเพื่อมเริ่มสะท้อนในราคาแล้ว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปีพุ่งทะลุ 5% แตะระดับที่ไม่เห็นมาตั้งแต่ปี 2007 ก่อนจะย่อตัวลงภายหลัง ดัชนี Bloomberg Dollar Spot Index ลดลงราว 2% จากจุดสูงสุดในเดือนมิถุนายน โดยดอลลาร์อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลเงิน G10 เกือบทั้งหมด ทั้งที่อัตราดอกเบี้ยสหรัฐยังอยู่ในระดับสูง Rajeev De Mello ผู้จัดการพอร์ต Global Macro ของ Gama Asset Management ระบุว่า เขากำลังขายทั้งพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและดอลลาร์จากความไม่แน่นอนด้านนโยบาย พร้อมกล่าวว่า "Biden และ Walsh เป็นแรงกระแทกสองชั้นต่อตลาดโลก นักลงทุนต้องสะท้อนความเสี่ยงด้านนโยบายลงในค่าเงินดอลลาร์และเส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ นั่นคือพรีเมียมแบบรัฐบาล Trump" ธีม "ขายอเมริกา" กลับมา แต่ภาพต่างจากปีก่อน ธีม "sell America" เคยโดดเด่นในเดือนเมษายนปีก่อน หลัง Trump ประกาศมาตรการภาษีจนเกิดแรงขายพร้อมกันในดอลลาร์ หุ้นสหรัฐ และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ แม้กระแสจะซาลงอย่างรวดเร็ว แต่ได้สั่นคลอนสมมติฐานเดิมของตลาดว่า สหรัฐสามารถระดมทุนเพื่อชดเชยการขาดดุลที่ขยายตัวได้ไม่จำกัด ด้วยสถานะเงินสำรองโลกของดอลลาร์และความลึกของตลาดทุน รอบนี้สถานการณ์ซับซ้อนกว่า ตลาดหุ้นสหรัฐยังไม่เกิดการทรุดตัวเป็นวงกว้าง หุ้นเทคโนโลยีหนุน S&P 500 ทำจุดสูงสุดตลอดกาล ขณะที่การถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐโดยต่างชาติ ณ เดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 9.4 ล้านล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้น 4% จากปีก่อน สะท้อนว่าความเชื่อมั่นโดยรวมยังมีอยู่ อย่างไรก็ดี นักลงทุนบางส่วนในตลาดตราสารหนี้และ FX เริ่มปรับพอร์ต Carol Lye ผู้จัดการกองทุนของ Brandywine Global Investment Management เปิดเผยว่าบริษัทถือมุมมองลบต่อดอลลาร์ในระยะกลาง โดยกล่าวว่า "เมื่อ Bessent ออกมาพูดว่าควรให้เงินเยนแข็งค่า ยิ่งเป็นการยืนยันมุมมองดอลลาร์อ่อนของเรา" พร้อมชี้ว่าสัญญาณที่ "ชวนสับสน" จากวอชิงตันกำลังบั่นทอนแรงเงินทุนไหลเข้าสหรัฐ ความน่าเชื่อถือเฟดถูกตั้งคำถาม กดดันบอนด์ยาวให้ผลตอบแทนสูงขึ้น หนึ่งในความกังวลหลักคือ ภายใต้การนำของ Walsh เฟดจะสามารถยึดเหนี่ยวความคาดหวังเงินเฟ้อได้มากน้อยเพียงใด นักวิเคราะห์มองว่า หากเฟด "ตามหลังโค้ง" ในวัฏจักรขึ้นดอกเบี้ย ผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวจะเผชิญแรงกดดันเพิ่ม ข้อมูล Bloomberg Economics ระบุว่า term premium ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 30 ปี ซึ่งเป็นผลตอบแทนส่วนเพิ่มที่นักลงทุนต้องการเพื่อถือครองบอนด์ระยะยาว ขยับขึ้นสัปดาห์นี้สู่ 1.56% สูงสุดนับตั้งแต่ปี 2013 Allianz Global Investors (สินทรัพย์ภายใต้การบริหาร 5.98 แสนล้านดอลลาร์) ระบุว่าปัจจุบันให้น้ำหนักกับกลยุทธ์ steepener โดยวางตำแหน่งในบอนด์อายุ 5-7 ปีเทียบกับบอนด์อายุ 30 ปี Ranjiv Mann ผู้จัดการพอร์ตอาวุโสกล่าวว่า "ความเสี่ยงคือเฟดอาจขึ้นดอกเบี้ยไม่ทันสถานการณ์ ทำให้ผลตอบแทนระยะยาวหลุดกรอบมากขึ้น ท่ามกลางความท้าทายด้านการคลังของสหรัฐที่รุนแรงอยู่แล้ว" ในฝั่งการคลัง กระทรวงการคลังสหรัฐปรับเพิ่มประมาณการกู้ยืมรายไตรมาสเป็น 739 พันล้านดอลลาร์ในสัปดาห์นี้ และตลาดคาดว่าทางการจะยังเน้นออกตั๋วเงินคลังระยะสั้นเป็นหลัก ส่งผลให้แรงกดดันด้านอุปทานยังสะสมต่อเนื่อง การแทรกแซงเงินเยนกระตุ้นการถกเถียงทิศทางเชิงโครงสร้างของดอลลาร์ การที่สหรัฐเข้าไปมีบทบาทในตลาด FX ทำให้นักลงทุนกลับมาประเมินแนวโน้มดอลลาร์ในระยะยาว Bessent ให้เหตุผลกับ CNBC ว่าการอ่อนค่าต่อเนื่องของเยนอาจลุกลามไปสู่การอ่อนค่าของสกุลเงินเอเชียอื่นๆ และวอชิงตันจะ "ทำทุกวิถีทาง" เพื่อสนับสนุนญี่ปุ่นในแนวทางที่เป็นประโยชน์ต่อเศรษฐกิจสหรัฐและช่วยเสถียรภาพตลาดโลก การแทรกแซงดำเนินการผ่านการซื้อยูโรและขายดอลลาร์สหรัฐ เพื่อนำไปซื้อเยน เพื่อลดแรงกระทบโดยตรงต่อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ Bessent เรียกแนวทางนี้ว่าเป็นการ "จัดสรรทุนสำรองใหม่" ผู้ร่วมตลาดเตือนว่า หากญี่ปุ่นซึ่งเป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่ที่สุดในต่างประเทศ (ถือครองเกิน 1 ล้านล้านดอลลาร์) ต้องขายพันธบัตรบางส่วนเพื่อจัดหาเงินสำหรับการแทรกแซง ผลกระทบอาจลามกลับไปสู่ตลาดบอนด์สหรัฐได้ Steve Brice ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนระดับโลกของธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง Standard Chartered คาดว่าดอลลาร์สหรัฐมีแนวโน้มอ่อนค่าราว 3%-4% ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า โดยมองว่า "การดำเนินการของภาครัฐและปัจจัยอื่นๆ กำลังกัดกร่อนความได้เปรียบเชิงโครงสร้างของตลาดสหรัฐอย่างค่อยเป็นค่อยไป" ความเป็นเลิศของสหรัฐยังไม่จบ แต่ความเสี่ยงมองข้ามไม่ได้ นักกลยุทธ์หลายรายย้ำว่า ยังไม่มีใครคาดการณ์ว่าดอลลาร์จะสูญเสียสถานะเงินสำรองโลก หรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะสิ้นบทบาทสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงมาตรฐานโลก Lotfi Karoui นักกลยุทธ์เครดิตแบบหลายสินทรัพย์ของ PIMCO ระบุในรายงานวิจัยว่า สินทรัพย์สหรัฐยังดึงดูดผู้ซื้อจากต่างประเทศในภาพรวม เห็นได้จากการไม่เกิดแรงขายขนาดใหญ่แบบพร้อมเพรียง ปีนี้ การปรับลงพร้อมกันของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี สเปรดตราสารหนี้เอกชนระดับ Investment Grade ของสหรัฐ และค่าเงินดอลลาร์ เกิดขึ้นเพียงราว 2% ของวันซื้อขายทั้งหมด โดยเขามองว่า "หากความเชื่อมั่นต่อ 'ความพิเศษ' ของสหรัฐกำลังเสื่อมถอยจริง การขายพร้อมกันจะเกิดบ่อยกว่านี้มาก" Ronald Temple หัวหน้านักกลยุทธ์ตลาดของ Lazard ชี้ว่าประเด็นหลักอยู่ที่ "ความเร็ว" ของเงินทุนต่างชาติที่เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ เริ่มตามไม่ทัน "ความเร็ว" ที่สหรัฐเพิ่มการกู้ยืม เขากล่าวกับ Bloomberg Television ว่า "ฉากหลังของความเชื่อมั่นต่อสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของสหรัฐกำลังเปลี่ยนไป และยังมีคำถามใหญ่ค้างอยู่ ในอีกหลายปีข้างหน้า แนวโน้มดอลลาร์อ่อนค่าอาจกลับมาอีกครั้ง"