بيتكوين تلامس أعلى مستوى في ثمانية أشهر قبل أن تتراجع مع تدفقات صناديق ETF وارتفاع الرافعة المالية

أفادت بيانات CoinMarketCap بأن بيتكوين تراجعت إلى نحو 85,000 دولار بعد أن لامست أعلى مستوى لها في قرابة ثمانية أشهر. وجاءت الحركة عقب تدفقات قوية إلى صناديق بيتكوين الفورية المتداولة في الولايات المتحدة (Spot Bitcoin ETFs)، إذ سجلت هذه الصناديق صافي تدفقات داخلة مجمعة بنحو 1.7 مليار دولار خلال يومين، ما دفع السعر لفترة وجيزة إلى 87,392 دولارًا. في المقابل، ارتفع الاهتمام المفتوح لعقود البيتكوين الآجلة بأكثر من ملياري دولار، ما أعاد النقاش إلى دور الرافعة المالية في موجة الصعود الحالية. ويرى فويتشيخ كاشيتسكي، المستشار الاستراتيجي لشركة BTCS المدرجة في وارسو والمتخصصة في إدارة خزينة بيتكوين، في تصريحات لموقع crypto.news، أن تقييم "جودة" السوق عبر السعر وحده غير كافٍ، ويجب النظر أيضًا إلى تدفقات صناديق ETF، والاهتمام المفتوح في العقود الآجلة، ومعدلات التمويل. وبحسب كاشيتسكي، بدأت الموجة بدافع طلب فوري (Spot) معزز بتدفقات الصناديق. فقد سجلت صناديق بيتكوين الفورية الأمريكية صافي تدفقات داخلة قدره 999 مليون دولار في 21 سبتمبر، ثم 714.7 مليون دولار في 22 سبتمبر، تلاها 346.98 مليون دولار في 23 سبتمبر، بما يشير إلى استمرار دخول السيولة. وأوضح أن اكتتابات صناديق ETF تعكس تدفق نقدي مباشر إلى الصندوق، بينما تعتمد المراكز الطويلة في العقود الآجلة بدرجة أكبر على التمويل المقترض. كلاهما قد يدفع الأسعار للصعود، لكن المراكز المرفوعة تكون أكثر عرضة للتصفية القسرية عند انعكاس السوق. وأشار إلى أن الاهتمام المفتوح يرتفع بوتيرة أسرع من السعر، وأن تحديد ما إذا كانت السوق تعتمد بشكل مفرط على الرافعة يرتبط بعاملين: هل يتجاوز نمو الاهتمام المفتوح بشكل واضح مكاسب السعر؟ وهل تواصل معدلات التمويل الارتفاع؟ ووفق تقديراتهم، ارتفع الاهتمام المفتوح في عقود بيتكوين الآجلة بنحو 7% خلال الشهر الماضي، فيما بلغ معدل التمويل السنوي نحو 8%. ورغم أن هذه المستويات إيجابية وليست متطرفة، فإن استمرار نمو المراكز المرفوعة بوتيرة أسرع من أحجام التداول الفورية قد يجعل هيكل السوق أكثر هشاشة. ولخص كاشيتسكي الوضع بعبارة: "السوق الفورية تقود، والرافعة تتبع". وبرأيه، الأهم خلال الأسبوع المقبل ليس السعر بحد ذاته، بل مصدر السيولة الجديدة: هل تأتي عبر اكتتابات صناديق ETF أم عبر زيادة المراكز المرفوعة؟ 90,000 دولار كاختبار تالي يرى كاشيتسكي أن مستوى 90,000 دولار يمثل رقمًا نفسيًا مهمًا ونقطة اختبار لقوة الطلب الفوري، إذ قد يميل بعض المستثمرين الذين اشتروا سابقًا بين 90,000 و110,000 دولار إلى البيع مع عودة السعر قرب تكلفة الشراء. كما قد يقوم مستثمرون بنوا مراكز حول 63,000 دولار في أغسطس بجني جزء من الأرباح خلال هذه الموجة. وأضاف أنه إذا تعرض البائعون على المكشوف لضغط "شورت سكويز" فقد يدفع تغطية مراكزهم السعر مؤقتًا إلى الأعلى، إلا أن هذا النوع من الطلب غالبًا ما يكون محدود المدة. ولبقاء بيتكوين فوق 90,000 دولار، أكد أن السوق ما زالت بحاجة إلى استمرار تدفقات صناديق ETF وإلى طلب إضافي من خزائن الشركات أو من سوق التداول خارج المنصات (OTC). الشركات تركز على تكلفة التمويل فيما يتعلق بعمليات شراء الشركات، قال كاشيتسكي إن الشركات التي تحتفظ ببيتكوين تضع تكلفة التمويل في مقدمة أولوياتها، مفضلًا الشراء على دفعات مجدولة بدلًا من محاولة اقتناص قمم وقيعان قصيرة الأجل بشكل متكرر. وذكر أن مشتريات BTCS الأكبر تُنفَّذ عادة عبر صفقات OTC من خلال صناع سوق، وأن الشركة عند ارتفاع التقلبات تقلص حجم الأمر الواحد وتطيل فترة التنفيذ بدلًا من إيقاف الشراء كليًا. كما أشار إلى أن BTCS تقوم ببيع خيارات بيع (Put Options) بأسعار تنفيذ أدنى من السعر الحالي: فإذا انتهت الخيارات دون ممارسة تحصل الشركة على علاوة الخيار، وإذا تمت ممارستها تشتري بيتكوين بالسعر المتفق عليه. ويتوقف أثر هذه الاستراتيجية على شروط العقد وسعر بيتكوين عند تاريخ الاستحقاق. وختم بالتنبيه إلى اختلاف توقيت تدفقات اكتتابات صناديق ETF عن توقيت تصفيات العقود الآجلة. فتداول صناديق ETF الأمريكية يتبع جدولًا يوميًا، بينما يمكن تصفية مراكز عقود الكريبتو الآجلة خلال دقائق في أي وقت. لذا حتى لو لم تستخدم شركة ما الرافعة على حيازاتها من بيتكوين، فإن هبوطًا حادًا في سوق العقود الآجلة قد يخفض بسرعة القيمة الدفترية لتلك الحيازات.