تباطؤ تضخم يوليو في الولايات المتحدة يخفف مخاوف رفع الفائدة، لكن عجز الميزانية وضغوط الين مستمرة

أفادت "هوو شينغ فاينانس" أن مؤشر أسعار المستهلكين الأمريكي لشهر يوليو ارتفع 0.1% على أساس شهري و3.4% على أساس سنوي، فيما سجل المؤشر الأساسي 2.5% على أساس سنوي، ما يعكس وتيرة تضخم أكثر اعتدالاً. تراجع أسعار الطاقة ساعد في تعويض جزء من الضغوط الصعودية الناتجة عن تكاليف الإسكان. عقب صدور البيانات، تراجعت تسعيرات السوق لاحتمال رفع الاحتياطي الفيدرالي للفائدة في سبتمبر من نحو 50% إلى قرابة 40%، ما خفف الضغوط على السياسة النقدية في الأجل القريب. مع ذلك، قراءة التضخم وحدها لا تكفي لتوليد توقعات واضحة باتجاه التيسير. في المقابل، تتسع فجوة العجز المالي الأمريكي، إذ اقترب العجز التراكمي خلال الأشهر العشرة الأولى من نحو 1.8 تريليون دولار، فيما يقترب إجمالي الدين العام من 40 تريليون دولار، مع استمرار ارتفاع مدفوعات الفوائد. في هذا السياق، تواصل الولايات المتحدة إصدار كميات كبيرة من سندات الخزانة. وارتفع عائد السندات لأجل 10 سنوات في هذا المزاد إلى أعلى مستوى منذ 2007، بينما اقترب عائد السندات لأجل 30 سنة من 5.25%، في إشارة إلى أن كلفة التمويل طويلة الأجل تُدفع صعوداً بفعل وفرة المعروض المالي، ولزوجة التضخم، وارتفاع علاوة المخاطر في السوق. وبذلك لم يعد السؤال الرئيسي في سوق الفائدة الأمريكية مقتصراً على ما إذا كان الفيدرالي سيرفع الفائدة في سبتمبر، بل بات يتمحور حول ما إذا كانت العوائد طويلة الأجل ستواصل الارتفاع حتى مع تثبيت الفائدة، نتيجة استمرار العجز وتزايد إصدارات الدين. هذا يعني أن الأوضاع المالية قد لا تتحسن بالضرورة بالتوازي مع أي خفض محتمل في الفائدة، وأن العوائد الطويلة تظل مصدراً أساسياً للضغط على الأصول مرتفعة التقييم وعالية الرافعة. في آسيا، عاد الين للاقتراب من مستوى 160. وارتفع مؤشر أسعار المنتجين في اليابان خلال يوليو بنسبة 7.2% على أساس سنوي، ما عزز التوقعات برفع بنك اليابان للفائدة في سبتمبر. وإذا تسارعت وتيرة تطبيع السياسة النقدية اليابانية وتقلص فارق العائد بين الولايات المتحدة واليابان، فقد تتأثر بشكل ملموس توزيعات رأس المال عالمياً وصفقات "الكاري" على الين. الذهب استعاد بعض الدعم مع تراجع مخاطر رفع الفائدة، وضعف الدولار، وعودة القلق المرتبط بالمسار المالي الأمريكي. إلا أن الارتداد الحالي يوصف بأنه أكثر تكتيكاً، مدفوعاً بتغير توقعات أسعار الفائدة وليس بتحول كامل نحو رهانات تيسيرية. وستحدد تطورات ندوة جاكسون هول إلى جانب بيانات التضخم والوظائف المقبلة ما إذا كانت موجة الصعود قابلة للاستمرار. على صعيد المخاطر الجيوسياسية، يعيد الصراع الروسي-الأوكراني إلى الواجهة مخاطر الإمدادات في أسواق الطاقة والغذاء. وواصل الطرفان استهداف موانئ البحر الأسود والبنية التحتية للطاقة والسفن التجارية، فيما تعيش أوكرانيا ذروة موسم تصدير الحبوب. أي تعطّل إضافي في حركة الشحن عبر البحر الأسود قد يدفع أسعار القمح والمواد الغذائية المرتبطة به إلى الارتفاع، بما يزيد من تعقيدات مخاطر تضخم الطاقة القائمة. خلاصة الصورة: تضخم يوليو خفف الضغط الفوري لاحتمال رفع الفائدة في سبتمبر، لكنه لم يبدد القيود الناجمة عن العجز الكبير، وارتفاع الدين، وبقاء العوائد طويلة الأجل عند مستويات مرتفعة. خلال المرحلة المقبلة، ستتحدد تسعيرات الأصول العالمية بشكل متزايد وفق شد وجذب بين "استمرار تباطؤ التضخم" و"دفع المعروض المالي للعوائد الطويلة إلى الصعود". وبالنسبة للأصول شديدة التقلب مثل بيتكوين، يبقى التركيز قصير الأجل على سيولة الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة طويلة الأجل، لا على سعر الفائدة الرسمي وحده.