باركليز يتوقع مزيدًا من الارتفاع لعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات وسط تشكك السوق

تشير أسواق التنبؤ، ومنها Kalshi وPolymarket، إلى ارتفاع احتمالات استمرار صعود عوائد سندات الخزانة الأمريكية خلال العام. ويرى بنك باركليز أن "العائد العادل" على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات قد يصل إلى 4.95%. في المقابل، يستخدم وزير الخزانة الأمريكي سكوت بيسنت أدوات متعددة لمحاولة كبح عوائد السندات طويلة الأجل، لكن تفاعل السوق جاء فاتراً. ويُنظر إلى عمليات إعادة الشراء على أنها غير كافية لإزالة الضغوط الصعودية على العوائد. على منصة Kalshi، يقدّر المتداولون احتمالاً بنحو 56% لأن يصل عائد السندات لأجل 10 سنوات إلى 4.75% أو يتجاوزه بحلول نهاية 2026، واحتمالاً بنحو 27% لتجاوزه مستوى 5% بحلول نهاية العام. وبحلول عصر يوم الاثنين كان العائد يدور قرب 4.7%. وعلى Polymarket، يرى المتعاملون أن هناك فرصة تقارب الثلثين لتجاوز العائد مستوى 4.8% مرة واحدة على الأقل هذا العام. رغم ذلك، تبقى أحجام التداول على هذه المنصات محدودة—إذ لم تتجاوز قيمة العقود المرتبطة بـKalshi نحو 16,500 دولار—ولا يمكن اعتبارها توقعات مؤسساتية رسمية. لكنها تعكس اتجاهاً متنامياً في المزاج العام للسوق: يمكن لبيسنت تهدئة العوائد مؤقتاً، لكن من الصعب تغيير القوى التي تدفعها إلى الأعلى. كما أن إعادة شراء السندات لا تجيب عن سؤال: من سيموّل الإنفاق المالي الأمريكي؟ خلال الأسبوع الماضي، شهدت أسواق السندات العالمية موجة بيع. وتغذي المخاوف التضخمية المرتبطة باستمرار التوتر بين الولايات المتحدة وإيران هذا الضغط، بالتزامن مع تجاوز الدين الوطني الأمريكي 40 تريليون دولار للمرة الأولى، ما زاد حساسية المستثمرين للمخاطر المالية. وأعلن بيسنت لاحقاً مضاعفة حجم عمليات إعادة شراء سندات الخزانة طويلة الأجل بهدف تهدئة السوق. وبعد الإعلان تراجعت العوائد لفترة وجيزة قبل أن تعاود الارتفاع. وعاد الحديث يوم الاثنين عن احتمال لجوء الخزانة إلى سحب نحو تريليون دولار من حسابها العام لدى الخزانة (TGA) لتمويل برنامج إعادة الشراء الموسع، ما دفع العوائد للانخفاض مؤقتاً مرة أخرى. غير أن الإشكالية الأساسية تبقى قائمة: إعادة الشراء لا تقلص إجمالي احتياجات التمويل للحكومة الأمريكية. لهذا ترى Citadel Securities، التابعة لـCitigroup، أن هذه السياسة تنطوي على مخاطر. وتصف الشركة محاولة الخزانة خفض العوائد الطويلة عبر إعادة الشراء بأنها تحمل سمات "القمع المالي": فإذا لم يُسمح لأسعار السندات بالانخفاض بما يكفي ولم تعكس العوائد فعلياً مخاطر المالية العامة والتضخم، فلن يختفي الضغط بل سينتقل إلى أسواق أخرى. وقال نوشاد شاه، رئيس مبيعات الدخل الثابت لمنطقة أوروبا والشرق الأوسط وأفريقيا في Citadel Securities، إن كبح عوائد الخزانة قد يقلل جاذبية الدولار ويغذي التضخم عبر ارتفاع أسعار الواردات. ويرى أن ذلك يفسر المزيج الذي لفت الانتباه مؤخراً: مكاسب محدودة في السندات الأمريكية طويلة الأجل، وتراجع الدولار، وعودة قوة الذهب. هل عائد 4.7% على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات رخيص فعلاً؟ السؤال الأهم للمستثمرين هو ما إذا كان مستوى العائد الحالي قرب 4.7% يجعل الشراء مجدياً أخيراً. إجابة باركليز: ليس بعد. يعتقد استراتيجيو باركليز، أجاي راجادهياكشا وأنشول برادهان، أن العوامل الدافعة لارتفاع العوائد لم تستنفد بعد. ويرى البنك أن عائد السندات لأجل 10 سنوات يتحدد أساساً بعاملين: توقع السوق لمتوسط أسعار الفائدة قصيرة الأجل خلال السنوات العشر المقبلة، والتعويض الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر أسعار الفائدة والتضخم وعدم اليقين المالي—أي علاوة الأجل (term premium). وبحسب حسابات باركليز، يبلغ المعدل المحايد حالياً نحو 3.65%، فيما تُقدَّر علاوة الأجل على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 130 نقطة أساس فوق هذا المستوى، ما ينتج عنه "عائد عادل" يقارب 4.95%، أي أعلى بنحو 25 نقطة أساس من المستويات الحالية. يركز باركليز على مصدرين للقلق: تضخم مستمر وعلاوة مخاطر مالية مرتبطة بالديون. فالولايات المتحدة لم تصل إلى هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% للتضخم طوال ست سنوات متتالية، كما أن نمو الدين الحكومي يعني زيادة المعروض من سندات الخزانة. وعندما يبدأ المستثمرون بالتشكيك في قدرة السوق على استيعاب هذا الحجم من الإصدارات، يطالبون بعائد أعلى كتعويض. وتجاوز دين الخزانة 40 تريليون دولار جاء في لحظة انفجرت فيها هذه المخاوف. ويضيف باركليز أن الإرادة السياسية لدفع مسار ضبط المالية العامة تبدو غير كافية حالياً. وفي الوقت نفسه، اقترب عائد السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات من 2.9%، وارتفعت عوائد السندات اليابانية فائقة الأجل فوق 4% للمرة الأولى. وبالنسبة للمؤسسات اليابانية التي تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل، باتت السندات المحلية أكثر جاذبية. كما أن طفرة الذكاء الاصطناعي دفعت الشركات الأمريكية إلى إنفاق رأسمالي واسع النطاق، ما يرفع احتياجاتها التمويلية. ووفق تقييم باركليز، فإن العائد الحالي على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات لا يعوض بصورة كافية المخاطر التي ترجح استمرار ارتفاع العوائد. ويخلص البنك إلى أن حقبة "TINA" انتهت؛ لقد أصبحت السندات أخيراً خياراً منافساً. مع ذلك، لا يتبنى جميع المستثمرين نظرة سلبية تجاه سندات الخزانة الأمريكية. ففي سوق الأسهم الأمريكية تبرز إشارة تحول. يرى إد كليسولد، كبير الاستراتيجيين للأسهم الأمريكية في Ned Davis Research، أنه مع انتقال أسعار الفائدة إلى مسار ارتفاع هيكلي، يتحول السوق من عصر "TINA"—"لا بديل"—إلى عصر "TARA"، أي "هناك بدائل حقيقية". في عام 2016، كانت 63.4% من شركات مؤشر S&P 500 تحقق عائد توزيعات أعلى من عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات. اليوم تراجعت هذه النسبة إلى أقل من 4%، وهو أدنى مستوى منذ 2007. وبذلك أصبح العائد الخالي من المخاطر قرب 4.7% منافساً فعلياً للأصول المرتبطة بالأسهم.