Tesouro dos EUA pode usar até US$ 1 trilhão da TGA para financiar recompras de títulos

Segundo uma reportagem da CNBC publicada hoje, o Tesouro dos EUA pode recorrer à Treasury General Account (TGA) para bancar a ampliação das recompras de Treasuries. A TGA funciona como a conta-caixa do Tesouro mantida no Federal Reserve: é para lá que entram receitas tributárias e recursos de emissões de dívida, e de onde saem gastos do governo e pagamentos relacionados à dívida. Fontes ouvidas pela CNBC afirmam que o saldo pode chegar a cerca de US$ 1,05 trilhão até o fim de outubro, o que dá ao Tesouro uma reserva de liquidez relevante para executar parte das recompras com menor dependência de novas emissões de curto prazo no curto prazo. O movimento ocorre em meio à pressão na ponta longa. Em 19 de agosto, o rendimento do Treasury de 30 anos chegou a 5,34%, o maior nível desde 2007. Depois disso, o Tesouro anunciou que elevaria o tamanho das operações de recompra de títulos de longo prazo de um teto de US$ 2 bilhões por operação para, no mínimo, US$ 4 bilhões, abrangendo Treasuries nominais com vencimentos de 10–20 anos e 20–30 anos. Mesmo assim, o rendimento do papel de 30 anos segue perto do maior patamar desde 2007, sinalizando que o problema não se resume a falta de liquidez. Na prática, emitir um grande volume de papéis de curto prazo para captar recursos exigiria que o mercado absorvesse essa oferta adicional, elevando a necessidade de financiamento de curto prazo. Ao usar a TGA primeiro, o Tesouro contorna temporariamente essa etapa. Quando o Tesouro gasta recursos da TGA, o dinheiro acaba entrando no sistema financeiro do setor privado e, mantendo-se as demais condições, as reservas do sistema bancário podem aumentar. O Fed de Nova York já destacou que variações no saldo da TGA afetam diretamente a liquidez: retiradas elevadas podem aumentar a liquidez do sistema no curto prazo, enquanto a recomposição do caixa tende a drená-la. Se o Tesouro de fato depender mais da TGA para executar recompras, a leitura imediata seria: redução do saldo de caixa do Tesouro → aumento da liquidez no mercado → maior demanda por Treasuries longos → compressão dos rendimentos de longo prazo. Por isso, o mercado tende a ver o uso da TGA como uma postura mais agressiva do que seguir financiando as recompras por meio de emissões de curto prazo. Esse caminho, porém, tem limite. O Tesouro já indicou esperar manter um saldo de caixa em torno de US$ 950 bilhões no fim de setembro. No horizonte de médio e longo prazos, uma queda acentuada da TGA exigiria recomposição via impostos, emissões de dívida e fluxos fiscais. Em outras palavras, parte da pressão das emissões de curto prazo de hoje apenas seria empurrada para adiante. Além disso, os rendimentos dos Treasuries longos não dependem apenas de oferta e demanda. As recompras podem melhorar a liquidez e reduzir marginalmente a oferta de títulos longos, diminuindo o prêmio de prazo. Ainda assim, se os investidores estiverem focados na perspectiva de déficits fiscais maiores nos próximos anos, recomprar dezenas ou até centenas de bilhões de dólares em Treasuries tende a ter efeito limitado sobre o equilíbrio de longo prazo. A demanda do mercado, no fim, é por um novo plano fiscal — uma mudança de maior magnitude.