ستراتيجي تسجل أرباحاً قياسية في الربع الثالث وتراجع عائد البيتكوين إلى 3.7%

أعلنت شركة ستراتيجي في 29 أكتوبر نتائج الربع الثالث، وسجلت دخلاً تشغيلياً قياسياً بلغ 20.9 مليار دولار. وبلغ صافي الدخل 19.5 مليار دولار، مقابل نحو 2.8 مليار دولار قبل عام. وعزز مكسب في القيمة العادلة لحيازات البيتكوين بقيمة 20.9 مليار دولار الدخل التشغيلي بالكامل تقريباً. وقال مايكل سايلور إن سوقاً صاعدة جديدة للبيتكوين بدأت، وإن البنوك تتبنى العملة على نطاق أوسع، وإن الطلب المؤسسي عاد. وأشار إلى أن البيتكوين يتداول أعلى من متوسطه المتحرك لـ200 أسبوع بنسبة 21%. رفعت ستراتيجي حيازاتها من البيتكوين 26% هذا العام إلى 848,517 بيتكوين، بقيمة تقارب 68.9 مليار دولار بسعر مرجعي في 23 أكتوبر. وبلغ عائد البيتكوين منذ بداية العام 3.7% حتى 25 أكتوبر، بتراجع 8.2 نقطة مئوية عن 4.5% المعلنة في يوليو. وارتفعت الحيازات من 843,775 بيتكوين في أواخر يوليو إلى 848,517 في أكتوبر. ويقيس عائد البيتكوين النسبة المئوية للتغير في البيتكوين لكل سهم مخفف مفترض، أي أنه يرصد التراكم مقابل التخفيف المحتمل، لا العائد الفعلي على استثمار المساهمين. وهبط مؤشر BTC Gain إلى 24,947 بيتكوين، بما يعادل مكسباً دولارياً قدره 2.03 مليار دولار محسوباً بسعر البيتكوين في 23 أكتوبر والبالغ 81,200 دولار. جمعت الشركة نحو 21.2 مليار دولار عبر معاملات أسواق رأس المال خلال الأشهر العشرة الأولى من 2026. وحصلت على 5.4 مليار دولار صافياً من بيع أسهم عادية في الربع الثالث، وخصصت 588.1 مليون دولار فقط منها لشراء البيتكوين. ونما خزان البيتكوين للشركة 1,666 بيتكوين فقط خلال الربع، بعد شراء 7,218 وبيع 5,552. ورغم التعافي في الربع الثالث، تكبدت ستراتيجي خسارة 1.23 مليار دولار في الأشهر التسعة الأولى من 2026، إذ ضغطت تراجعات البيتكوين السابقة على الحيازات. وارتفعت أسهم MSTR 76% في الربع الثالث، متجاوزة زيادة البيتكوين البالغة 43% في الفترة نفسها. ويتباين محللون حول كلفة تزايد اعتماد ستراتيجي على تمويل الأسهم الممتازة واستدامته. وSTRC ورقة مالية ممتازة دائمة ذات سعر فائدة متغير تتيح للشركة تمويل مشتريات البيتكوين دون بيع المزيد من الأسهم العادية فوراً. لكن معدل توزيعاتها السنوي البالغ 12% يخلق احتياجات تمويل متكررة إلى جانب مشتريات البيتكوين الإضافية. وأفصحت الشركة عن بيع بيتكوين بنحو 431.8 مليون دولار خلال 2026 للمساعدة في تمويل توزيعات الأسهم الممتازة وإعادة شراء STRC. وأنفقت أكثر من 2 مليار دولار لإعادة شراء نحو 20.98 مليون سهم STRC. وبلغت مدفوعات التوزيعات التراكمية للأسهم الممتازة نحو 1.5 مليار دولار. وقال رئيس الأبحاث في K33، فيتله لونده، إن ستراتيجي كان يمكنها تجميع كمية مماثلة تقريباً من البيتكوين باعتماد أقل على STRC. وافترض نموذج لونده تحويل الأموال المخصصة لاحتياطيات الدولار وإعادة شراء STRC ومعظم توزيعات STRC إلى مشتريات بيتكوين. وبلغت الحيازات في النموذج نحو 843,303 بيتكوين حتى 12 أكتوبر، مقابل 848,250 فعلياً. وقدرت K33 أن 4,947 بيتكوين الإضافية رافقتها التزامات توزيعات سنوية إضافية بنحو 725 مليون دولار مرتبطة بتوسع STRC. وفضل لونده نهجاً أبسط لتجميع البيتكوين على تحمل كلفة تمويل إضافية. في المقابل، رأى أندريه دراغوش، رئيس الأبحاث الأوروبية في Bitwise، في تعليق بتاريخ 29 أكتوبر، أن الأوضاع المالية لستراتيجي تتفوق على نظرائها من المقترضين الشركاتيين ذوي التصنيفات المرتفعة. وشكك دراغوش في تصنيف ستراتيجي الائتماني B، قائلاً: «أدوات ستراتيجي الائتمانية تقدم عائداً أشبه بسندات عالية المخاطر، مع جودة ائتمانية لتصنيف استثماري». ورأى أن مقاييس الائتمان الشركاتي التقليدية قد تدعم تصنيف AA أو AAA، ما قد يخفض عائد STRC إلى نحو 6% من حوالي 12%. غير أن STRC سهم ممتاز دائم وليس سنداً شركاتياً قياسياً. كما أن تعرض ستراتيجي للبيتكوين يخلق تقلبات سعرية ومخاطر هيكل رأس مال لا تقيسها نسب السيولة التقليدية بالكامل. وارتأت Bitwise أن المستثمرين قد يطلبون تعويضاً مفرطاً عن المخاطر المالية لحيازة STRC. وأعلنت ستراتيجي عن أصول دولارية مخصصة بنحو 5 مليارات دولار، قدرت الشركة أنها تغطي 3.4 سنوات من توزيعات الأسهم الممتازة والفوائد بالمعدلات الحالية. وقال الرئيس التنفيذي فونغ لي إن عمليات إعادة الشراء الكبيرة لـSTRC تهدف إلى دعم السلامة المالية للورقة. وستبدأ ستراتيجي في نوفمبر استحقاق توزيعات STRC اليومي بعد موافقة المساهمين على التغيير في 28 أكتوبر. ومن المقرر ترتيبات توزيعات مماثلة لبقية أدوات الشركة الممتازة في يناير 2027.