وظائف أمريكا خارج القطاع الزراعي أقل من التوقعات.. وعائد السندات لأجل 10 سنوات يصمد ويرتد سريعًا

الكاتب: غاو تشيمو، وول ستريت فيو جاءت بيانات الوظائف الأمريكية خارج القطاع الزراعي مخيبة في سبتمبر، إذ أضاف الاقتصاد 29 ألف وظيفة فقط مقابل توقعات بنحو 90 ألفًا. ورغم أن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات تراجع لفترة وجيزة عقب صدور التقرير، فإنه سرعان ما ارتد بأكثر من 10 نقاط أساس إلى 5.30% مسجلًا انعكاسًا على شكل حرف V. أضعف التقرير احتمالات رفع الفائدة على المدى القريب، لكنه لم ينجح في كبح العوائد الطويلة الأجل. وتركز اهتمام وول ستريت بات أقل على موعد الزيادة التالية للفائدة، وأكثر على سؤال ضاغط: إلى متى يستطيع الاقتصاد الصمود إذا بقيت تكاليف الاقتراض مرتفعة ولم تبدأ بالتراجع؟ مؤشرات الإجهاد تظهر بالفعل تحت بيئة فائدة عند 5%، من جمود العقارات إلى تشدد ائتمان المستهلك وارتفاع كلفة التمويل للمقترضين الأضعف، بينما يغطي بريق المؤشرات القيادية للأسهم على هذه الشقوق. بيانات الوظائف تخيب.. والسندات تمنح دعمًا محدودًا أظهرت بيانات وزارة العمل الأمريكية الصادرة الجمعة أن التوظيف خارج القطاع الزراعي ارتفع 29 ألفًا في سبتمبر، دون أدنى نطاق للتوقعات. كما جرى خفض قراءة أغسطس إلى 133 ألفًا من 162 ألفًا. وارتفع معدل البطالة بشكل طفيف إلى 4.2%، فيما تباطأ نمو متوسط الأجور في الساعة على أساس سنوي إلى 3.0%. هبط عائد السندات لأجل عامين 10 نقاط أساس في يوم واحد إلى 4.69%. وارتفعت عقود S&P 500 الآجلة 0.8%، وصعدت عقود ناسداك 100 الآجلة 1.1%. وأداة CME FedWatch أظهرت تراجع احتمال رفع الفائدة في أكتوبر من 22% إلى 17%. وقال توماس سيمونز، كبير الاقتصاديين الأمريكيين لدى Jefferies، إن هذه البيانات "يجب أن تكون المسمار الأخير في نعش رفع الفائدة في أكتوبر". لكن حركة العوائد الطويلة الأجل قلبت المشهد سريعًا. فقد ارتد عائد السندات لأجل 10 سنوات من قاع اليوم عند 5.16% إلى 5.30% بحلول منتصف الجلسة، مقتربًا من ذروة الخميس عند 5.34%، وهو أعلى مستوى منذ 2002. وعلى أساس أسبوعي، ارتفع عائد 10 سنوات بنحو 12 نقطة أساس محققًا خامس صعود أسبوعي متتالٍ، بينما تراجع عائد العامين بنحو 3 نقاط أساس للأسبوع، منهياً سلسلة مكاسب استمرت ستة أسابيع. هذا التباين بين منحنى العوائد القصير والطويل يقود إلى خلاصة واحدة: ضعف الوظائف خفّض توقعات الفائدة قصيرة الأجل، لكن التضخم، ومعروض الإصدارات المالية، وعلاوة الأجل ما تزال تدعم العوائد الطويلة بقوة. ويرى اقتصاديون أن تشوهات البيانات قد تكون موسمية. ونقلت رويترز أن عطلة عيد العمال هذا العام جاءت في نهاية الشهر، وهو ما يرتبط تاريخيًا ببيانات أقل من الواقع. وتبقى مطالبات إعانة البطالة الأولية قرب أدنى مستوياتها خلال 57 عامًا، مع استمرار صافي خلق الوظائف في الرعاية الصحية والبناء والتصنيع، ودون مؤشرات على موجة تسريحات واسعة. وخلص تشارلز تان، كبير مسؤولي الاستثمار للدخل الثابت العالمي لدى 百年投资، إلى أن البيانات تمنح مبررًا إضافيًا للفيدرالي للإبقاء على الفائدة دون تغيير، محذرًا في المقابل من أن قراءة أو قراءتين أكثر سخونة للتضخم قد تعيد السوق سريعًا إلى تسعير أكثر تشددًا. تفاوت "K" تحت فائدة 5% يهتم مستثمرو الأسهم أساسًا بوتيرة صعود العوائد، لكن الاقتصاد في النهاية يتأثر بمستوى العوائد الذي تستقر عنده. وقال براد كونغر، كبير مسؤولي الاستثمار لدى Hirtle & Co.