سترايف تتفوق على ستراتيجي مع صعود بيتكوين

ارتدت بيتكوين أخيراً من نحو 62,000 دولار إلى 80,000 دولار، وانعكس ذلك على شركات مدرجة تعتمد استراتيجية "خزينة بيتكوين". خلال آخر أربع جلسات تداول ارتفع سهم Strive بنحو 54%، وصعد Strategy قرابة 32%، وسجلت أسماء أصغر مثل Twenty One Capital مكاسب مزدوجة الرقم. بحلول 2026 بات القطاع يدخل مرحلة تباين واضحة. اللاعبون الأكبر، وعلى رأسهم Strategy، لم يعودوا في وضع "شراء فقط"؛ فمنذ نهاية يونيو من هذا العام باعوا مجتمعين ما يقارب 7,000 بيتكوين. كما أن نحو 40% من شركات هذا المسار باتت تتداول أسهمها دون صافي قيمة الأصول (NAV)، ما دفع كثيرين إلى خفض الرافعة المالية أو تعليق مشتريات كبيرة. وسط هذا المشهد برزت Strive كإحدى الشركات القليلة التي ما زالت تعلن بشكل منتظم عن عمليات شراء، لترتفع حيازتها التراكمية إلى 21,356 بيتكوين. ورقتها الممتازة الدائمة SATA تمنح عائداً سنوياً 13%، وتم تعديلها في يونيو 2026 لتصبح أول ورقة مالية مدرجة في تاريخ السوق الأميركية تدفع توزيعات يومية. ورغم أن حجم Strive أصغر بكثير من Strategy، فإن وتيرة الشراء وخيارات هيكل التمويل تمنحها مساحة تمايز أكبر في هذه المرحلة. يركز الرئيس التنفيذي مات كول في تصريحات متكررة على قناعته طويلة الأجل ببيتكوين. ويرى أن ضعف الدولار الأميركي على المدى البنيوي، وتوجه رأس المال إلى الأصول النادرة في عصر الذكاء الاصطناعي، وإشارات "نسبة الذهب إلى بيتكوين" تدعم سيناريو القاع، مؤكداً أن الشركة لن تحتاج لبيع بيتكوين حتى لو هبط السعر إلى سنت واحد وبقي كذلك 18 شهراً. من صندوق "ضد ESG" إلى خزينة بيتكوين تعرّف كثيرون على Strive عبر وسم "خزينة بيتكوين"، لكنها لم تبدأ من عالم التشفير. في 2022 أسس فيفيك راماسوامي والمدير التنفيذي السابق في Anheuser-Busch أنسون فريريكس شركة Strive، وأطلقت بداية صندوق ETF واحداً هو DRLL، وهو صندوق طاقة قائم على مؤشر يروّج للاستثمار دون اعتبار لعوامل البيئة والمسؤولية الاجتماعية والحوكمة (ESG)، ما جذب سريعاً رؤوس أموال من مستثمرين يشاركون هذا التوجه. في فبراير 2023 تنحى راماسوامي عن منصب رئيس مجلس الإدارة التنفيذي لخوض سباق الرئاسة الأميركية. وفي أبريل من العام نفسه تولى مات كول منصب الرئيس التنفيذي وأصبح المحرك الفعلي لاستراتيجية الشركة في السنوات التالية. نقطة التحول جاءت في 2025. فقد أصبحت استراتيجية Strategy القائمة على الاحتفاظ بالعملات تنعكس إلى حد كبير في سعر سهمها، وبين مايو وسبتمبر تحولت Strive إلى شركة مدرجة تركز على خزينة بيتكوين عبر اندماج عكسي مع شركة Asset Entities المدرجة في دالاس. شملت الصفقة تمويلاً خاصاً (PIPE) بقيمة 750 مليون دولار، واستمر تداول السهم على ناسداك تحت الرمز ASST. بعد التحول تسارعت وتيرة التوسع. بين سبتمبر 2025 ويناير 2026 استحوذت Strive على Semler Scientific، وهي أيضاً شركة خزينة بيتكوين، عبر صفقة مبادلة أسهم بالكامل، ما أضاف نحو 5,000 بيتكوين إلى الميزانية. ومع إتمام الصفقة بلغ إجمالي الحيازة قرابة 12,798 بيتكوين، لتحتل المرتبة 11 بين الشركات المدرجة من حيث حيازة بيتكوين. بالتوازي أعادت Strive تشكيل فريقها القيادي: تعيين Avik Roy مديراً للاستراتيجية، وانضمام Eric Semler (الرئيس السابق لـ Semler Scientific) إلى مجلس الإدارة، وتولي Joe Burnett منصب نائب رئيس استراتيجية بيتكوين ليصبح أحد أبرز المتحدثين باسم الشركة. على مستوى أداء السهم، قفز ASST بدايةً إلى ما فوق 200 دولار عقب إعلان التحول، ثم تراجع لاحقاً بعد تقسيم عكسي للسهم وتصحيح في التقييم