هيئة SEC تنشر أسئلة وأجوبة جديدة حول الأصول المشفّرة وعقود الاستثمار

أصدر موظفو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) اليوم دليلاً جديداً بصيغة أسئلة وأجوبة يشرح كيفية انطباق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية على الأصول المشفّرة. ويركّز البيان على الحالات التي قد تُعد فيها رموز التخزين السائل (Liquid Staking Tokens)، وبرامج إعادة شراء الرموز، وأنشطة تطوير البروتوكولات، وممارسات التسويق لمشاريع الكريبتو "عقود استثمار". وبحسب موظفي تمويل الشركات في الهيئة، يمكن اعتبار رموز إيصال التخزين (Staking Receipt Tokens) التي تمثّل ملكية سلعة رقمية "أداة رقمية" ضمن شروط معينة. في المقابل، قد تُصنّف رموز التخزين التي يصدرها مزوّد تخزين سائل قائم على البروتوكول كـ"سلعة رقمية" إذا كانت مرتبطة بنشاط برمجي داخل نظام تشفيري عامل، وكانت قيمتها ناتجة عن ديناميكيات العرض والطلب. وتضمّن الدليل تقييماً لافتاً لبرامج إعادة شراء الرموز. إذ أوضح موظفو الهيئة أنه في نظام عملات مشفّرة قائم ويعمل بالفعل، فإن الإعلان عن برنامج إعادة شراء لرمز غير مُصنّف كأمن (Nonsecurity Token) لا يُعد بحد ذاته "جهوداً إدارية جوهرية" يعتمد عليها المستثمرون في توقّعات الربح. لكن هذا التوصيف قد يتبدّل إذا كان البروتوكول غير مكتمل الوظائف بعد. وأشار مسؤولو الهيئة إلى أنه إذا قدّم فريق المشروع برنامج إعادة الشراء كآلية تولّد عائداً أو أرباحاً لحَمَلة الرموز، فقد يصبح ذلك أحد العناصر الدالة على عقد استثمار وفق اختبار "هاوي" (Howey). كما أفادت الهيئة بأن أنشطة مثل تأمين النظام المشفّر القائم وصيانته وتطويره وتحسينه، أو منح وتمويل مبادرات لتعزيز أثر الشبكة، لا تُعد عادةً "جهود حوكمة جوهرية". وأشار الإطار التفسيري للهيئة، المنشور في مارس 2026، إلى أن الأصول المشفّرة قد لا تكون أوراقاً مالية بذاتها، لكنها قد تدخل ضمن عقد استثمار تبعاً لبعض ظروف البيع والتسويق. وفي قسم أنشطة التسويق، ورد أن الاكتفاء بعرض حالات الاستخدام الحالية وخصائص النظام التشفيري لا يُتوقع أن يشكّل عقد استثمار. وبالمثل، فإن وصف ميزات مستقبلية بصياغة عامة وغير ملزمة قد لا يُعد التزاماً بجهود إدارية أساسية، ما لم تُقرن الوعود بإمكانات ربح للمستثمرين. وأضاف مسؤولو الهيئة أنه في نظام مشفّر غير مكتمل الوظائف ولا يملك آلية تحكم مركزية، لا يُتوقع عموماً أن تؤدي الإعلانات اللاحقة من مُصدر الرمز إلى إنشاء عقد استثمار جديد، لأن المُصدر أو أي طرف آخر لا يعود يمتلك سيطرة كافية لتحديد نجاح النظام أو فشله. وتطرّق الدليل أيضاً إلى معاملات السوق الثانوية، موضحاً أن منصة التداول التي توفّر سوقاً ثانوية لأصل مشفّر لا تُعد تلقائياً "مُروّجاً" لمجرد ذلك؛ إذ يتعين أن ينطبق عليها تعريف المُروّج بموجب القاعدة 405 من قانون الأوراق المالية. وتقدّم الإحاطة الجديدة إطاراً أكثر تفصيلاً في ملفات طالما كانت محل جدل داخل القطاع، ولا سيما كيفية تقييم التخزين السائل، وإعادة شراء الرموز، وأعمال التطوير المستمرة على البروتوكولات اللامركزية في ضوء قوانين الأوراق المالية. *هذه ليست نصيحة استثمارية. متابعة القراءة: عاجل: هيئة SEC تنشر وثيقة مهمة حول العملات المشفّرة