عقود الكهرباء لدى مُعدّني بيتكوين وتوسّع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي

تكتسب اتصالات الكهرباء القائمة لدى شركات تعدين بيتكوين قيمة أكبر بكثير في تطوير الذكاء الاصطناعي، لكن العقود المبرمة مع العملاء والمطورين والمقرضين هي التي تحدد العائد النهائي للمساهمين. لا تُسهم رقائق ASIC المستخدمة في التعدين إلا قليلاً في تدريب الذكاء الاصطناعي، بينما يتطلب تحويل مواقع التعدين أعمال بناء واسعة وتبريداً أعلى كثافة وشبكات متقدمة وتمويلاً وعملاء ملتزمين. تدير Core Scientific أعمال استضافة توفر المرافق والبنية التحتية الداعمة لمعدات الحوسبة لدى العملاء، في حين تعتزم SWI Group بيع سعة الحوسبة مباشرة، وهو ما يستلزم استثماراً في وحدات معالجة الرسومات ويعرّض SWI لمخاطر استخدام المعدات وتقادمها. استثمرت SWI في البداية 500 مليون دولار مقابل نحو 38.3% من حقوق ملكية Genesis Digital Assets وحقوق تمثل 77.2% من قيمة بعض أولويات التصفية للأسهم الممتازة، ثم سيطرت على شركة تعدين بيتكوين هذه في وقت سابق من العام. أعلنت SWI في 12 أكتوبر زيادة رأس المال بـ800 مليون يورو لتوسيع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وسجلت ربحاً للنصف الأول قدره 631.6 مليون يورو، مصدره الرئيسي الاعتراف بقيمة مرتبطة باستثمار Genesis. ذكر إعلان SWI في يونيو أن عقارات Genesis تشمل 15 منشأة بأكثر من 1.3 غيغاواط من الاتصالات المشحونة أو المعتمدة، في حين أشارت نتائج النصف الأول في سبتمبر إلى نحو 1.2 غيغاواط من الاتصالات المضمونة. لم تعمل SWI على تسوية هذه الأرقام، أو فصل السعة القابلة للاستخدام حسب الموقع، أو تحديد مواقع Genesis المخصصة لوحدات GPU، أو الإفصاح عن السعة القابلة للتحويل اقتصادياً أو توقيت الإيرادات، أو تخصيص مبلغ جمع التمويل المعلن لـGenesis. أعلنت SWI Compute في 26 أكتوبر طلبات لأنظمة NVIDIA بنحو مليار دولار وعملاء أوليين، رغم أن بعض عقود العملاء لم تكتمل. وأعلنت SWI بشكل منفصل شراكة بنية تحتية تغطي 13 ميغاواط في إسبانيا. سجل ملف Core Scientific للربع الثاني انخفاض قيمة في الربع الأول بقيمة 266.5 مليون دولار، منها 151.6 مليون دولار لآلات التعدين و114.9 مليون دولار للبنية التحتية للتعدين. تكبدت أعمال التعدين في الشركة خسائر إجمالية مع ضعف أسعار بيتكوين وإيرادات التعدين لكل وحدة قدرة حوسبة وقيم المعدات المستعملة. في المقابل، حققت أعمال استضافة الذكاء الاصطناعي لدى Core Scientific هامش ربح إجمالياً موجباً. وافقت الجهات التنظيمية في تكساس في يونيو على إجراء مراجعة الدفعة صفر (Batch Zero) الخاص بـERCOT، وأمرت بتدقيق يغطي نحو 474 غيغاواط من الاتصالات المقترحة لكبار مستخدمي الكهرباء. تمثل الكهرباء المتاحة فعلاً في الموقع، والسعة المستقبلية المعتمدة، وموقع في قائمة انتظار الاتصال، مراحل مختلفة من الجاهزية لعمليات الذكاء الاصطناعي. فمنشأة بفعالية استخدام طاقة (PUE) تبلغ 1.25 ستخصص نحو 80 ميغاواط من إمداد كهربائي قدره 100 ميغاواط للحوسبة و20 ميغاواط للعمليات الداعمة. وتصف مواصفات NVIDIA GB300 NVL72 رفوفاً مبردة بالسائل تحتوي 72 وحدة GPU وتستهلك حتى 142 كيلوواط لكل رف. قدّر تقرير CoinShares لتعدين سبتمبر تكاليف التحويل إلى الذكاء