هيئة SEC تقترح إطار "Reg CA" لتنظيم أصول التشفير وتمويل المشاريع عبر بيع التوكنات

قدّمت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية (SEC) مقترحاً تنظيمياً جديداً كان من الصعب تصوّره قبل ثلاثة أعوام، إذ يضع مساراً منظّماً يتيح لمشاريع العملات المشفّرة بيع التوكنات للجمهور دون المرور بكامل إجراءات تسجيل الأوراق المالية. ويحمل المقترح اسم "Regulation Crypto Assets" أو "Reg CA"، وقد طُرح في 18 أغسطس، ويُعد أبرز تحوّل في تعامل الولايات المتحدة مع تمويل المشاريع عبر التوكنات منذ أن أمضت الهيئة سنوات في تفكيك نموذج الطروحات الأولية للعملات (ICO) الذي ميّز طفرة 2017. يرسم "Reg CA" إعفاءين منفصلين لجمع التمويل عبر بيع التوكنات. الأول إعفاء لمرة واحدة يُسمّى "إعفاء الشركات الناشئة"، يسمح بجمع ما يصل إلى 5 ملايين دولار خلال فترة لا تتجاوز أربع سنوات. أما المسار الثاني فهو "إعفاء تمويلي" متكرر وأكثر اتساعاً، يتيح جمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال أي فترة مدتها 12 شهراً، مع متطلبات إفصاح متدرجة واشتراط قوائم مالية مدققة للجولات الأكبر. ومن أبرز عناصر المقترح إدراج "ملاذ آمن" مشروط. ووفق هذا البند، يمكن إعادة تصنيف بعض أصول التشفير بوصفها غير أوراق مالية بعد اكتمال الجهود الإدارية للجهة المُصدِرة الأصلية أو توقفها. ويأتي المقترح في سياق انتقال تدريجي من نهج إنفاذي صارم إلى نهج يوفّر قنوات امتثال واضحة. فبعد طفرة طروحات 2017، أطلقت الهيئة حملة إنفاذ استمرت لسنوات، شملت عشرات الدعاوى وأوامر الوقف والكف وإجراءات الغرامات. ويستند "Reg CA" إلى إرشادات تفسيرية أصدرتها الهيئة في مارس 2026 بدأت بموجبها تصنيف أصول التشفير بصورة أدق، قبل أن يضيف المقترح الحالي مسارات عملية لجمع التمويل بناءً على هذا التصنيف. كما يتزامن الإطار مع تعثّر المساعي التشريعية في الكونغرس. إذ لم يتمكّن "قانون CLARITY"، الذي كان سيُرسّخ تمييزات مشابهة بين الأوراق المالية وغير الأوراق المالية في سياق التشفير، من التقدّم عبر المسار التشريعي. ويرى مراقبون في الصناعة أن النتيجة المحتملة قد تشبه "ICO 2.0"، مع الإشارة إلى أن المقارنة ليست كاملة. فمتطلبات الإفصاح في "Reg CA"، بما في ذلك تقارير قائمة على المبادئ وحمايات مكافحة الاحتيال، تهدف إلى تفادي تكرار فوضى 2017. وتبرز أهمية الهيكل المتدرّج هنا: فالمشروع الذي يجمع 2 مليون دولار ضمن "إعفاء الشركات الناشئة" يواجه التزامات مختلفة عن مشروع يسعى لجمع 75 مليون دولار ضمن "الإعفاء التمويلي"، إذ تتطلب الجولات الأكبر بيانات مالية مدققة وإفصاحات تشغيلية أكثر تفصيلاً. ويمتد باب تلقي التعليقات العامة على المقترح حتى 20 أكتوبر 2026.