SEC e CFTC querem concluir regras de cripto sem depender do Congresso

O presidente da CFTC, Michael Selig, afirmou em 4 de agosto que a agência já tem propostas de regras para o mercado de criptoativos e pretende finalizá-las antes do fim do atual governo, independentemente de o Congresso aprovar ou não o CLARITY Act. Em linha semelhante, a comissária da SEC Hester Peirce disse, separadamente, que a SEC pode seguir com uma agenda relevante de regulamentação para cripto mesmo se o Legislativo não agir. No Senado, o CLARITY ficou parado antes do recesso de agosto. O líder da maioria, John Thune, apresentou um pedido de cloture para a moção de prosseguimento, abrindo caminho para uma votação processual por volta de 15 de setembro. Para avançar, serão necessários 60 votos. A Câmara já aprovou sua própria versão do CLARITY (294134) em julho, sinalizando apoio bipartidário, mas sem transformar o texto em lei. Sinais do cronograma - CFTC: propostas de regras prontas e avanço mesmo sem o CLARITY (a partir de 4 de agosto). - SEC: continuidade da regulamentação de cripto mesmo sem ação do Congresso (em curso). - Senado: texto deixado para depois do recesso; votação de cloture esperada por volta de 15 de setembro (exige 60 votos). - Câmara: aprovação da versão 294134 em julho. Mercado O Bitcoin segue com maior clareza jurídica do que a maioria dos criptoativos. Na avaliação refletida no boletim, o BTC está menos exposto do que emissores de tokens, corretoras e plataformas de DeFi, que ainda aguardam regras mais definidas. O que os reguladores estão construindo sem o Congresso Em março, o presidente da SEC, Paul Atkins, apresentou o arcabouço "Regulation Crypto Assets" e afirmou que apenas o Congresso consegue tornar a regulação "à prova do futuro", descrevendo o rulemaking das agências como uma largada para a legislação. Ele repetiu o argumento em novembro de 2025, dizendo que não há ferramenta mais forte para garantir durabilidade do que linguagem estatutária aprovada pelo Congresso. SEC e CFTC também publicaram em março uma interpretação conjunta indicando que a maioria dos criptoativos não é, por si, um valor mobiliário, acompanhada de uma taxonomia de tokens que abrange staking, mineração, wrapping e airdrops. A CFTC aderiu formalmente a essa interpretação para administrar o Commodity Exchange Act de forma consistente com ela. Na CFTC, a agência aprovou em maio o primeiro contrato perpétuo de futuros de Bitcoin nos EUA. Selig determinou que a equipe elabore regras para transações de cripto com alavancagem no varejo e para uma categoria específica de registro de corretoras/exchanges. Na SEC, há reunião marcada para 14 de agosto para avaliar a proposta de um regime dedicado de oferta para determinados "contratos de investimento" em cripto. Quão duráveis são essas regras A declaração técnica da SEC de abril sobre interfaces de cripto se define como etapa intermediária e prevê retirada automática em cinco anos se não houver ação da Comissão. A interpretação conjunta de março (SEC/CFTC) tende a ser mais robusta do que um memorando de equipe, mas o próprio comunicado da SEC diz que o entendimento pode ser refinado, revisado ou expandido conforme a compreensão evolua. Além disso, interpretações perderam parte da proteção jurídica após a decisão da Suprema Corte no caso Loper Bright, que encerrou a deferência judicial automática às leituras de agências sobre estatutos ambíguos. Ferramentas de política e grau de resistência - Declaração de equipe: nota da SEC de abril sobre interface de cripto (baixa durabilidade: pode ser retirada, substituída, ignorada ou expirar). - Interpretação de agência: taxonomia de tokens SEC/CFTC de março (média-baixa: pode ser ajustada, ampliada ou defendida em tribunal). - Regra formal: regime de oferta da SEC ou regras de derivativos da CFTC (média-alta: reversão exige novo processo de consulta pública). - Estatuto: CLARITY Act (máxima: só o Congresso pode alterar ou revogar). Uma regra final oriunda da proposta da SEC em 14 de agosto, ou do framework de derivativos da CFTC, obrigaria um próximo governo a passar pelo mesmo processo de consulta pública (notice-and-comment) para desfazê-la. Em tribunais, essas reversões são avaliadas pelo padrão "arbitrary-and-capricious", aplicado há décadas às mudanças de regra de agências. O topo da hierarquia é a lei: nada abaixo dela se aproxima do mesmo nível de permanência. O limite real da CFTC para regular cripto A CFTC já regula derivativos de cripto, o que explica a rapidez em futuros perpétuos de Bitcoin e em regras sobre alavancagem no varejo. Já a autoridade sobre o mercado à vista de commodities digitais é bem mais restrita. A agência tem dito reiteradamente que, sem legislação, possui poderes de enforcement contra fraude e manipulação no mercado spot, mas não dispõe de autoridade ampla de supervisão diária. Selig pode endurecer a regulação dentro das competências atuais, mas só uma lei criaria poderes adicionais. O Bitcoin é negociado na faixa de US$ 60.000 e concentra o tratamento mais consolidado como commodity e a base mais profunda de derivativos regulados entre os criptoativos. Um impasse no CLARITY não ameaça seu status jurídico central da mesma forma que afeta emissores de tokens e exchanges que esperam regras claras. A questão passa a ser se o atraso legislativo limita o quanto de alavancagem regulada, custódia institucional e infraestrutura bancária pode se desenvolver em torno do BTC enquanto as agências atuam apenas com a autoridade já existente. O que pode acontecer nos próximos quatro meses Cenário otimista: a votação de cloture em 15 de setembro atinge 60 votos e os negociadores do Senado destravam divergências sobre ética, stablecoins e disputas de jurisdição. O Congresso consolida em lei a autoridade da CFTC sobre o mercado spot e delimita a fronteira entre SEC e CFTC antes de o calendário das eleições de meio de mandato dominar a agenda. Alocação institucional, conformidade das exchanges e a profundidade do mercado de Bitcoin ganham a durabilidade que só um estatuto oferece. Cenário pessimista: a votação fracassa, ou até avança no rito, mas morre nas negociações. SEC e CFTC passam a depender de interpretações, isenções e regras fragmentadas. O BTC permanece como o grande ativo menos frágil do ponto de vista jurídico, mas o crescimento da infraestrutura tende a ser mais lento. Altcoins, staking, DeFi e emissores de tokens continuam precificados com desconto por risco legal. Na prática, SEC e CFTC seguiriam governando cripto por interpretações, ordens de isenção e iniciativas pontuais, com a próxima eleição como teste do quanto disso sobrevive. O Bitcoin tende a seguir em posição relativamente melhor pela sua caracterização como commodity, mas a remoção do desconto de risco legal em altcoins, serviços de staking e plataformas DeFi depende do Congresso. Só o Congresso pode tornar permanente o arcabouço desenhado pelos reguladores.