الاصطناعي بنحو 8 ملايين إلى 15 مليون دولار لكل ميغاواط، مقابل 700 ألف إلى مليون دولار لكل ميغاواط للبنية التحتية التقليدية للتعدين. ووجدت مراجعة لأكثر من 100 مليار دولار من اتفاقيات الذكاء الاصطناعي أن نحو 550 ميغاواط تصدر فواتير مقابل سعة متعاقد عليها تتجاوز 4 غيغاواط. وتطلب عقد HIVE للذكاء الاصطناعي بقيمة 350 مليون دولار استثماراً تقديرياً في المعدات قدره 185 مليون دولار قبل أن يتحقق معظم الإيرادات المرتبطة به. سجلت Core Scientific إيرادات استضافة مشتركة للربع الثاني بلغت 136.7 مليون دولار، وكان لديها 437 ميغاواط تصدر فواتير للعملاء بحلول منتصف يوليو. حدد ملفها الربعي 98.8 مليون دولار من رسوم الترخيص و35.1 مليون دولار من تكاليف الكهرباء المستردة، مع نفقات مقابلة، في حين جاء الباقي من خدمات أخرى. كشفت إفصاحات أبريل أن رسم الترخيص الأساسي الأولي لمعظم مواقع CoreWeave يبلغ 100 دولار لكل كيلوواط شهرياً، مع زيادات سنوية 3.5% ومصاريف مرافق يدفعها CoreWeave. تمول CoreWeave أو تعيد سداد نفقات البناء المعتمدة، ويمكنها الحصول على ائتمانات رسوم مستقبلية تصل إلى 1.5 مليون دولار لكل ميغاواط لمعدات محددة مملوكة للمالك، وقد يخفض ذلك الدفعات الشهرية ذات الصلة إلى النصف. وبالسعر الأولي، يدر تخصيص 1 ميغاواط 100 ألف دولار شهرياً قبل ائتمان 50%، ما يخفض الدفعات النقدية إلى 50 ألف دولار ويستعيد 1.5 مليون دولار على مدى 30 شهراً قبل الزيادات وأحكام أخرى. يوضح ملف Core Scientific أن الدفعات المسبقة وائتمانات البناء والمحاسبة بالقسط الثابت يمكن أن تفصل الإيرادات المعترف بها عن المقبوضات النقدية بموجب اتفاقية مدتها 12 عاماً. وتنص الاتفاقيات على ائتمانات تأخير يومية بقيمة 20 ألف دولار ثم 30 ألف دولار في ظروف معينة، بينما تسمح تأخيرات محددة لـCoreWeave بإلغاء طلب. ويظل عقد إيجار أرض واحد معتمداً على استمرار اتفاقية الكهرباء المرتبطة به سارية. وتصف إفصاحات أبريل ضماناً غير محدود من Core Scientific لإكمال مشاريع ممولة محددة إذا نقص تمويل البناء المتاح. سجلت Core Scientific نفقات رأسمالية للنصف الأول من 2026 بلغت 954.2 مليون دولار، منها 180.9 مليون دولار ممولة من CoreWeave. وأصدرت شركة تابعة للتمويل سندات مضمونة بقيمة 3.3 مليار دولار في مايو بعائد 7.75%، مدعومة بأصول وحقوق محددة لمراكز بيانات، ما يعني كوبونات سنوية نحو 255.8 مليون دولار قبل سداد أصل الدين. ومن المقرر أن تبدأ أقساط أصل الدين بعد بدء الإيجار المعني واستنفاد ائتمانات المستأجر، لكن الفائدة تظل مستحقة أثناء استخدام الائتمانات. ذكرت رويترز في 22 أكتوبر أن البائعين على المكشوف حققوا نحو 6 مليارات دولار من الأرباح غير المحققة في أكتوبر عبر خمس شركات بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مع اجتذاب CoreWeave وCore Scientific لمراكز بيع مكشوفة كبيرة. وذكرت رويترز في 26 أكتوبر أن CoreWeave انخفضت 4.5% وCore Scientific 1.7% قبل التداول النظامي بعد تحذير إيلون ماسك من عزوف المقرضين عن تمويل مزودي السحابة المتخصصين في الذكاء الاصطناعي. ويوضح تمويل Cipher الأخير بقيمة 850 مليون دولار مساراً آخر لانتقال شركات التعدين، إلى جانب احتمالات التزامات دين إضافية أو تخفيف لحقوق المساهمين.