البنوك الصينية تعتمد أسعار الريبو لليلة واحدة كمؤشر مرجعي جديد للإقراض

بدأت البنوك التجارية الصينية تسعير إصدارات سندات جديدة وقروض الشركات بالاستناد إلى تكلفة التمويل بين البنوك لليلة واحدة، في خطوة تكرّس عملياً أسعار اتفاقيات إعادة الشراء قصيرة الأجل (الريبو) كمقياس مرجعي جديد لأكبر منظومة مالية في العالم بعد الولايات المتحدة. ويأتي هذا التحول على حساب سعر الفائدة الأساسي للقروض لأجل عام (LPR) الذي ظل لسنوات مرجع التسعير القياسي، تزامناً مع دفع بنك الشعب الصيني لإصلاحات نقدية تستهدف إحكام السيطرة على أسعار الفائدة القصيرة الأجل. بحسب مستويات منتصف أغسطس 2026، استقرت معدلات الريبو بين البنوك لليلة واحدة ولأجل 7 أيام قرب 1.38%، مقابل 3% لسعر LPR لأجل عام. وفي الوقت نفسه، تراجعت هوامش صافي الفائدة لدى البنوك إلى قاع تاريخي يقارب 1.4% خلال الربع الأول من 2026، ما زاد الضغوط على تسعير القروض. ويعود المحفّز المباشر إلى 29 يونيو 2026، عندما أطلق بنك الشعب الصيني عمليات منتظمة لإعادة الشراء العكسية لليلة واحدة، وضخ 300 مليار يوان في النظام المالي عند 1.25%. ويقل هذا المستوى عن سعر الريبو العكسي لأجل 7 أيام البالغ 1.4% بنحو 15 نقطة أساس. ومع توفير مصدر تمويل منتظم وأرخص لليلة واحدة، بات لدى البنوك أساس عملي لتثبيت التسعير على هذا المستوى. استجابة لذلك، اتجهت بنوك إلى ربط قروض الشركات وتسعير السندات بمعدل الريبو الخاص بالمؤسسات الإيداعية المعروف باسم DR، بدلاً من LPR. وعملياً يعني ذلك أن تكلفة الاقتراض للشركات الصينية أصبحت مرتبطة بمعدل يتحرك مع سيولة السوق اليومية، لا بقرار إداري شهري. ولا يقتصر الأمر على سعي البنوك لخفض تكلفة التمويل. فالتحول يعكس استراتيجية أوسع لبنك الشعب الصيني لنقل السياسة النقدية من نهج قائم على "الكم"، حيث يجري التحكم بحجم السيولة المارة عبر النظام، إلى نهج قائم على "السعر"، حيث يجري التحكم بتكلفة تلك السيولة. وفي إطار ذلك، ضيّق البنك المركزي نطاق ممر تسهيلات الريبو والريبو العكسي المؤقتة لليلة واحدة إلى 50 نقطة أساس، بهدف الحد من التقلبات حول مواعيد التسويات في نهاية الشهر ونهاية الربع. بالنسبة للمقترضين من الشركات، من شأن ربط القروض والسندات بمعدلات ريبو أدنى بكثير من LPR حالياً أن يترجم إلى تكاليف تمويل أقل، طالما ظلت السيولة وفيرة. أما مستثمرو السندات، فيواجهون نوعاً مختلفاً من مخاطر المدة؛ إذ تصبح السندات المسعّرة على معدلات لليلة واحدة أكثر حساسية لتقلبات السيولة اليومية وعمليات بنك الشعب الصيني مقارنة بالسندات المرتبطة بـ LPR الأكثر ثباتاً نسبياً. وتتضمن هذه النقلة مخاطر واضحة. فإذا تشددت السيولة، سواء بسبب خروج رؤوس الأموال أو تغييرات تنظيمية أو قرار متعمد من بنك الشعب الصيني بسحب الاحتياطيات، فسيتحمل المقترضون المسعّرون على أساس أسعار لليلة واحدة الأثر فوراً. كان LPR، رغم محدودياته، يوفر هامش حماية أمام تقلبات الأجل القصير، لكن هذا الهامش يتراجع الآن لجزء متزايد من الائتمان في الصين.