أول رفع للفائدة منذ 2023 يشعل الجدل حول مسار التشديد لدى الاحتياطي الفيدرالي

رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة للمرة الأولى منذ عام 2023، متجاهلاً ضغوطاً علنية من الرئيس الأمريكي الحالي دونالد ترامب. خطوة الرفع أعادت إلى الواجهة مخاوف وول ستريت من استئناف دورة التشديد، رغم أن قراءة مستوحاة من "كتيّب" آلان غرينسبان التاريخي تفتح الباب أمام احتمال أن تكون الزيادة مجرد تعديل دقيق لمرة واحدة. في التصور الراسخ لدى الأسواق، لا تُقدم زيادات الفائدة لدى الاحتياطي الفيدرالي عادةً بصورة "مترددة". وقد كرر مسؤولون بارزون، منهم الرئيس السابق لاحتياطي سانت لويس جيم بولارد ونائب رئيس الفيدرالي السابق ريتشارد كلاريدا، أن تحريكاً واحداً بمقدار 25 نقطة أساس نادراً ما يكون كافياً لتغيير ديناميكيات سوق السندات الضخمة أو تشديد الأوضاع المالية أو التأثير في الاقتصاد الحقيقي. وعندما صوتت اللجنة بالإجماع على رفع سعر الفائدة القياسي 25 نقطة أساس إلى نطاق 3.75%–4.00%، انطلقت إشارات الإنذار فوراً في وول ستريت. وتسارع المتعاملون في المقايضات لتسعير مزيد من التشديد، بل ووصل الأمر إلى الرهان على نحو ثلاث زيادات إضافية قبل نهاية 2027. تحت وقع القرار، تراجعت الأسهم الأمريكية، وأغلق مؤشر "إس آند بي 500" منخفضاً 0.45%. وارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين وعشرة أعوام، وقفز العائد القياسي لأجل 10 أعوام فوق مستوى 5% إلى 5.02%. كما صعد الدولار بقوة أمام سلة من العملات الرئيسية. وقال داني زيد، مدير محفظة في TwentyFour Asset Management، إن الاجتماع كان "متشدداً إلى أقصى حد ممكن" من حيث اتجاه السياسة والإشارات الصادرة والتصويت بالإجماع. لكن يبقى السؤال: هل تعكس قناعة السوق المسار الحقيقي؟ تاريخياً، بدأت معظم دورات رفع الفائدة في الحقبة الحديثة مع خروج الاقتصاد من ركود، عندما تكون الفائدة عند مستويات منخفضة للغاية، ما يدفع صناع القرار إلى رفع تكاليف الاقتراض سريعاً. الاستثناء البارز كان تشديد منتصف الدورة الذي قاده آلان غرينسبان في مارس 1997، وهو رفع لمرة واحدة وُصف بأنه "لن يتكرر". اليوم يجد رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، كيفن وورش، نفسه في بيئة كلية تُشبه إلى حد كبير ظروف غرينسبان آنذاك. فالاقتصاد الأمريكي ليس في ركود، ولا يواجه موجة تضخم متفاقمة بشكل حاد. ورغم أن التضخم الأساسي، بعد استبعاد تقلبات قصيرة الأجل مثل الطاقة، قد يدور بين 2.3% و2.7%، فإن مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) على أساس سنوي لا يزال عند 3.3%، كما بقي التضخم فوق هدف 2% لأكثر من خمس سنوات ونصف. في مطلع 2026، كانت الأسواق تتطلع إلى خفض الفائدة، لكن اندلاع صراع إسرائيل–إيران في فبراير أدى إلى قفزة حادة في أسعار الطاقة وقلب توقعات التيسير النقدي. التحدي أمام وورش يتمثل في أن زخم انخفاض الأسعار تعثر، وأن الاقتصاد يحتاج دفعة خارجية لطيفة لإعادة تشغيل مسار تراجع التضخم. وتتجسد أوجه الشبه أيضاً في التحولات التقنية. غرينسبان واجه بدايات صعود الإنترنت في 1997، بينما يواجه وورش إعادة تشكيل عميقة للإنتاجية الكلية وعوائد النمو المحتملة بفعل الذكاء الاصطناعي (AI). ومع إعادة صياغة منطق النمو، يرتفع بصمت ما يُعرف بـ"سعر الفائدة المحايد"، وهو المستوى الذي لا يحفز الاقتصاد ولا يكبحه. وتقديرات الفيدرالي الداخلية تضع السعر المحايد عند 3.2%، وهو أعلى مستوى في عشرة أعوام. وفي اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة عام 1997، قال ج. ألفريد برودس، رئيس احتياطي ريتشموند آنذاك، لغرينسبان: "إذا لم تعترف السياسة النقدية بتغيرات مستوى التوازن وترفع أسعار الفائدة الاسمية وفقاً لذلك، فإن الإبقاء على مستوى الفائدة القائم يعادل عملياً تيسيراً للسياسة". نقاش تقني عمره ثلاثة عقود، لكنه ما زال صالحاً في 2026. إلى جانب معايرة الفائدة، تبرز أهمية خطوة وورش في إعادة بناء مصداقية البنك المركزي. وبصفته رئيساً للاحتياطي الفيدرالي عيّنه الرئيس ترامب، واجه جيروم باول تدقيقاً منذ توليه المنصب بشأن "استقلالية البنك المركزي". وخلال الأسابيع الماضية دعا ترامب علناً أكثر من مرة إلى خفض الفائدة. وإذا تردد باول مع اقتراب انتخابات التجديد النصفي في نوفمبر، فقد تفسر الأسواق ذلك كإشارة خطرة على خضوع الفيدرالي للبيت الأبيض. وعلى غرار تحذير توماس سي. ميلزر، رئيس احتياطي سانت لويس آنذاك، للجنة غرينسبان بأن "التقاعس قد يعرّض مصداقية السيطرة على التضخم للخطر"، اختار وورش الرد على الضغط السياسي بالفعل. وقال ماثيو ميسكين، المشارك في رئاسة استراتيجية الاستثمار لدى Manulife John Hancock Investments: "هذا الاجتماع أظهر استقلالية البنك المركزي وعزز الثقة في السوق". كما رأت مارتا نورتون، كبيرة استراتيجيي الاستثمار في Empower، أن المستثمرين يلاحظون، في الوقت الراهن على الأقل، تغليب المنطق الاقتصادي على الحسابات السياسية داخل الاحتياطي الفيدرالي. لكن ترسيخ المصداقية له كلفة. ففي المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع، امتنع باول عن تقديم مسار واضح للسياسة، مكتفياً بالقول إن "لا افتراضات" تُبنى بشأن القرارات المقبلة، وتجنب بقوة أي توجيه مستقبلي. وتشير أسواق العقود الآجلة لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى أن المتعاملين يرون احتمالاً يقارب 50% لزيادة جديدة في أكتوبر، أي قبيل انتخابات التجديد النصفي. ويرى داستن ريد، كبير الاستراتيجيين في Mackenzie Investments، أن رفعاً آخر هذا العام مرجح للغاية، وأن مخاطر تشديد إضافي في 2027 مرتفعة. ويحذر ديفيد كراكاور، نائب رئيس إدارة المحافظ في Mercer Advisors، من أن الإجماع على رفع الفائدة يزيد بشكل ملموس احتمال خطوة جديدة قبل نهاية العام، ما يفرض على المستثمرين الذين راهنوا على دورة تيسير إعادة التفكير بالكامل في أطرهم التداولية. مع ذلك، وكما نجح غرينسبان في تثبيت توقعات التضخم عبر تعديل محدود ثم استفاد من قوة الدولار ومكاسب الإنتاجية دون الحاجة إلى تشديد عنيف، تبدو استراتيجية وورش أقرب إلى شراء "خيار منخفض التكلفة". وقال كولين مارتن، رئيس استراتيجية الدخل الثابت في Schwab Center for Financial Research، إن وورش أوضح على الأقل أمراً واحداً لسوق السندات: الزخم الصعودي الكامن للأسعار لا يزال عنيداً. بدورها، أشارت كارين مانا، استراتيجي الدخل الثابت في Federated Hermes، إلى أن جزءاً كبيراً من مخاطر التشديد تم تسعيره بالفعل، وأن السؤال الحقيقي الآن هو ما إذا كان المشهد سيتحول إلى "توقف" على طريقة غرينسبان أم إلى بداية دورة رفع مطولة. وفي ظل ضبابية المسار، ينصح فيل بلانكاتو، كبير استراتيجيي الأسواق في Osaic، مسؤولي توزيع الأصول بعدم المبالغة في رد الفعل على اجتماع واحد، بل اتباع إشارات التشديد بحذر عبر تقصير مدد استحقاق السندات وخفض التعرض بدرجة معتدلة للأصول الحساسة لأسعار الفائدة، مثل أسهم الشركات الصغيرة الأكثر هشاشة.