ความผันผวนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐพุ่ง ท่ามกลางความไม่แน่นอนของนโยบาย

บทความโดย Xu Chao, Wall Street Journal ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐกำลังส่งสัญญาณแรงกดดันไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่นมากขึ้น โดยตลาดหุ้นเป็นกลุ่มแรกที่เริ่มรับแรงกระแทก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวพุ่งขึ้นเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 ขณะที่อายุ 10 ปีทะลุกรอบการซื้อขายที่ยืนมานับตั้งแต่ปลายปี 2023 ด้านดัชนี ICE Bank of America MOVE ซึ่งวัดความผันผวนที่ตลาดคาดการณ์สำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ปรับขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม หลังความต้องการออปชันแบบ put ที่เดิมพันว่าราคาพันธบัตรจะปรับลงเพิ่มสูงขึ้น ข้อมูลจาก Chicago Board Options Exchange (CBOE) ระบุว่า one-month put skew ของกองทุน iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF ขยับขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2008 สัปดาห์นี้ตลาดจะจับตารายละเอียดแผนการระดมทุนของกระทรวงการคลังสหรัฐ และรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคม ซึ่งอาจทำให้ความผันผวนในตลาดบอนด์รุนแรงขึ้น Bob Elliott แห่ง Unlimited Funds กล่าวเมื่อไม่นานมานี้ว่า "ยากจะประเมินว่าตลาดสินทรัพย์อื่น เช่น หุ้น จะทรงตัวได้อีกนานแค่ไหนที่ระดับดอกเบี้ยปัจจุบัน โดยไม่ถูกแรงกดดันลากลง" Gennadiy Goldberg หัวหน้ากลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐของ TD Securities เตือนว่าภาวะตลาดเปราะบางจากความไม่ชัดเจนของแนวทางนโยบายเฟด ซ้ำเติมด้วยเสียงรบกวนหลายด้านรวมถึงปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ ความน่าเชื่อถือของเฟดถูกตั้งคำถามและเป็นแรงผลักให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวขยับขึ้น แรงขับเคลื่อนหลักของการปรับขึ้นอัตราผลตอบแทนครั้งนี้มาจากความกังขาของตลาดต่อความน่าเชื่อถือด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐ นับตั้งแต่ Kevin Warsh เข้ารับบทบาทนำที่เฟด เขายืนยันจุดยืนเข้มงวดต่อการต่อสู้เงินเฟ้อ แต่เงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมายนโยบาย 2% ของเฟดต่อเนื่องเป็นปีที่ 5 ทำให้นักลงทุนเริ่มตั้งคำถามว่าเฟดมีความพร้อมจะขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งจริงหรือไม่ ในการประชุมตัดสินใจอัตราดอกเบี้ยเมื่อวันพุธที่ผ่านมา คณะกรรมการของเฟดเกิดความเห็นแตกต่างแบบพบไม่บ่อย โดยประธานเฟดประจำภูมิภาค 3 รายลงมติสนับสนุนการขึ้นดอกเบี้ยสวนทางเสียงข้างมาก หลัง Warsh ปิดการแถลงข่าวเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว อัตราผลตอบแทนระยะยาวพุ่งขึ้น ขณะที่อัตราผลตอบแทนระยะสั้นปรับลงพร้อมกัน ทำให้ส่วนต่างระหว่างสองช่วงอายุแคบลงอย่างรวดเร็ว การวิเคราะห์ของ Dow Jones Market Data ระบุว่า นี่คือการบีบตัวของเส้นอัตราผลตอบแทนในวันประชุมเฟดที่มากที่สุดนับตั้งแต่ปี 2023 Goldberg กล่าวว่า "ตลาดกำลังตั้งคำถามว่าเฟดมุ่งมั่นแค่ไหนในการควบคุมเงินเฟ้อ" เขาเสริมว่าในกรณีฐานยังไม่คาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยในปีนี้หรือปีหน้า แต่ความน่าจะเป็นของการขึ้นดอกเบี้ยได้ "เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ" ความผันผวนตลาดบอนด์ดันความต้องการเฮดจ์พุ่ง การแกว่งตัวของอัตราผลตอบแทนถูกส่งผ่านไปยังตลาดอนุพันธ์อย่างรวดเร็ว ทำให้ความต้องการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้นอย่างชัดเจน ดัชนี MOVE ไต่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤษภาคม สะท้อนว่าผู้ค้ากำลังเร่งเฮดจ์ความเสี่ยงจากโอกาสที่อัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้นต่อ ขณะเดียวกัน อัตราส่วนปริมาณซื้อขายออปชัน put ต่อ call ที่อ้างอิง iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) ปรับสูงขึ้นมาก โดยนักวิเคราะห์ของ CBOE ชี้ว่า one-month TLT put skew พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่วิกฤตการเงินปี 2008 อีกประเด็นที่ตลาดจับตาคือ การปรับขึ้นของอัตราผลตอบแทนระยะยาวรอบนี้ไม่เดินคู่กับราคาน้ำมัน โดยราคาน้ำมันกลับปรับลดลงแทนที่จะเพิ่มขึ้นตาม ทำให้ความสัมพันธ์ระหว่างยีลด์กับราคาน้ำมันอ่อนลง และยิ่งเพิ่มความไม่แน่นอนในตลาด เริ่มเห็นแรงส่งต่อความเสี่ยงสู่หุ้น ในอดีต ความปั่นป่วนในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมักเป็นสัญญาณนำของความเสี่ยงในตลาดหุ้น สถานการณ์ปัจจุบันจึงสร้างความกังวลให้กับนักลงทุนหุ้นอย่างมาก Elliott ระบุว่าเมื่อใดก็ตามที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐขึ้นไปแตะหรือเข้าใกล้ระดับปัจจุบัน แรงกดดันมักเริ่มลามไปยังตลาดอื่น โดยหุ้นมักได้รับผลกระทบก่อน ขณะนี้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีอยู่ที่ 5.239% และอายุ 10 ปีอยู่ที่ 4.693% ซึ่งทั้งสองระดับจัดอยู่ในโซนสูงเมื่อเทียบกับประวัติศาสตร์ Goldberg ยังชี้ว่าความไม่แน่นอนด้านภูมิรัฐศาสตร์จากสถานการณ์ในอิหร่าน แนวทางที่ยังคลุมเครือของเฟด และปัจจัยรบกวนอื่น ๆ ที่เกิดพร้อมกัน ได้สร้างสภาพแวดล้อมตลาดที่เปราะบางในวันนี้ "ความไม่แน่นอนหลายชั้นกำลังทับซ้อนกัน" เขากล่าว สัปดาห์สำคัญรอพิสูจน์แรงกดดันจะลามหรือไม่ สัปดาห์หน้าถือเป็นช่วงสำคัญในการชี้ว่าความตึงเครียดในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐจะขยายวงหรือไม่ ภายในสัปดาห์นี้ กระทรวงการคลังสหรัฐจะเปิดเผยรายละเอียดแผนการจัดหาเงินทุนของรัฐบาลรอบล่าสุด หากมีประเด็นเหนือคาดอาจจุดชนวนความผันผวนรอบใหม่ในตลาดบอนด์ ข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญหลายรายการจะทยอยประกาศ โดยไฮไลต์คือรายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกรกฎาคมในวันศุกร์ ซึ่งจะมีอิทธิพลต่อความคาดหวังของตลาดต่อทิศทางนโยบายของเฟด อีกด้านหนึ่ง เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว กระทรวงการคลังสหรัฐร่วมกับธนาคารกลางสหรัฐและทางการญี่ปุ่นดำเนินการแทรกแซงแบบประสานงานครั้งประวัติศาสตร์เพื่อพยุงเงินเยนที่อ่อนค่าต่อเนื่อง นักวิเคราะห์มองว่าการเข้าร่วมของสหรัฐมีส่วนหนึ่งเพื่อหลีกเลี่ยงความผันผวนรอบใหม่ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ ตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่มีขนาดราว 30 ล้านล้านดอลลาร์ เป็นแกนหลักของระบบการเงินโลก ทำหน้าที่เป็นหลักประกันสำคัญสำหรับสภาพคล่องสถาบันระยะสั้น และเป็นจุดยึดการกำหนดราคาหนี้ทั่วโลกมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ หาก "ยักษ์หลับ" ตัวนี้ยังไร้เสถียรภาพอย่างต่อเนื่อง ผลกระทบย่อมไม่ได้จำกัดอยู่แค่ตลาดบอนด์เท่านั้น