ليستقر حالياً في نطاق "العشرات المنخفضة". وحتى 21 أغسطس بلغت أصول الشركة: 21,356 بيتكوين، و505,000 سهم من الأسهم الممتازة STRC التابعة لـ Strategy بقيمة عادلة تقارب 48.57 مليون دولار، إضافة إلى نحو 171.9 مليون دولار نقداً. تمويل تقليدي بلمسة تصميمية: ASST وSATA تعتمد Strive أداتين تمويليتين أساسيتين: طرح أسهم ASST عبر آلية "البيع في السوق" (ATM)، وإصدار أسهم ممتازة دائمة SATA. وفي مايو من هذا العام، وبالتزامن مع نتائج الربع الأول، أعلنت الشركة شراء وإطفاء جميع السندات طويلة الأجل القائمة، لتصل إلى "صفر دين" و"صفر هامش" و"صفر بيتكوين مرهون". SATA ورقة دائمة بقيمة اسمية 100 دولار وعائد سنوي 13%، وتوزع نحو 0.0516 دولار للسهم في كل يوم تداول، بما يعادل قرابة 13 دولاراً سنوياً على أساس 252 يوماً. هبطت SATA هذا العام مرتين إلى نحو 75 دولاراً (بداية يناير وفي يونيو)، أي حوالي ثلاثة أرباع قيمتها الاسمية، ثم ارتدت مع تعافي بيتكوين لتعود فوق القيمة الاسمية. وبحكم أنها أسهم ممتازة دائمة، لا تمتلك SATA ولا STRC تاريخ استحقاق. توزيعات الأرباح تخضع لتقدير الشركة ويمكن تأجيلها، ولا توجد بنود استرداد إلزامي أو تصفية تُفعّل تلقائياً إذا هبطت بيتكوين إلى مستوى سعري معين. رفعت Strive هذا العام سقف برنامجي ATM لكل من ASST وSATA بمقدار 2.1 مليار دولار. وخلال الهبوط الحاد في SATA بالنصف الأول من العام، أوقفت الشركة تعزيز مشتريات بيتكوين لأكثر من شهرين، ثم استأنفت التراكم في أغسطس بعد عودة SATA إلى القيمة الاسمية وإعادة فتح قناة التمويل. أربع نقاط اختلاف رئيسية عن Strategy يقارن السوق Strive تلقائياً بـ Strategy، وتبرز أربع فروق: 1) نوع الدين: راكمت Strategy بين 2020 و2024 سندات قابلة للتحويل، منها سند قابل للتحويل دون كوبون بقيمة 3 مليارات دولار صدر في نوفمبر 2024 ويستحق في 2029. خلال العامين الماضيين خفّضت Strategy اعتمادها على الإصدارات الكبيرة واتجهت لإعادة شراء الدين وتقليصه. في المقابل لا تملك Strive ديون سندات قابلة للتحويل؛ ويقول مدير الاستثمار Ben Werkman إن الاعتماد السابق على تمويل الأسهم فقط ساعدها على الاستمرار خلال أسواق الهبوط. 2) نهج الاحتفاظ والبيع: تعمل Strategy على خفض الرافعة وإعادة شراء السندات القابلة للتحويل وشراء STRC، وباعت هذا العام قرابة 7,000 بيتكوين. بينما تواصل Strive التوسع عبر إصدار SATA وشراء بيتكوين. 3) فروقات العائد: تمنح STRC حالياً عائداً سنوياً 12% مع توزيعات نصف شهرية بقيمة 0.50 دولار للسهم. أما SATA فتوزع يومياً بعائد 13%. 4) تداخل الحيازة: اشترت Strive نحو 505,000 سهم من STRC بقيمة دفترية تقارب 48.6 مليون دولار، ما يعني الاحتفاظ بأسهم ممتازة لمنافس كاحتياطي مدرّ للعائد، واستخدام عائد STRC البالغ نحو 12% لدعم توزيعات SATA. تبدّل السردية ورهان الإدارة لسنوات كان جوهر سردية شركات خزينة بيتكوين هو "الشراء فقط وعدم البيع"، أي تجميد بيتكوين في الميزانية بصورة شبه دائمة. في 2026 كسرت Strategy هذا التعهد رمزياً رغم أن كمية البيع تقل عن 1% من إجمالي حيازتها البالغة 840,000 BTC. Strive لا تزال في مرحلة أبكر من الدورة ولم تصل إلى نقطة البيع. وتبقى إشارة الداخلين الذين يضعون أموالهم الخاصة أكثر دلالة من السرديات الكبرى. يذكر كول أن 19 فبراير كان قاع سوق الهبوط لسهم ASST، حين اشترى المدير المالي (CFO) والمسؤول القانوني (CLO) وعدة مديرين وتنفيذيين أسهماً من السوق. كما انتقل ثلاثة أعضاء مستقلين في مجلس الإدارة إلى أدوار بدوام كامل خلال ستة أشهر، في إشارة إلى ثقة مرتفعة بالتعرض لبيتكوين وهيكل الرافعة والتنسيق الداخلي. لكن السؤال العملي للمساهمين يبقى: ما مقدار بيتكوين الذي كسبه حملة الأسهم العادية فعلاً؟ فالنظر إلى زيادة الحيازات وحدها قد يبالغ في التقدير. بين 17 و21 أغسطس ارتفعت احتياطات بيتكوين لدى الشركة نحو 5.48%، إلا أن التمويل جاء أساساً من إصدار أسهم جديدة. في الفترة نفسها ارتفع عدد الأسهم العادية من نحو 86.04 مليون إلى 89.68 مليون، ما يعني تخفيفاً فورياً للمساهمين بنحو 4.24%، بالتزامن مع توسع حجم الأسهم الممتازة SATA ذات الأولوية في التصفية. وبحسب مقياس CEBE (قيمة بيتكوين لكل سهم عادي)، لم تتجاوز الزيادة الفعلية ذلك الأسبوع نحو 1.73%، من قرابة 14,767 ساتوشي إلى 15,023 ساتوشي. الأرقام على السطح قد تبدو أكثر بريقاً مما هي عليه بعد أثر التخفيف وأولوية الأسهم الممتازة. كيف تصمد في الهبوط وتضخّم المكاسب في الصعود؟ تواجه Strive تحدياً مشتركاً في القطاع: فقدان زخم "عجلة النمو" خلال الأسواق الهابطة. الحل الذي تطرحه الشركة هو "الائتمان الرقمي"؛ أي التعامل مع بيتكوين كأصل ائتماني قادر على توليد عائد مستقر، وليس مجرد رهان على ارتفاع السعر. ويستشهد مدير الاستثمار Burnett بما يسميه "خوارزمية سايلور": إذا حققت بيتكوين نمواً سنوياً قدره 3.3% فقط، فإن مكاسب رأس المال قد تكفي لتغطية توزيعات الأسهم الممتازة، بما يحوّل الاحتفاظ إلى نشاط يولّد دخلاً ذاتياً. توزيعات SATA اليومية هي تحويل عملي لهذه الفكرة إلى منتج. يرى كول أن تعظيم العائد الكلي المتوقع لسهم $ASST يتطلب زيادة التعرض لصعود بيتكوين بالقدر الذي تسمح به "المسؤولية والانضباط الرأسمالي". التحدي الحقيقي هو إدارة جانبي الدورة: مقدار الهبوط الذي يمكن تحمله، وخطر أن يؤدي التحفظ المفرط إلى تفويت مكاسب الصعود. في جانب الهبوط تحاول الشركة تفادي البيع القسري عبر عدم استخدام الديون، وعدم فتح هوامش، وعدم اعتماد هياكل تمويل قد تفرض تصفية تلقائية. في المقابل يعتمد التمويل بشكل كبير على تداول SATA وASST عند أو فوق القيمة الاسمية أو صافي القيمة، وقد ظهرت أول إشارة لهذه الحساسية حين هبطت SATA إلى ثلاثة أرباع قيمتها الاسمية وتوقفت المشتريات لأكثر من شهرين. أما في جانب الصعود فيصف كول هيكل رأس المال في ASST بأنه "هيكل تضخيم" يعزز التعرض لارتفاع بيتكوين عبر ثلاث آليات داعمة بعضها لبعض: توسيع كتلة الأصول النادرة، رفع حصة بيتكوين، وإضافة طبقة تضخيم أخرى عبر بنية ASST نفسها. وبسبب صغر الحجم وضعف السيولة نسبياً، قد يوفر ASST تعرضاً أكثر مرونة وأعلى "بيتا" لبيتكوين. منذ بداية العام ارتفع ASST بنحو 34%، فيما تراجع MSTR (نظير Strategy) بنحو 19% خلال الفترة نفسها. وعلى مستوى نطاق التذبذب السعري سجل ASST حوالي 111% مقابل نحو 76% لـ MSTR. خلاصة تميّز Strive نفسها عن Strategy بعناصر مثل "صفر دين" وتوزيعات يومية وفكرة "الائتمان الرقمي"، ما يجعلها تبدو أكثر أماناً وابتكاراً. لكن جوهرها يبقى تعرضاً عالي التقلب لبيتكوين. هذا النوع من التعرض يواجه منافسة متزايدة مع انتشار صناديق بيتكوين الفورية ETF في الولايات المتحدة، إلى جانب منتجات وهيكليات ETF متنوعة وأدوات مرتبطة ببيتكوين، ما يوسع خيارات المستثمرين ويضغط على جاذبية شركات الخزينة. بالنسبة لشركة صغيرة مثل Strive تتضح القيود أكثر: قيمة سوقية أقل وسيولة أرق، ما يصعّب على الصناديق الكبيرة الدخول والخروج ويقلّص قاعدة المستثمرين المحتملين. في المقابل تظل نقاط القوة واضحة أيضاً: مرونة أعلى و"بيتا" أعلى. لمن يقبل بتقلب مرتفع ويبحث تحديداً عن هذا النوع من التعرض، قد يكون ذلك هو عامل الجذب الأساسي.