Primeira alta de juros do Fed desde 2023 reacende debate sobre o ritmo do aperto monetário

O Federal Reserve ignorou a pressão do presidente dos EUA, Donald Trump, e promoveu sua primeira elevação de juros desde 2023, reacendendo o temor em Wall Street de uma retomada do ciclo de aperto. Ainda assim, uma leitura histórica associada ao manual de Alan Greenspan sugere que o movimento pode ser apenas um ajuste pontual e cirúrgico. Nos mercados, há a percepção de que o Fed raramente faz aumentos "pela metade". Ex-dirigentes como Jim Bullard (ex-presidente do Fed de St. Louis) e Richard Clarida (ex-vice-presidente do Fed) já argumentaram que um único ajuste de 25 pontos-base dificilmente altera a dinâmica do amplo mercado de títulos, das condições financeiras ou da economia real. Com a decisão unânime de elevar a taxa básica em 25 pontos-base, para a faixa de 3,75% a 4,00%, os alertas dispararam. Operadores de swaps passaram a precificar mais aperto à frente, chegando a apostar em cerca de três novas altas até o fim de 2027. As ações americanas perderam força: o S&P 500 fechou em queda de 0,45%. Os rendimentos dos Treasuries de 2 e 10 anos subiram, e a taxa do papel de 10 anos ultrapassou o nível psicológico de 5%, encerrando em 5,02%. O dólar também se fortaleceu com intensidade frente a uma cesta de moedas. Para Danny Zaid, gestor da TwentyFour Asset Management, a reunião foi "tão hawkish quanto poderia ser", considerando a direção da política, os sinais emitidos e a unanimidade. A dúvida é se o consenso do mercado está correto. Na história moderna do Fed, a maioria dos ciclos de alta começa quando a economia sai de recessões, com juros muito baixos, o que exige uma elevação rápida do custo de financiamento. A exceção clássica foi o aperto de meio de ciclo conduzido por Alan Greenspan em março de 1997, uma alta única, celebrizada como o "nunca mais". Em 2026, o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, opera em um ambiente macro que lembra o de 1997. A economia dos EUA não está em recessão nem vive um surto inflacionário em aceleração. Medidas de núcleo, que excluem volatilidade de itens como energia, podem oscilar entre 2,3% e 2,7%. Ainda assim, o índice de preços PCE núcleo em 12 meses está em 3,3%, e a inflação permanece acima da meta de 2% há mais de cinco anos e meio. No início de 2026, o mercado esperava cortes de juros. A eclosão do conflito Israel-Irã em fevereiro, com disparada dos preços de energia, virou esse cenário. O desafio para Warsh é que a desinflação perdeu tração e a economia parece precisar de um empurrão suave para retomar a tendência de queda dos preços. Há também um paralelo tecnológico. Greenspan enfrentou o começo da internet em 1997; Warsh lida com a reestruturação da produtividade total dos fatores e do potencial de crescimento trazida pela inteligência artificial (IA). Com essas mudanças, a chamada "taxa neutra" — o nível de juros que não estimula nem freia a economia — tende a subir. Estimativas internas do Fed colocam a taxa neutra em 3,2%, máxima em dez anos. Na reunião do FOMC de 1997, J. Alfred Broaddus, então presidente do Fed de Richmond, disse a Greenspan: "Se a política monetária não reconhecer mudanças no equilíbrio e elevar os juros nominais de acordo, manter a taxa de juros existente equivale, na prática, a afrouxar a política". O debate técnico segue atual em 2026. Além da calibragem de juros, a decisão de Warsh tem peso na reconstrução de credibilidade. Como presidente do Fed nomeado por Trump, Jerome Powell vem sendo questionado pelo mercado sobre "independência do banco central" desde que assumiu. Nas últimas semanas, Trump voltou a pedir publicamente cortes de juros. Se Powell hesitasse com a proximidade das eleições de meio de mandato, em novembro, o mercado poderia interpretar como sinal de capitulação à Casa Branca. Assim como Thomas C. Melzer, então presidente do Fed de St. Louis, alertou o comitê de Greenspan de que a inação poderia corroer a credibilidade no combate à inflação, Warsh optou por reagir à pressão política com ação. "Esta reunião demonstrou a independência do banco central e trouxe confiança ao mercado", avaliou Matthew Miskin, co-chefe de estratégia de investimentos da Manulife John Hancock Investments. Marta Norton, estrategista-chefe da Empower, afirmou que, por ora, investidores enxergam a lógica econômica prevalecendo sobre cálculos políticos dentro do Fed. A busca por credibilidade tem custo. Na entrevista coletiva após a decisão, Powell evitou indicar o caminho futuro, limitando-se a dizer que "não se faz suposições sobre decisões futuras" e recusando-se a oferecer guidance. No mercado futuro de fed funds, investidores veem cerca de 50% de chance de nova alta em outubro, pouco antes das eleições. Dustin Reid, estrategista-chefe da Mackenzie Investments, considera muito provável outra elevação ainda este ano e vê risco elevado de aperto adicional em 2027. David Krakauer, vice-presidente de gestão de portfólios da Mercer Advisors, avalia que a unanimidade aumenta de forma relevante a chance de novo movimento antes do fim do ano, exigindo que investidores posicionados para um ciclo de afrouxamento revisem seus modelos. Por outro lado, como Greenspan estabilizou expectativas com um ajuste pequeno e depois se beneficiou de um dólar forte e ganhos de produtividade sem precisar subir juros de forma agressiva, a estratégia de Warsh é descrita por alguns como a compra de uma "opção de baixo custo". Collin Martin, chefe de estratégia de renda fixa do Schwab Center for Financial Research, disse que Warsh ao menos deixou uma mensagem clara ao mercado de títulos: a força subjacente dos preços continua resistente. Karen Manna, estrategista de renda fixa da Federated Hermes, ressalta que boa parte do risco de aperto já está precificada; o ponto central agora é saber se o Fed fará uma "pausa" ao estilo Greenspan ou se está no início de um ciclo prolongado de altas. Em meio à incerteza, Phil Blancato, estrategista-chefe de mercado da Osaic, recomenda que alocadores não reajam de forma exagerada a uma única reunião e sugere acompanhar os sinais de aperto reduzindo a duração da carteira de bonds e diminuindo moderadamente a exposição a ativos sensíveis aos juros, como ações de small caps mais vulneráveis.