، إن هناك "انفصالًا كبيرًا بين الاقتصاد الحقيقي وموجة الذكاء الاصطناعي/الإنفاق الرأسمالي". دعمت الأرباح القوية وموجة إنفاق الذكاء الاصطناعي المؤشرات الرئيسية قرب مستويات قياسية. سجل سهم NVIDIA قمة يومية جديدة الجمعة مع اقتراب قيمتها السوقية من 6 تريليونات دولار، وأغلق ناسداك 100 على مستوى قياسي جديد. لكن اتساع السوق تراجع: ضعفت البنوك والصناعات والمرافق، وهبط مؤشر KBW للبنوك 2.78% خلال الأسبوع. ومن بين المؤشرات الثلاثة الكبرى، ارتفع ناسداك وحده خلال الأسبوع بنسبة 0.45%، في حين تراجع S&P 500 بنحو 0.27%، وهبط داو جونز 1.26%. وقال كونغر: "لا أعتقد أن هناك نقطة يتحول عندها كل شيء إلى انهيار مفاجئ، لكننا بالفعل في نطاق تشعر فيه قطاعات معينة بالألم"، مشيرًا إلى العقارات والسيارات وقروض المستهلك وبطاقات الائتمان. في المقابل، بدت نانسي تنغلر من Laffer Tengler Investments أكثر تفاؤلًا، معتبرة أن ارتفاع العوائد قد يكون "أمرًا جيدًا" أحيانًا. وترى أنه إذا استطاعت الشركات الاقتراض بكلفة 5% وتحقيق عوائد بين 15% و20%، "فعليها أن تقوم بذلك طوال اليوم". وأشار مايكل ألفارو، مدير صندوق لدى Gallo Partners، إلى أن إنفاق القطاع الخاص على مراكز البيانات لا يظهر علامات تباطؤ، وأن شركات الذكاء الاصطناعي والفضاء والطيران قادرة على تحمل معدلات فائدة مرتفعة أكثر بكثير من القطاعات التقليدية. الخطر الحقيقي: كم ستستمر الفائدة المرتفعة؟ لا يزال لدى الاقتصاد الحالي هامش امتصاص أمام أسعار الفائدة المرتفعة. وأوضح ماكس غوكمان من Franklin Templeton أن معظم مالكي المنازل في الولايات المتحدة يحملون رهونًا ثابتة بمعدل يقارب 4%، ما يعزلهم عن صدمات الفائدة القريبة. كما أن نحو 13% فقط (قرابة 570 مليار دولار) من ديون الشركات الأمريكية غير المالية تستحق قبل 2027. ومن المتوقع أن يتركز نحو 300 مليار دولار من تمويلات مرتبطة بالذكاء الاصطناعي لدى شركات بدرجة استثمارية وملاءة مرتفعة، ما يقلل حساسيتها لتحركات كلفة التمويل. لكن هذا الهامش ليس دائمًا. وقال غوكمان: "5% ليست القشة التي تقصم ظهر البعير، لكنها كيس ثقيل إضافي على سنام مرهق؛ إذا لم نخفف بعض الحمل فالمسألة مسألة وقت قبل الانهيار"، مضيفًا أن "إشارات الإجهاد ظهرت بالفعل في أحدث بيانات الوظائف ومؤشرات المعنويات". السيناريو الأكثر خطورة يتمثل في استمرار التضخم بما يدفع العوائد للصعود في وقت يتباطأ فيه النمو. فقد رفعت صراعات تشمل الولايات المتحدة وإسرائيل وإيران أسعار الطاقة، وبلغ الديزل مستويات قياسية. كما أدى تراجع طاقة التكرير في الشرق الأوسط وروسيا إلى جعل منتجات التكرير نقطة ضغط جديدة. وأعلنت دول G7 يوم الجمعة عن سحوبات منسقة قدرها 100 مليون برميل عبر وكالة الطاقة الدولية، مع تركيز على الديزل، ما دفع خام WTI للتراجع مؤقتًا بأكثر من 5%. وفي الوقت نفسه، تقلص توترات الرسوم الجمركية شهية الشركات لتوسيع الإنتاج، فيما تُظهر مسوح ISM أن قلق المصنعين من النزاعات التجارية مع كندا يواصل الارتفاع. وقال غوكمان: "قد تهبط الأسهم والدخل الثابت معًا، في تكرار لسيناريو 2022، وتصبح السلع الملاذ الوحيد". وأضاف أنه وفريقه زادوا بالفعل مخصصات السلع في المحافظ للتحوط. ويمتد الضغط أيضًا إلى أسواق السندات العالمية. فقد اتسع فارق العائد بين السندات الفرنسية والألمانية لأجل 10 سنوات إلى 150 نقطة أساس يوم الجمعة، وهو الأوسع منذ أزمة ديون أوروبا في 2012. قد يخفض تقرير الوظائف توقعات الفائدة القصيرة مؤقتًا، لكن العوائد الطويلة ظلت صامدة. اختبار "عصر 5%" لن يكون في بلوغه، بل في المدة التي سيبقى خلالها.